李洪俠：民間投資緣何放緩

　　李洪俠

　　今年年初以來(lái)，民間投資增速持續(xù)低于全國(guó)投資平均增速，且“剪刀差”呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。前5個(gè)月，民間投資比全國(guó)投資增速低5.7個(gè)百分點(diǎn)，而2015年底則是高于全國(guó)投資0.1個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的背景下，民間投資放慢引起社會(huì)各界高度關(guān)注。相關(guān)研究分析出很多原因，歸納起來(lái)主要是四個(gè)方面：因壟斷或“玻璃門”“彈簧門”存在，很多領(lǐng)域民企不能投；因經(jīng)濟(jì)環(huán)境差、利潤(rùn)水平低甚至虧損而不愿投；因各類環(huán)境因素導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)而不敢投；因融資難融資貴而無(wú)力投。筆者認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，投資環(huán)境變化的影響同樣不可忽視。

　　首先，投資增速回落是經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)果。仔細(xì)研究，上述四個(gè)方面的解釋暗含了一個(gè)假設(shè)，即民間投資放慢的因，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的果。而事實(shí)上，投資是企業(yè)的微觀行為，理性的企業(yè)總是要在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，根據(jù)投入產(chǎn)出比作出投資決策。民間投資的主體市場(chǎng)化程度普遍偏高，其決策與宏觀環(huán)境相關(guān)性更高。可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，在邏輯上是民間投資甚至全部投資放慢的原因。2011年民間投資和全部投資分別增長(zhǎng)34.2 %和23.8%，此后一路下滑到今年前5個(gè)月分別增長(zhǎng)3.9%和9.6%。今年民間投資回落引起了關(guān)注，但這不是剛出現(xiàn)的新問(wèn)題，而是幾年下滑態(tài)勢(shì)的延續(xù)。

　　其次，投資增速回落是經(jīng)濟(jì)升級(jí)和發(fā)展的結(jié)果。近年來(lái)，一方面，傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，新增投資受市場(chǎng)和政策約束；另一方面，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)和物流等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展顯著減少新增固定資產(chǎn)需求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)普遍向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變。在理論上，必然導(dǎo)致以廠房、機(jī)器等為主要內(nèi)容的固定資產(chǎn)投資增速回落。在現(xiàn)實(shí)中，改革開放以來(lái)，第三產(chǎn)業(yè)占比經(jīng)歷了從高到低再升高的過(guò)程，投資增速基本對(duì)應(yīng)著經(jīng)歷了從低到高再下滑的過(guò)程。另外，近年來(lái)投資基數(shù)不斷擴(kuò)大，2015年投資規(guī)模已經(jīng)是2010年的2.3倍，即投資增速回落一半的情況下，新增投資額也與五年前基本相當(dāng)。

　　再次，投資增速回落是國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境欠佳，外部需求不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，原有投資領(lǐng)域的收益率下降，又缺乏新的投資領(lǐng)域，導(dǎo)致投資增速整體回落。多項(xiàng)研究表明，目前我國(guó)投資回報(bào)率不足3%，比國(guó)際金融危機(jī)前8年平均水平低5～7個(gè)百分點(diǎn)。而且，投資回報(bào)率呈現(xiàn)國(guó)外高于國(guó)內(nèi)、金融高于實(shí)體的特點(diǎn)。表現(xiàn)有：一是國(guó)內(nèi)投資慢國(guó)外投資快。全球金融數(shù)據(jù)提供商迪羅基公司數(shù)據(jù)顯示，在2015年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)顿Y創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)上，今年第一季度并購(gòu)額達(dá)922億美元，再創(chuàng)歷史新高。中國(guó)已成全球跨境并購(gòu)的最大收購(gòu)國(guó)，占30%。其中，民營(yíng)企業(yè)成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的主力軍，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)占據(jù)全球價(jià)值鏈高端。2014年，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外投資呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，比上年增長(zhǎng)295%，占當(dāng)年總投資案例數(shù)的69%。顯然，民間投資能力依然旺盛，“逐利是資本的本性”規(guī)律仍然有效，增加民間投資有能力有基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，提高投資回報(bào)率。二是實(shí)體投資慢金融投資快，很多民營(yíng)企業(yè)紛紛撤離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)投民營(yíng)銀行、P2P、眾籌等金融領(lǐng)域。今年年初以來(lái)“剪刀差”加速擴(kuò)大的原因之一是，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率降至國(guó)外投資和金融領(lǐng)域投資的臨界點(diǎn)。

　　最后，政府類投資擠出效應(yīng)導(dǎo)致民間投資放緩。從歷史數(shù)據(jù)看，寬松政策對(duì)民間投資刺激作用遞減。在國(guó)際金融危機(jī)期間出臺(tái)的“4萬(wàn)億”刺激政策作用下，2010～2011年整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)寬松，民間投資積極性較高，與其他投資均基本穩(wěn)定在20%以上。隨著前期刺激效果消失，2012年初，全國(guó)投資和民間投資都在下行軌道上繼續(xù)前行，當(dāng)年寬松財(cái)政政策和貨幣政策一定程度上縮小了非民間投資下滑斜率，而原本較快的民間投資增速下滑更快。進(jìn)入2013年，新一屆政府一度強(qiáng)調(diào)不實(shí)施強(qiáng)刺激，在自然的市場(chǎng)環(huán)境中各類投資增速均不斷回落。2015年后調(diào)控政策力度顯著增加，但是因?yàn)槭袌?chǎng)大環(huán)境欠佳，民營(yíng)企業(yè)無(wú)法盈利，甚至生存受到威脅，民間投資和其他投資增速已基本一致。今年年初以來(lái)，民間投資增速繼續(xù)回落，而由財(cái)政資金支撐的非民間投資顯得并沒(méi)有回落得太快。從當(dāng)前情況看，在國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資回報(bào)率下滑到臨界點(diǎn)的大背景下，政府類投資因?yàn)轭A(yù)算軟約束，可以依靠低成本的財(cái)政資金和類財(cái)政資金增加壟斷行業(yè)投資，或者房地產(chǎn)等競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域投資，財(cái)政部控股的信達(dá)地產(chǎn)在凈負(fù)債率高達(dá)315%的情況下還在制造“地王”，就是例證。相反，民間投資由于預(yù)算約束剛性，不能不顧投資效率進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，更無(wú)法進(jìn)入壟斷領(lǐng)域，不僅減少國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資，甚至面臨生存壓力，今年第一季度法院系統(tǒng)受理的破產(chǎn)案件同比增長(zhǎng)52.5%，便是例證。這樣看，“剪刀差”的原因不在于民間投資增速過(guò)低，而是政府投資等非民間投資的增速偏高了。

　　政府類投資對(duì)民間投資的帶動(dòng)效應(yīng)小于擠出效應(yīng)。但目前PPP機(jī)制落實(shí)不到位，民間投資準(zhǔn)入權(quán)、決策權(quán)和收益權(quán)難以得到保證，盡管非民間投資不斷增加，但對(duì)民間投資的吸引帶動(dòng)作用有限。那么，是不是具有政府背景的非民間投資不該增加呢？當(dāng)然不是。因?yàn)槔碚撋希囊粋€(gè)關(guān)鍵職能是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，而市場(chǎng)失靈首先表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)總量不均衡、結(jié)構(gòu)不合理，極端表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前世界經(jīng)濟(jì)處在國(guó)際金融危機(jī)后的深度調(diào)整階段，急需政府背景的投資補(bǔ)上市場(chǎng)的缺位。現(xiàn)實(shí)中，也存在政府投資增加改善民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)預(yù)期、帶動(dòng)民間投資增加的成功案例。關(guān)鍵是，政府投資要選準(zhǔn)投向，要形成科學(xué)的PPP制度和嚴(yán)格的執(zhí)行程序。

　　如前所述，民間投資持續(xù)下滑的主要原因是投資大環(huán)境發(fā)生變化，一定程度上有其合理性。同時(shí)也要看到，雖然經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境、結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素難以改變，但是國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境、行業(yè)準(zhǔn)入和權(quán)益保護(hù)機(jī)制等仍有改善空間。關(guān)鍵是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，“兩只手”相互配合，抓住主要矛盾，突破主要限制，推出關(guān)鍵舉措，改善國(guó)內(nèi)行政、經(jīng)濟(jì)、法制等投資環(huán)境，最大限度保護(hù)民間投資的合理利潤(rùn)空間，不斷提高投資回報(bào)率。

　　一是改善行政環(huán)境。在企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)附近，即使增加很小的成本也可能改變企業(yè)的決策。近兩年盡管國(guó)家不斷加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，但在企業(yè)直接接觸的基層政府層面，效果并不明顯，這成為影響企業(yè)投資的一個(gè)重要因素。要按照“發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的目標(biāo)要求，推進(jìn)新一輪機(jī)構(gòu)改革，減少行政層級(jí)，壓縮行政人員總量，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加行政經(jīng)費(fèi)，公開經(jīng)費(fèi)使用細(xì)節(jié)，降低政府審批能力，提高服務(wù)能力，約束政府行政行為。運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代技術(shù)，強(qiáng)化企業(yè)和民眾對(duì)政府的改革評(píng)價(jià)和權(quán)力監(jiān)督，使簡(jiǎn)政放權(quán)效果盡快轉(zhuǎn)變成企業(yè)的利潤(rùn)空間。落實(shí)習(xí)近平總書記“推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”的講話精神，近期集中推出放開民間資本準(zhǔn)入、開列民間投資審批流程和效率清單、完善民間融資體系等幾項(xiàng)重大改革，解決“五大問(wèn)題”，穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)家預(yù)期。

　　二是改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境。關(guān)注投資總量更關(guān)注投資結(jié)構(gòu)，關(guān)注速度更關(guān)注效率，關(guān)注近期增長(zhǎng)更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。財(cái)政投資要著力于補(bǔ)短板，如投資重大科技研發(fā)、重要公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村公路、各類教育等領(lǐng)域，制定相關(guān)領(lǐng)域的年度投資目標(biāo)，確保研發(fā)比重達(dá)標(biāo)。明確限定財(cái)政投資準(zhǔn)入范圍，防止大量涌入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域擠出民間投資，扭曲市場(chǎng)機(jī)制。總結(jié)PPP經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，盡快完善合作機(jī)制，允許資金、實(shí)物、土地、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等作為合作出資方式，保證民間資本在與政府和國(guó)企的投資合作中平等參與、獲益。加快國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，在確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值的底線原則基礎(chǔ)上，通過(guò)股權(quán)債權(quán)置換、引入私人資本、員工持股等方式，降低民間資本進(jìn)入門檻，允許民營(yíng)資本通過(guò)承包、租賃、合作經(jīng)營(yíng)、參股等方式參與國(guó)有企業(yè)改革，完善經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，增加民間資本的決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)。加快推進(jìn)能源、鐵路、電信等壟斷行業(yè)改革，擴(kuò)大民間資本的投資領(lǐng)域。“營(yíng)改增”等要考慮民營(yíng)企業(yè)的特殊性和政策穩(wěn)定性，特殊行業(yè)可設(shè)置一定時(shí)期的過(guò)渡性安排。

　　三是改善法制環(huán)境。制定實(shí)施“市場(chǎng)秩序法”，為各類市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)提供法制保障。制定實(shí)施“民間投資促進(jìn)法”和“PPP條例”，界定投資領(lǐng)域、投資主體、投資方式、權(quán)益保護(hù)等內(nèi)容，激發(fā)民間投資的積極性。嚴(yán)格執(zhí)行《政府投資條例》《物權(quán)法》《產(chǎn)品質(zhì)量法》等現(xiàn)有法律法規(guī)，相應(yīng)設(shè)立執(zhí)法和司法機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管和問(wèn)責(zé)，保證各類市場(chǎng)主體公平準(zhǔn)入，通過(guò)嚴(yán)格問(wèn)責(zé)杜絕“毒跑道”等偽劣產(chǎn)品事件。運(yùn)用社會(huì)信用體系，強(qiáng)化執(zhí)法問(wèn)責(zé)，形成完善的社會(huì)信用網(wǎng)絡(luò)和失信違約懲戒體系，夯實(shí)銀行、債券和股票市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)融資的信用基礎(chǔ)，降低民營(yíng)企業(yè)融資成本。（本文為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表供職單位意見(jiàn)）■

　　作者單位：國(guó)家信息中心博士后科研工作站、中國(guó)民生銀行

　　（責(zé)任編輯 張艷花）