去杠桿的哲學(xué)

　　魏革軍

　　人們通常用債務(wù)/GDP、M2/GDP和非金融企業(yè)資產(chǎn)負債比率等來衡量杠桿率。如果一個經(jīng)濟體杠桿率比較高且短期縱比上升速度快、幅度大，就意味著經(jīng)濟運行存在較大的風(fēng)險。如果用這樣的指標(biāo)來衡量，我國經(jīng)濟面臨著一定的風(fēng)險。這也是我國堅定實施去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能的重要原因。

　　高杠桿率問題理應(yīng)引起重視，但也不能談虎色變。杠桿率作為一個綜合性指標(biāo)，可以揭示一些問題和趨勢，但它并不等同于現(xiàn)實風(fēng)險。不同經(jīng)濟結(jié)構(gòu)杠桿率差異很大，簡單比較難以得出決定性結(jié)論。我國總體上具有很強的政策調(diào)節(jié)能力和對外清償能力，有實力應(yīng)對高杠桿的風(fēng)險，保持經(jīng)濟穩(wěn)定。國際上一些主流報刊和經(jīng)濟學(xué)家在我國杠桿率問題上討論很多，值得重視，但也要看到其片面性，一些觀點體現(xiàn)了慣性思維定勢和邏輯缺陷，離開經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和體制特點簡單推論，低估了我國經(jīng)濟的韌性和金融結(jié)構(gòu)特點。實踐已多次證明了悲觀論或唱衰論的局限性。對這些負面預(yù)測也不必糾結(jié)，歷史也會因預(yù)測作出更好的改變。

　　去杠桿是必要的。過度債務(wù)化、金融化和貨幣化會造成各種扭曲，損害經(jīng)濟金融穩(wěn)定。我們應(yīng)當(dāng)以宏觀審慎思維關(guān)注杠桿率的變化及其影響。但是，也不能過于急切，應(yīng)科學(xué)把握去杠桿的策略、幅度、次序、方式。這是一個現(xiàn)實問題，也是一個改革問題，還是一個哲學(xué)問題。

　　從一種狀態(tài)到另一種狀態(tài)，不是簡單的加減，而是一種發(fā)展和蛻變。去杠桿，如同去庫存、去產(chǎn)能一樣，不是單純的量的增減,而是結(jié)構(gòu)性演進，都應(yīng)堅持漸進式改革思維。“三去一補一降”作為政策目標(biāo)，不是一年或者短期的目標(biāo)，而是一個持續(xù)的過程。高杠桿率問題是多年形成的，需要時間去化解。現(xiàn)實看，去杠桿比加杠桿難度要大得多，指望短期內(nèi)實現(xiàn)市場出清會造成更大的風(fēng)險。堅持漸進式去杠桿，意味著去杠桿的幅度不宜過大、速度不宜過快，宜分步推進、逐步消化。同時，應(yīng)探索和選擇多種方式和渠道，最大限度減少由此引發(fā)的陣痛和波動。

　　高杠桿與我國融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。因此，加快發(fā)展多層次資本市場和股權(quán)市場，提高企業(yè)資本充足性和負債能力是去杠桿的有效途徑。不大力發(fā)展資本市場，這步棋就很難下活。商業(yè)銀行同樣需要作出適應(yīng)性調(diào)整與改革，改變不合理的商業(yè)盈利模式，讓更多的資金流向有市場、有活力、有效益的領(lǐng)域和企業(yè)。同時，應(yīng)防止信貸收縮過快，防止惜貸、斷貸、抽貸等行為，對民營經(jīng)濟更不能懼貸。零和博弈不僅無助于問題解決，而且會加劇經(jīng)濟風(fēng)險。對于債轉(zhuǎn)股，既不能一哄而起也不能一味排斥，應(yīng)當(dāng)用市場機制而不是行政化方式推進，防止道德風(fēng)險。

　　杠桿率問題本質(zhì)上是經(jīng)濟基本面問題。當(dāng)經(jīng)濟活躍時，一些結(jié)構(gòu)性矛盾得以緩解，風(fēng)險也被稀釋，桿桿率自然下降；一旦經(jīng)濟下滑，問題便水落石出。去杠桿是一個動態(tài)的過程，不能靜態(tài)化處理，不能因去杠桿束縛經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)當(dāng)在發(fā)展中增強化解風(fēng)險能力，把去杠桿和實現(xiàn)我國經(jīng)濟整體發(fā)展戰(zhàn)略、提高經(jīng)濟運行質(zhì)量有機結(jié)合起來，全面深化經(jīng)濟改革，激發(fā)國有資本和社會資本活力，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，不斷增強經(jīng)濟造血能力，為去杠桿奠定基礎(chǔ)。

　　問題總是在一定社會經(jīng)濟條件下產(chǎn)生的，但當(dāng)我們以歷史和發(fā)展的思維去看待時，所有的問題都不再是問題。