時衛(wèi)干：資金管理模式單一 銀行巨額頭寸怎么辦

　　文/時衛(wèi)干

　　8月初，中國人民銀行發(fā)布了《2005年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，總結了上半年我國貨幣政策的總體執(zhí)行情況，并對下半年的貨幣政策走勢進行了預測與分析，向金融機構、企業(yè)等市場各方提供了較為明確的市場信號。

　　上半年，受政府宏觀調控影響，國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快增長，投資增長勢頭回落，但消費需求依然增長較快：上半年我國GDP增長9.5%，居民消費價格同比上漲2.3%。貨幣政策方面，上半年金融運行平穩(wěn)，貨幣信貸增長基本適度：6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%；金融機構人民幣貸款余額18.6 萬億元，同比增長13.3%。

　　總體形勢平衡較快發(fā)展

　　從目前形勢看，下半年經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面不會改變，央行則將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持總量的連續(xù)性和穩(wěn)定性，加強預調和微調，保持貨幣信貸穩(wěn)定增長，注重發(fā)揮市場本身的調節(jié)作用，鞏固宏觀調控成果。為此，央行著重提出以下六條措施：一是綜合運用各種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續(xù)貫徹落實利率市場化的政策；三是堅持“區(qū)別對待，有保有壓”，發(fā)揮信貸政策引導結構調整的作用；四是大力培育和發(fā)展金融市場；五是加快推進金融企業(yè)改革；六是進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　綜觀整個《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，主要突出了兩個核心問題：商業(yè)銀行利率市場化改革、人民幣匯率改革。隨著中國利率市場化進程的提速，利率風險以及隨之而來的銀行頭寸管理問題，已經(jīng)成為所有商業(yè)銀行最大的技術難題，將有可能從根本上顛覆商業(yè)銀行的經(jīng)營管理模式。

　　商業(yè)銀行頭寸難題凸現(xiàn)

　　根據(jù)《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》所公布的數(shù)據(jù)，6月末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)人民幣各項存款余額26.9萬億元，比年初增加2.59萬億元；全部金融機構人民幣貸款余額18.6萬億元，比年初增加1.45萬億元。今年上半年貸款新增額為歷史第二高水平，僅低于2003年同期。

　　從相關數(shù)據(jù)分析可知，各金融機構中長期貸款比例有所下降，短期貸款和票據(jù)融資量上升較快，貸款結構有所改善：上半年，人民幣中長期貸款增加6455億元，中長期貸款增量占比同比下降6.7%；企業(yè)用于流動資金的短期貸款和票據(jù)融資合計增加7962億元，占全部新增貸款的55%。

　　由于我國實現(xiàn)強制結售匯制，經(jīng)常項目所造成的外貿(mào)順差、外國直接投資(FDI)、流入中國的國際熱錢等均需要兌換為人民幣，這一方面導致我國外匯儲備大量增加，另一方面則相應造成外匯占款大幅度上升，金融機構在央行的準備金率居高不下(目前我國法定存款準備金率為7.5%)：6 月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.72%，其中工農(nóng)中行四大行超額存款準備金率為3.26%，股份制商業(yè)銀行為5.71%，農(nóng)村信用社為4.70%，各金融機構的超額準備金率較一季度均有較大幅度的下降，而這與央行調低商業(yè)銀行的準備金利率直接相關。

　　今年3月17日，央行將金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率從原來的1.62%下調到0.99%，此舉對我國金融體系的影響到底會有多大，目前還無法準確判斷。商業(yè)銀行作為一個運營資金的機構，其主要贏利模式是通過其網(wǎng)點以較低的成本吸收社會存款，然后將這些資金加以運用，獲取其中的收益差。商業(yè)銀行可能的資金運用渠道包括：發(fā)放貸款、購買央行票據(jù)、在銀行間市場買賣國債、在央行存放法定準備金和超額準備金等。從資金成本看，各商業(yè)銀行的資本成本分布于1.3%-2%左右，四大行由于網(wǎng)點眾多，資金成本較低，一般在1.3%-1.5%；股份制銀行等的資本成本則略高，在1.5%-2%左右。但無論如何，商業(yè)銀行要想贏利，必須確保其資金運營所獲得的綜合收益高于其資金成本。

　　3月17日之前，央行對各金融機構的7.5%的法定存款準備金支持1.89%的利息，而對超額準備金則按1.62%付息。這一方面會使得資本成本低于1.62%的金融機構只需要多余頭寸以超額準備金的形式存放于央行即可實現(xiàn)贏利，金融機構即便在其資金無法有效發(fā)放的情況下也可以從央行獲得無風險收益，不利于商業(yè)銀行提高其資產(chǎn)負債管理能力。另一方面從央行自身看，由于各商業(yè)銀行喜歡將錢存放于央行，即導致基礎貨幣量不能靈活調整，進而使得央行貨幣政策難以有效執(zhí)行，央行處于一種被動境地，而這種被動的最大原因就在于央行向超額準備金支付高息的做法。

　　央行此次痛下決心，將商業(yè)銀行超額準備金率下調到0.99%，影響頗為深遠。首先，由于所有金融機構的融資成本都高于0.99%，將迫使各金融機構減少在央行的存款準備金，增大其資金運用的壓力，迫使商業(yè)銀行提高資產(chǎn)負債管理的能力與水平。其次，據(jù)測算，央行下調超額存款準備金利率后，金融機構需要自主運用的資金頭寸增加約10000億—12000億，銀行體系流動性極度充裕，并相應帶動銀行間市場利率的不斷下降：銀行間債券回購和同業(yè)拆借交易月加權平均利率已經(jīng)分別從年初的1.91%和2.07%下跌至6月底的1.10%和1.46%。而8月23日發(fā)行的最新一期1年期央行票據(jù)的票面利率已經(jīng)下降到1.32%，低于其資本成本。也就是說，在央行利率新政之下，央行票據(jù)這一商業(yè)銀行過去最喜歡的投資對象，如今已經(jīng)成為商業(yè)銀行事實上的雞肋。第三，在央行票據(jù)票面利率這一利率基準的帶動下，整個金融市場利率直接走低，商業(yè)銀行的優(yōu)質客戶將越來越無法接受高成本的銀行貸款，希望通過發(fā)行債券、境內(nèi)外上市或增發(fā)等方式融資，這加劇了銀行業(yè)的“脫媒”：大的優(yōu)質客戶希望尋找銀行貸款以外的其他融資渠道，不愿意繼續(xù)向銀行貸款(近年來廣東、上海、江蘇、浙江等地商業(yè)銀行的貸款發(fā)放量都在持續(xù)下降即是一例)，而受風險識別與風險能力不足、信息不對稱等約束，四大行及各股份制銀行商業(yè)銀行沒有能力滿足中小企業(yè)的融資需求，最終出現(xiàn)頭寸管理難題：銀行貸款發(fā)不出去了。

　　目前，國內(nèi)各商業(yè)銀行內(nèi)部資金管理模式大同小異，往往都實行分理處——支行——二級分行——一級分行——總行鏈條式的資金上存模式，經(jīng)營行吸收來存款后，無法自主運用的頭寸將向各級銀行機構逐級上存，最終由總行資金運營部門進入銀行間市場進行運用。央行下調超額準備金利率后，總行資金運營部門的運營收益下降，相應的會降低其向一級分行支付的資金利息，而一級分行則相應會下調二級分行上存資金的利率，如此反復下去，商業(yè)銀行內(nèi)部各級營業(yè)機構都深受央行決策的影響，需要一段較長的適應期。

　　今后，各銀行持有的巨額資金頭寸怎么辦？

　　短期融資券沖擊商業(yè)銀行經(jīng)營模式

　　5月25日，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，允許具有法人資格的非金融企業(yè)可以依照相應條件和程序，在銀行間債券市場面向機構投資者發(fā)行短期融資券這一在一定期限內(nèi)還本付息的有價

　　短期融資券實質上是一種類似于商業(yè)票據(jù)的無擔保短期融資憑證，央行規(guī)定，企業(yè)可向央行申請發(fā)行3個月、6個月、9個月、1年期等四個品種，利率可由企業(yè)自主決定。從目前所發(fā)行的20余只短期融資券看，票面利率一般都在2.90%上下浮動，遠遠低于目前5.3%左右的貸款利率。

　　5月底以來，已經(jīng)先后有華能國際、

　　當前，短期融資券的發(fā)行主體均為商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質客戶，因此商業(yè)銀行短期內(nèi)肯定將面臨優(yōu)質客戶貸款需求流失的沖擊；但是開展短期融資券承銷業(yè)務，又有助于商業(yè)銀行積累投資銀行業(yè)務經(jīng)驗，在增加承銷收入的同時，為今后的可能出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營做準備。

　　從長期看，短期融資券市場規(guī)�？隙▽⒃絹碓酱螅�而其票面利率肯定高于商業(yè)銀行的融資成本，因此能夠逐步減輕商業(yè)銀行流動資金貸款投放壓力，降低信貸資產(chǎn)風險。同時，作為短期融資商的承銷商和坐市商，商業(yè)銀行在債券市場的運作空間和贏利機會也會增加，從而有利于商業(yè)銀行可以調整資產(chǎn)結構，增加非利息收入占比，最終實現(xiàn)經(jīng)營模式的全面轉型。

　　(作者系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所博士）