2004年中國資金流量分析

　　彭友寶 宋宇寧

　　2004年，我國國民經濟繼續保持平穩較快發展勢頭，GDP增速達 9.5%，在上年快速增長的基礎上再提高0.2個百分點。在經濟快速增長以及加強和改善宏觀調控的背景下，2004年我國全社會資金流量規模繼續增長，但增長速度明顯下降。從結構看：國內非金融機構部門融資總量下降，受國家宏觀調控政策的影響，非金融企業部門融資增速明顯下降；國內金融

市場上債務類融資比重下降，從國外融資比重上升；我國資金凈外流規模繼續上升。

　　2004年中國資金流動的基本情況

　　2004年，我國全社會資金流量規模為11.03萬億元，比上年增加3801億元，增長 3.5%，增速比當年GDP低6個百分點，比上年下降40.7個百分點，資金流量增幅明顯回落(見圖1)。

　　國內非金融機構部門的融資規模下降。2004年國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府，下同)融資總量為3.84萬億元，比上年減少4242億元，下降10%。2004 年國內非金融部門融資總量與當年名義GDP的比率為0.28，比上年低0.09。 這表明，無論從絕對水平還是從相對規模看，非金融機構部門的融資活動都不如上年活躍。

　　債務類融資比重下降，境外股票融資與直接投資等比重有所上升。 2004年，非金融機構部門融資工具主要有：貸款、債券、股票、社保基金和來自國外的直接投資等。當年非金融機構部門的新增貸款為2.36萬億元，較上年減少5229億元；債券融資3501億元，比上年減少2070億元，其中國債融資3174億元，比上年減少2039億元，企業債券融資327億元，比上年減少31億元；股票融資1687億元，比上年增加249億元，其中境外股票融資904億元，比上年增加264 億元；社保基金融資1184億元，比上年增加245億元；通過直接投資等從國外融資 6231億元，比上年增加1814億元。

　　2004年非金融機構部門資金來源的75%為債務類融資(貸款、債券)，比重比上年下降9個百分點；5%來源于股票融資，比重比上年上升2個百分點，這主要是境外股票融資較多造成的，當年境外股票融資占全部股票融資的比重為53.6%，比上年上升10.4個百分點；3%來源于社保基金，與上年基本持平；17%來源于為國外直接投資等，比重比上年上升7個百分點(見圖2)。

　　非金融企業部門資金缺口縮小，投資增速有所下降。 2004年非金融企業部門凈融入資金(資金來源與資金運用的差額，也是新增金融負債與增新金融資產的差額)9081億元，比上年減少5450億元，同比下降37.5%，降幅較大，當年企業部門資金凈融入量與名義GDP的比率為-0.07，比上年上升0.05個百分點。2004年在國家一系列宏觀調控政策的引導下，非金融企業部門投資增幅過快得到合理抑制，投資增長逐步平穩回落，企業資金缺口有所縮小，該比率上升表明投資活動漸趨理性。

　　國際儲備的快速增長導致資金繼續凈外流。 2004年，我國新增國際儲備為1.71萬億元，比上年多增7394億元。國際儲備的增加導致當年我國資金凈外流5862億元，比上年增加1957億元，是1992年以來資金凈外流最多的一年。

　　各部門資金流量變化特點

　　住戶部門與非金融企業部門融資量下降明顯，政府部門融資量少增。 2004年住戶部門融資5802億元，比上年減少1185億元，減幅17%；非金融企業部門融資2.79萬億元，比上年減少3260億元， 減幅10.4%；政府部門融資4617億元，比上年增加204億元，增長4.6%。住戶部門和非金融企業部門融資量下降較多，是當年非金融機構部門融資總量下降的主要原因。

　　從融資結構看，2004年非金融企業部門融資占整個非金融機構部門融資總量的 72.8%，比上年下降0.4個百分點；住戶部門占比15.1%，比上年下降1.3個百分點；政府部門占比12%，比上年上升1.6個百分點(見圖3)。

　　住戶部門仍是主要的資金盈余部門，新增資產以銀行存款為主，持有的國債數量明顯下降；住戶部門新增負債以中長期貸款為主。2004年，住戶部門仍是全社會最主要的資金盈余部門，凈金融投資1.55萬億元，比2003年減少672億元，同比下降4.2%。

　　2004年住戶部門新增金融資產2.13萬億元，比上年減少1857億元，減幅為8%。其中，新增存款為1.57萬億元，占住戶部門新增金融資產的73.8%，比上年上升2.2 個百分點；新增保險準備金3516億元，占比16.5%，比上年上升3.7個百分點；新增通貨1434億元，占比6.7%，比上年下降2個百分點； 新增股票投資717億元(按發行價計)，占比3.4%，與上年基本持平；新增企業債534億元，占比2.5%，比上年上升1.7個百分點；當年住戶部門持有國債凈減少739億元。

　　2004年住戶部門新增負債(主要是銀行貸款)5802億元，比上年減少1185億元，減幅達17%。從期限結構來看，新增中長期貸款為4215億元，占住戶部門全部新增負債總量的72.6%，比上年上升6.8個百分點，其中：新增個人住房貸款4143億元，占中長期貸款的98.3%；新增短期貸款1588億元，占全部新增負債比重的27.4%，比上年 下降7.2個百分點。住戶部門新增負債減少主要是新增短期貸款減少較多，2004年住戶部門新增短期貸款1588億元，比上年少增801億元。

　　非金融企業部門資金運用增加，資金來源減少，資金需求總量下降。 2004年非金融企業的新增資金運用總量為1.89萬億元，比上年增加2190億元，增長13.1%。其中，非金融企業新增存款1.57萬億元，占其資金運用的83.3%，同比下降11.3個百分點；非金融企業新增其他金融資產3152億元，比上年多增2255億元，占其資金運用的16. 7%。

　　2004年非金融企業部門的新增資金來源總量為2.79萬億元，比上年減少3260億元，減幅10.4%。其中，新增貸款1.77萬億元，比上年減少6027億元，占非金融企業部門全部資金來源的63.4%，同比下降12.7個百分點；新增企業債券327億元，比上年減少31億元，占其全部資金來源的1.2%，與上年基本持平；新增股票市場籌資1687億元，比上年增加249億元，占其全部資金來源的6%，同比上升1.4個百分點；新增直接投資等對外債務達6088億元， 比上年增加1790億元，占其全部資金來源的21.8%，同比上升7.8個百分點。

　　政府部門資金運用減少，資金凈融入量增加。 2004年政府部門凈融入資金2430億元，比2003年增加1889億元，增幅達 349.8%。政府部門資金凈融入量增加的主要原因是其資金運用減少。

　　2004年政府部門新增資金運用2187億元，比上年減少1685億元，減幅43.5%。其中，新增存款比上年減少1518億元，占資金運用減少總量的90.1%，新增存款減少的主要原因是政府委托基金存款比上年減少1261億元。

　　2004年政府部門新增資金來源4617億元，比上年多增204億元。其中，新增貸款 119億元，剔除2003年1689億元財政借款轉為國債因素，比上年多增加295億元；新增國債3174億元，剔除2003年財政借款轉為國債因素，比上年少增350億元；新增對外債權債務143億元，比上年多增23億元；新增保險準備金1184億元，比上年多增加 245億元。

　　中央銀行實施穩健貨幣政策，資金運用和來源繼續大幅增加。 2004年中央銀行新增資金運用1.53萬億元，比上年多增5827 億元。多增的主要原因是新增國際儲備資產比上年多增7394億元。2004年中央銀行新增資金來源1.61萬億元，比上年多增5689億元。中央銀行新增資金來源增加的主要原因是增發中央銀行債券(央行票據)8039億元，比上年多增6495億元。

　　存款貨幣機構新增存、貸款雙雙下降，資金流量規模有所下降。 2004年存款貨幣機構新增資金運用3.9萬億元，比上年減少 4952億元。減少的主要原因，一是受國家宏觀調控政策的影響，當年新增貸款(本外幣并賬)比上年減少5475億元；二是在

　　2004年存款貨幣機構新增資金來源3.68萬億元，比上年減少3709億元，其主要原因，一是受當年實際利率為負和貸款增長放緩的影響，新增存款比上年減少1347 億元，特別是短期存款減少2722億元；二是中央銀行再貸款回收力度加大，中央銀行貸款減少2041億元。

　　保險公司貨幣市場交易活躍，保險業務發展平穩。 2004年保險公司資金運用3143億元，比上年增加620億元，主要是新增國債2629億元，比上年多增1743億元；資金來源2591億元，比上年增加443億元，主要是新增保險準備金2464億元，比上年多增209億元。

　　國內、外資金流動活躍，資金凈外流繼續大幅度增加。 2004年國外對我國的新增資金運用為1.1萬億元，比上年多增3663 億元，同比增長51%。其中，國外對我國新增的直接投資和其他債權6442億元，比上年多增2031億元；國外對國內新增證券投資(主要是股票投資)904億元，比上年多增264億元；國外對國內新增貸款1138億元，比上年多增591億元；通過不明交易流入國內的資金(反映在國際收支的錯誤與遺漏項下)達2135億元，比上年多增758 億元。

　　2004年我國對國外新增資金運用1.65萬億元，比上年多增5619億元，同比增長 51.5%。其中，我國新增國際儲備為1.71萬億元，比上年多增7394億元；我國對國外新增貸款799億元，比上年多增1952億元；國內部門在國外的存款減少1572億元，比上年減少2074億元；國內新增對外直接投資及債權322億元，比上年減少 1513億元。

　　2004年，我國仍是資金凈融出國家，當年我國對國外資金凈融出數量為5862億元，比上年增加1957億元，是1992年以來國外凈運用我國資金最多的一年。資金流量核算表明，1994年以來，國外凈利用我國資金已達到2.29萬億元(見圖4)。

　　2004年中國資金流量中主要問題分析

　　2004年宏觀調控有效控制住信貸閘門的同時，保證了經濟的快速增長

　　2004年針對部分行業、地區投資過熱的情況，中國人民銀行加強對商業銀行的風險提示，提醒商業銀行重視和防止貨幣信貸過快增長，提高金融機構法定存款準備金率，提高基準利率水平，及時通過金融機構傳導貨幣政策調控意圖，有效控制了非金融企業部門的融資需求。在非金融企業部門融資總量減少的情況下，仍能使當年GDP保持 9.5%的高增長速度，社會消費品零售總額保持13.3%的增長，全社會固定資產投資保持25.8%的增長。整體來說，2004年國家既把握住了信貸閘門，又保證了經濟的快速增長，說明2004年中央銀行實施穩健的貨幣政策取得了良好的宏觀調控效果。

　　1994年以來，中國一直是資金凈外流國家，11年來國外凈運用我國資金累計達到2.29萬億元。資金凈外流在不同階段的性質有所不同。從1994年到1996年，中國國際儲備快速增長，資金外流主要是通過國際儲備發生的。1997年到1999年，由于受亞洲金融危機的影響，國內對人民幣貶值的預期不斷加強，國際儲備增長速度放慢，實體經濟單位不斷通過貿易信貸等途徑使資金滯留在境外，甚至通過套、逃、騙匯等非法手段造成國內資金外流。2000到2003年，國內對人民幣匯率的預期趨于穩定，出口增長較快，國際儲備的快速增長又 成為資金外流的主要原因。2004年，國內外普遍存在人民幣升值的預期，國際收支的雙順差以及一些來源不明的境外資金流入我國，當年我國國際儲備資產增加17080億元，比上年增加7394億元，導致我國資金凈流出5682億元，比上年增加1957億元。今年7月21日中國人民銀行宣布完善人民幣匯率形成機制改革，人民幣不再盯住單一美元，有利于改善我國資金外流較多的局面。在保證一個合理的、水平較高的外匯儲備以穩定幣值和對抗各種不確定因素前提條件下，對資金外流速度有所控制，有利于加強貨幣政策效力，提高我國國際競爭力。

　　關注住戶部門國債持有量下降現象，研究國債管理模式，通過改變國債期限結構，使財政政策在由積極轉向穩健的過程中，保證滿足住戶部門和其他機構部門對國債投資的合理需求

　　2004年

　　作者單位：中國人民銀行調查統計司、對外經貿大學

　　(責任編輯 趙雪芳)