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　　文/陳曦 編輯/劉洋

　　私募行業在經歷了一輪冰與火的洗禮之后，一定會更成熟和穩健地發展。投資者對于投資產品的收益和風險特征的認識將會更理性，私募機構在投資決策和交易的時候也會更加的成熟和穩健。

　　2015年整個證券行業都經歷了一場“冰與火”的考驗。2014年10月，從2009年開始沉寂了幾年的A股市場猶如被點燃了一把火，突然活躍起來了，到2015年上半年這把火非但沒有減弱的跡象而且還越燒越旺。在降息降準導致的流動性泛濫和某些媒體牛市起點論的多重刺激下，A股出現了瘋狂的上漲行情。短短幾個月上證指數從年初的3258點漲到6月12日最高點5178點，漲幅達到58.9%，創業板指數從年初的1470點漲到6月4日的4037點，漲幅竟然高達174%，許多創業板和中小板股票甚至漲了5倍之多，而在最高點時創業板估值普遍超過100倍。此時，中國經濟正處于結構轉型和經濟增長減速的階段，這樣的牛市顯然是缺乏支撐的。

　　A股如此巨大的賺錢效應搭載上如今非常普遍的微信等自媒體的社會宣傳，吸引了大批的賭徒和新一代股民入市，進而促進了各類杠桿型的民間配資行業迅猛發展。當證監會[微博]終于意識到如此瘋狂的牛市的基石竟然是建立在“沙灘”上時，開始出手打擊場外和限制場內配資的時候。此時，A股的高估值和高杠桿如同兩劑毒藥同時發作，整個股票市場出現了斷崖式下跌和多次千股跌停，在這樣劇烈波動的行情下很多私募都不幸地被清盤了。 A股出現了罕見的“流動性”危機，千股停牌這樣的情況在中國股市上第一次發生，因為A股從來沒有出現過一次由于巨大杠桿而產生的牛市。

　　政府的救市措施及時出臺，沒有讓流動性危機蔓延下去，并且在下半年逐步走出了底部。持續的去杠桿成了下半年監管工作的重點。在去寬松的貨幣政策結合股市去杠桿和經濟調結構調整的三重因素下，A股有望形成長期慢牛的格局。

　　傳統的主動管理產品，今年都面臨巨大的挑戰，有很多產品不幸地被清盤了，而證監會對澤熙的調查標志著一個傳統陽光私募野蠻生長的時代的結束。在2015年，我們可以明顯看到傳統的陽光私募波動大的特征，在今年主動管理的陽光私募產品回撤20%是非常普遍的現象。同時由于證監會加強了監管使得原來普遍存在于私募中的靠內幕交易和操縱市場來獲取高收益的行為被極大限制。傳統陽光私募對抗系統性風險能力不強的弱點暴露無遺，未來多策略、易于分散風險的對沖基金將成為投資主流。

　　量化對沖產品在2015年保持了一貫的低風險穩健收益的特征，今年許多量化對沖產品基本都控制了5%以內的最大回撤，而其中前十名的量化產品收益率平均都超過40%，可以說表現優異，但是在上半年的A股瘋狂的牛市行情中，量化對沖卻成為最難賣的產品，因為在許多投資者眼中，預期的20%-40%的年化收益吸引力并不大。最終，最被忽視的產品成了收益率最高的產品。量化對沖策略以長期穩健的可以穿越牛熊實現復利增長的特征將在未來成為投資領域的主流投資產品。

　　今年是量化CTA產品爆發的一年，2015年很多量化CTA產品很好地捕捉到了A股的波動性，很好地實現了收益，前十名的產品平均收益更是達到了219%。特別是在市場暴跌的時候，很多量化CTA產品的凈值還在創新高。量化CTA執行簡單的趨勢跟蹤策略，市場漲了便做多，市場跌了就做空，永遠順勢而為。CTA產品的特性是波動較大，可以看到前十名的平均回撤達到21%，但同時收益也較高，用收益風險比來計算它可以達到10倍收益，也就是說投資于量化CTA產品的每1%的風險，將為客戶換回10%的回報，所以還是非常劃算的投資策略。未來可以預期在股指期貨上的諸多限制政策將逐步放開，那么量化CTA產品就將迎來一波大發展。

　　私募行業在經歷了一輪冰與火的洗禮之后，一定會更成熟和穩健地發展。投資者對于投資產品的收益和風險特征的認識將會更理性，私募機構在投資決策和交易的時候也會更加的成熟和穩健，量化和對沖等穩健的交易策略將會受到越來越多的關注。

　　監管層對于打擊內幕交易和操縱市場的巨大決心讓我們看到一個陽光和健康的A股市場即將到來。對于私募機構來說，未來必須要采取更陽光和透明的投資策略才能生存下去。因此，可以預見在2016年FOF的組合投資將成為熱點的投資方式之一，FOF產品以其分散化、多策略、低相關性的長期穩健的投資理念將引領新一波的投資風潮。