在資本充足率方面，收購永隆銀行影響不大。主要是以較高的溢價收購永隆銀行后，出現(xiàn)的商譽要予以扣除，從而降低了招行的資本充足率，但仍符合監(jiān)管規(guī)定。盡管如此，出于目標(biāo)資本充足率的考慮，以及今后的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，招行仍將發(fā)行巨額次級債，我們預(yù)計可能在200億元左右。

　　從長期來看，收購后的協(xié)同效應(yīng)尚待觀察。其一，永隆銀行穩(wěn)定與發(fā)展之間的矛盾可能阻礙協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。一方面，永隆銀行是一家香港本地小型銀行，2007年底，永隆銀行資產(chǎn)總額、存款總額、貸款總額在香港市場占比分別為0.9%、1.2%和1.5%。如果要獲得更大市場份額，銀行必須擴張其網(wǎng)絡(luò)。但是，香港金融服務(wù)行業(yè)的競爭已經(jīng)十分激烈，匯豐香港、中銀香港、恒生銀行等前3大銀行主導(dǎo)整個市場，擠壓了其他銀行的發(fā)展空間。然而另一方面，在并購情況下，保持永隆銀行經(jīng)營穩(wěn)定十分重要，招商銀行對此予以高度重視，承諾在交易完成日后至少18個月內(nèi)不會辭退永隆銀行的員工，短期內(nèi)也不會調(diào)整管理層。這有助于在短期內(nèi)保持永隆銀行的穩(wěn)定性，但無疑阻滯了協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

　　其二，永隆銀行在中小企業(yè)銀行業(yè)務(wù)方面較為專長，同時其貸款業(yè)務(wù)集中于房地產(chǎn)行業(yè)。這些顯然與招行的高端個人業(yè)務(wù)特色不完全契合，兩者如何整合，尚有待觀察。

　　其三，招行與永隆銀行企業(yè)文化存在較大差異，這其中包括家族管理特征與國有控股企業(yè)管理風(fēng)格的差異；內(nèi)地與香港企業(yè)文化上的差異。收購后兩者如何協(xié)同，還需拭目以待。

　　其四，招商銀行海外經(jīng)營經(jīng)驗仍較為有限，此前在香港的經(jīng)營出現(xiàn)了許多應(yīng)予以汲取的教訓(xùn)。

　　綜上所述，我們認為收購后的協(xié)同效應(yīng)目前難以確定，尚待觀察。

　　不過值得注意的是，雖然此次并購可能并未給招行短期業(yè)績帶來較大負面影響，然而較高的并購價格以及難以確定的未來協(xié)同效應(yīng)，使得我們對招行管理層重大經(jīng)營決策能力產(chǎn)生擔(dān)憂。招商銀行的經(jīng)營一直是較為理性和謹慎的，招行高于同業(yè)的估值水平無疑反映了這一點。但此次巨額收購永隆銀行似乎與慣有的經(jīng)營風(fēng)格有較大的不同。因此，我們降低招行的估值水平，下調(diào)其目標(biāo)價格，未來12個月目標(biāo)價為31.4元，但仍維持招行的增持評級。

　　(作者單位：大通證券研發(fā)中心)