格林斯潘曾將貨幣政策視為一門藝術(shù)，而毀其英名的金融危機(jī)卻表明，專業(yè)判斷和視野膽識(shí)，恐怕是央行行長更加需要的質(zhì)素。

　　作為中國央行行長，周小川在北京成方街32號(hào)度過的過往十年，正是中國經(jīng)濟(jì)高增長、低通脹的黃金時(shí)期。和經(jīng)濟(jì)總量迅速成長相平行的是，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）在2012年接近GDP的1.9倍，2013年突破100萬億元大關(guān)亦已成定局。基于此，在一些公共空間，“貨幣超發(fā)”的擔(dān)憂開始彌漫。

　　在繁忙的“兩會(huì)”期間，新任政協(xié)委員的周小川再次接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的獨(dú)家專訪。這一次，他深度解疑釋惑牽動(dòng)人心的M2，坦率回應(yīng)專業(yè)人士和大眾百姓的共同關(guān)切。

　　周小川表示，2013年13%的M2增速預(yù)測值，略高于GDP增長與物價(jià)升幅之和，這和歷史規(guī)律是一致的。而過往10年中國M2/GDP有所提高，在他看來，雖然有各方面的客觀原因，但確實(shí)反映了中國經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄率過高、直接融資發(fā)展不足、金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系的現(xiàn)實(shí)問題，需要深化改革，大力發(fā)展資本市場和保險(xiǎn)市場來逐步解決。

　　針對(duì)2009年刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣政策劑量是否過度這一質(zhì)疑，周小川回應(yīng)，總體來講，黨中央、國務(wù)院實(shí)施的刺激政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的成效相當(dāng)不錯(cuò)，按照國際社會(huì)提出的《強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長框架》，尤其是在強(qiáng)勁方面，中國在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是表現(xiàn)最好的。

　　他也坦陳，現(xiàn)在回頭看，適時(shí)退出還可以做得略早一些、略鮮明一些。但也不要當(dāng)事后諸葛亮。當(dāng)時(shí)國際經(jīng)濟(jì)條件的不確定性很大，一波三折，不斷出現(xiàn)新情況新問題，分析判斷和決策的難度都很大。不能既要好效果，又要零代價(jià)；也不能這山望著那山高。

　　承前，啟后。“兩會(huì)”后的中國經(jīng)濟(jì)將迎來增長、轉(zhuǎn)型和改革的更多挑戰(zhàn)。放眼未來，人們有理由懷有更多期待。

　　獨(dú)家專訪央行行長周小川：解疑釋惑M2

　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：若不出意料，2013年，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）將突破100萬億元。從2002年初的16萬億，到100萬億，只用了十年多一點(diǎn)的時(shí)間。有人認(rèn)為，這是嚴(yán)重的貨幣超發(fā)。你怎么看這個(gè)問題？

　　周小川：我國改革開放以來的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，在通貨膨脹處于可控范圍的前提下，M2增長速度與名義GDP增長速度相匹配或略高一些。為什么會(huì)略高一些呢？主要是我國處于市場化轉(zhuǎn)軌時(shí)期，貨幣化進(jìn)程加快，一些產(chǎn)品從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的直接實(shí)物分配轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿呕�交易，其中土地、房產(chǎn)等的貨幣化更為突出。資產(chǎn)市場的迅速發(fā)展，包括交易所市場、銀行間市場等，以及擴(kuò)大人民幣跨境使用也增加了貨幣需求。在改革開放早期，由于貨幣化進(jìn)程和金融市場發(fā)展的速度快，所需要的貨幣支持會(huì)更多一些。2013年，我國GDP增長目標(biāo)定為7.5%，CPI漲幅控制在3.5%左右，M2預(yù)期增長目標(biāo)定為13%左右，這與M2增速略高于GDP增長與物價(jià)升幅之和的歷史規(guī)律是一致的。

　　2012年，我國名義GDP是2002年的4.5倍，M2余額是2002年的5倍，M2增長速度也大體符合上述規(guī)律。這還包括在應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊期間，由于實(shí)施適度寬松的貨幣政策而擴(kuò)大的貨幣供應(yīng)量。在正常的年份，M2的增長速度會(huì)與名義GDP的增長速度更加接近。

　　日?qǐng)?bào)：相比M2增速，大家近來關(guān)注M2/GDP這個(gè)指標(biāo)，今年春節(jié)前后這個(gè)話題就討論得比較多。2002年，這個(gè)指標(biāo)是154%，2012年上升到188%，在國際上是比較高的。

　　周小川：M2是從銀行的各類存款統(tǒng)計(jì)出來的。一個(gè)國家如果總儲(chǔ)蓄率高，M2數(shù)量就會(huì)大。亞洲國家的M2與GDP之比就普遍較高，這與亞洲國家的儲(chǔ)蓄率高有關(guān)。M2多也與間接融資比重大有關(guān)，由于間接融資表現(xiàn)為經(jīng)由銀行存款，這導(dǎo)致間接融資比重大的經(jīng)濟(jì)體M2與GDP之比通常比較高。我國總儲(chǔ)蓄約是GDP的50%，其中家庭儲(chǔ)蓄率超過30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也比亞洲的平均水平高出一截。近十年來，我國直接融資發(fā)展得不錯(cuò)，但融資功能在此期間也出現(xiàn)過幾次反復(fù)，平均增速低于間接融資，間接融資仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要融資渠道，這必然使得M2與GDP之比相對(duì)較高。

　　此外，不同國家M2口徑所包含的內(nèi)容不盡相同，有的差異還相當(dāng)大，比較下來看，我國M2的口徑相對(duì)較大。

　　IMF使用的另一種國際比較是用金融總資產(chǎn)與GDP的比率，金融總資產(chǎn)是銀行總資產(chǎn)加上公開發(fā)行的債券總市值及股票總市值。根據(jù)IMF對(duì)2011年的計(jì)算得出世界平均水平為366%，其中美國、歐元區(qū)、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國為303%，其中銀行總資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的3/4，顯著高于其他國家，主要原因來自直接融資尚發(fā)展不足。

　　日?qǐng)?bào)：有人認(rèn)為M2/GDP是衡量金融深化的主要指標(biāo)，也有人認(rèn)為是貨幣超發(fā)的表現(xiàn)。你怎么看？

　　周小川：就M2/GDP這一指標(biāo)的含義而言，存在不同的解釋，有人用它來衡量一國金融深化的程度，但似乎不太說明問題，不太好用。有的國家M2/GDP非常低，是由于金融體系連基本的存貸款業(yè)務(wù)都未能充分提供；有的國家M2/GDP偏低，可能反映間接融資較多地讓位于直接融資。

　　近年來我國M2/GDP有所提高，雖然有各方面的客觀原因，但確實(shí)反映了我國經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)存在一些問題，如儲(chǔ)蓄率過高，直接融資發(fā)展不足，金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系，需要通過深化改革來逐步改變。應(yīng)該大力發(fā)展資本市場、保險(xiǎn)市場，這會(huì)使M2/GDP適當(dāng)降下來，當(dāng)然這有可能需要一個(gè)中長期的漸進(jìn)過程。