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　　文/翁晟 編輯/劉洋

　　2015年的財富管理市場面臨著異常復雜的局面，要在新的一年里做好財富管理需要掌握兩點：一是掌握權益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的平衡，二是加強產(chǎn)品的風險識別能力。

　　2015年在中國財富管理歷史上注定是要被人銘記的一年，資本市場的急劇變化和跌宕起伏，讓所有財富管理的機構和投資者都措手不及。筆者希望通過回顧2015年財富管理市場的大事件，總結更多的經(jīng)驗教訓，同時為不久后即將到來的2016年財富管理做好準備。

　　2015年大事記：

　　一、重返全民炒股時代（1月-6月）

　　2015年6月12日，是整個2015年財富管理市場最重要的分水嶺，在此之前的近6個月時間都可以歸屬為重返全民炒股時代。在這個階段，中國股市大漲，上證指數(shù)從2014年年底的3234點一路上漲到6月12日最高的5178點，漲幅高達60%。在此階段，配資炒股這一杠桿作用極度放大，成為了很多激進投資者的利器，中國又進入了“人人炒股，人人是股神”的階段。

　　對于財富管理市場來說，這一時期表現(xiàn)最為明顯的特征就是投資者的風險偏好極度上升，紛紛涉足股市投資，并且提高了自身的投資收益率要求，以往非常熱門的固定收益類品種，如信托、資管等收益已經(jīng)不能滿足投資者的要求，大量社會資金開始向證券類市場移動。而傳統(tǒng)的信托業(yè)以及新型的基金子公司資管和證券資管開始明顯向證券化傾斜。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計報告，一季度信托公司的證券類信托投資規(guī)模同比大增79.84%，二季度證券類信托規(guī)模繼續(xù)增加，并已經(jīng)超越了以往火爆的融資類信托總規(guī)模，占到信托規(guī)模的39.33%，而融資類僅占26.55%，因此可見在全民炒股階段社會財富轉移之巨。與此同時，陽光私募基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、定增類基金等產(chǎn)品紛紛登場熱賣，在這一階段權益類資產(chǎn)遠大于固定收益類資產(chǎn)。

　　二、打擊配資股市崩盤時代（6月-8月）

　　事實上，從4月起證監(jiān)會[微博]就開始為過熱的股市降溫，矛頭重點就在于場外配資業(yè)務和融資融券業(yè)務這兩項杠桿交易，而反映在股市上，就是從6月15日開始一直到8月26日的快速下跌。伴隨著打擊配資，中國股市第一次面臨了去杠桿化這一新鮮事物，無論是制度還是救市措施等都面臨著前所未有的考驗。僅僅兩個月，上證指數(shù)就從5178點狂跌到了2850點，跌幅高達45%，多次千股跌停、再跌停成為了股民心中永遠的痛！

　　對于財富管理市場來說，這一雪崩式的洗盤，似乎驗證了巴菲特的名言：只有潮水褪去才知道“誰在沙灘上裸泳”。在具體的投資產(chǎn)品上，分級基金觸發(fā)下折、著名私募虧損嚴重被迫清盤、證券類信托和私募基金發(fā)行銳減等，都呈現(xiàn)在投資者面前。對于普通投資者來說，這就是一場徹徹底底的投資者風險教育課，特別是對于購買分級基金的投資者來說，在下折日最后一天依然盲目買進分級基金的投資者比比皆是。而打擊配資帶來的全面清理措施，使得諸如傘型信托、HOMS系統(tǒng)這類創(chuàng)新產(chǎn)品都銷聲匿跡了。在這一階段權益類資產(chǎn)遭受沉重打擊，虧損嚴重。

　　三、固定收益類資產(chǎn)火爆（8月至今）

　　8月26日，上證指數(shù)跌至2850點，在此前股民經(jīng)歷了暴漲、暴跌、反彈、再暴跌，很多股民已經(jīng)對股票喪失了信心，開始轉而追求穩(wěn)定的固定收益。這一時間段，各種固定收益類品種，無論是信托、證券資管、基金子公司資管都瞬間火爆，而在不久前這些品種還面臨著因發(fā)行困難被迫減少發(fā)行規(guī)模的窘境。8月份有媒體報道，某信托公司透露由于投資者太多，近期購買該公司的固定收益類信托都需要先搖號。與此同時，除了信托之外，其它各種資管類產(chǎn)品，只要是和股市無關的固定收益類都被搶購一空，甚至有信托公司產(chǎn)品上線一分鐘不到就被搶購完畢。這一現(xiàn)象的背后原因，一方面是大量資金從股市中撤出，轉戰(zhàn)固定收益市場，而信托作為最有風險管理能力和良好兌付信譽的金融機構，成為了投資者的首選；另一方面是上半年經(jīng)濟形勢的下行以及信托產(chǎn)品發(fā)行受阻，導致在售的產(chǎn)品數(shù)量較少，一時又無法提高發(fā)行速度，所以造成了短期供大于求的情況。很多投資者在搶購不到信托和其它資管產(chǎn)品時，開始進入民間金融市場，購買各類高收益低門檻的民間金融產(chǎn)品，例如P2P等。這一階段是固定收益類產(chǎn)品再度火爆的階段。

　　四、負利率時代來臨 （8月-至今）

　　作為投資者，如果還沉浸在今年上半年的股市跌宕起伏中而沒有關注到負利率時代的來臨，那么投資者就已經(jīng)輸在了未來數(shù)年財富增長的起跑線上。根據(jù)8月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲了2%，創(chuàng)下了2014年9月以來的新高，而8月26日央行[微博]進行了新一次的降息，一年期定期存款利率僅為1.75%，小于CPI數(shù)據(jù)。而展望未來，央行還有可能會繼續(xù)降息來刺激經(jīng)濟，存款利率已經(jīng)跟不上物價的上漲，負利率時代正式來臨。事實上，負利率時代對于財富管理來說是一個新的挑戰(zhàn)，一方面隨著通貨膨脹率的提升，投資者需要尋找更高的穩(wěn)定收益的品種來替代存款類產(chǎn)品；另一方面不斷降息刺激經(jīng)濟，會拉低整個投資市場的風險收益率，從而降低各類理財產(chǎn)品的預期收益率。因此，如何在負利率時代調(diào)整資產(chǎn)配置，特別是在一個越來越低收益的投資市場獲得穩(wěn)定的投資回報，是財富管理的重點也是難點。

　　五、剛性兌付不斷被打破（貫穿全年）

　　剛性兌付一直都是中國財富管理行業(yè)一塊“金字招牌”，它不僅僅用于傳統(tǒng)的以信托為代表的固定收益類，也用于以央企債券為代表的企業(yè)債市場，可以說是為10多年來固定收益類品種的發(fā)展起到了保駕護航的作用。然而隨著最近幾年經(jīng)濟形勢的變化，剛性兌付越來越力不從心，到了2015年已經(jīng)有了全面打破的趨勢，而且已經(jīng)不只是在信托產(chǎn)品上，其還有擴大的趨勢。

　　對于信托業(yè)來說，2015年絕對是剛性兌付打破的一年。其中有4個標志性事件可以說明這一點：

　　1．新華信托成“踩雷專業(yè)戶”——老牌信托公司無法剛兌。

　　作為老牌信托公司，排名一直在穩(wěn)定前十的新華信托在2014年開始就不斷“踩雷”，而到2015年更是愈演愈烈。如新華信托的鎮(zhèn)江冠城計劃二期、奈倫農(nóng)業(yè)示范園區(qū)、匯源6號等產(chǎn)品均在2015年爆出項目出現(xiàn)風險無法兌付，而聯(lián)想到2014年新華信托的傷害錄潤計劃、基石7號、華惠119號、華惠50號也均未按期兌付，顯然可以斷定新華信托已經(jīng)無力在大規(guī)�！安壤住钡那闆r下執(zhí)行剛性兌付，事實上絕大部分“踩雷”產(chǎn)品均采取了延期兌付的方式。

　　2．河北融投事件血流成河——省級擔保平臺AA+級評級違約。

　　河北融投事件可能是今年最令信托和銀行業(yè)震驚的事件。河北融投是國內(nèi)第二大、河北省第一大的國有擔保公司，信用評級為最高的AA+，并在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)造了著名的河北融投模式。然而此公司卻在2015年年初被曝面臨破產(chǎn)，由河北建投托管全面排查風險，并暫停所有對外擔保業(yè)務。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，河北融投保額高達320億，銀行、信托、證券、資產(chǎn)管理公司、私募基金、P2P等都是他的融資方，由于河北融投暫停擔保業(yè)務拒絕支付擔�？�，導致大量產(chǎn)品出現(xiàn)風險，到期無法兌付。為了避免產(chǎn)品風險，包括方正東亞信托、國民信托、廈門信托、華鑫信托、陸家嘴信托、金谷信托、中原信托、華融信托、渤海信托、平安信托及萬家共贏資管公司在內(nèi)的11家金融機構聯(lián)手上門逼債，并上書河北省政府要求解決問題。這起事件涉及金額55億，24款產(chǎn)品。這些信托公司目前除了少數(shù)自掏腰包墊付資金外，絕大部分都采取延期兌付的方式，例如平安信托、國民信托的旗下產(chǎn)品。

　　3．地產(chǎn)信托風險釋放——兌付風險波及地產(chǎn)業(yè)。

　　如長城新盛信托的財富3號寧波新金和股權收益權集合信托計劃就在今年被曝無法按期兌付，新華信托匯源6號房地產(chǎn)信托業(yè)也出現(xiàn)兌付問題。

　　4．華鑫信托無法兌付——保守信托產(chǎn)品也“遭殃”。

　　值得注意的是，華鑫信托的融鑫源4號能源投資集合資金信托該款產(chǎn)品是走正規(guī)的銀行代銷流程由廣發(fā)銀行[微博]向投資者銷售。而且該產(chǎn)品“非房非礦”，投資方向為石化能源方向，融資方是上市公司的控股公司旗下公司，可以說此類產(chǎn)品出現(xiàn)風險確實是讓投資者始料未及。

　　除了信托行業(yè)，以證券資管和基金子公司為代表的資管行業(yè)也同樣存在很多問題。去年被曝出險的金元百利5個資管計劃今年到期后未能如期兌付；另外一些有較深厚資產(chǎn)管理背景的公司，如信達新興資產(chǎn)旗下的多款基金資管產(chǎn)品，也均出現(xiàn)兌付問題，相比信托的雄厚家底，基金資管和證券資管剛性兌付能力更弱，幾乎都采取了延期兌付的方式。

　　同樣，債券市場也不斷刷新“踩雷”記錄，從中小企業(yè)私募債到央企債券都無一例外發(fā)生過兌付問題。其中以有央企背景作為金字招牌的央企債券發(fā)生延期兌付的情況最引人注目，如10月曝光的10中鋼債，已經(jīng)構成了事實上的債務違約，這也是繼11天威MTN2違約后的今年第二起央企違約。

　　剛性兌付在全方位被打破，揭示著財富管理行業(yè)進入了一個新的時代，以往不管產(chǎn)品風險只相信剛性兌付的投資方式開始面臨極大風險，投資者必須要回歸到一個謹慎挑選固定收益類產(chǎn)品的階段。

　　六、P2P跑路潮（10月至今）

　　作為民間金融產(chǎn)品的代表，P2P一直在中國野蠻生長。然而2015年是P2P風險暴露的一年，P2P跑路的消息不斷傳來。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年10月P2P跑路或提現(xiàn)困難公司已經(jīng)高達677家，其中不乏一些經(jīng)營時間長涉及金額大的公司。而更需要投資者關注的是，作為P2P的領頭羊，平安集團旗下的陸金所在今年3月也被曝出有2.5億壞賬風波，并且宣布將剝離P2P業(yè)務，將P2P業(yè)務和集團的其他一些業(yè)務統(tǒng)一到平安普惠金融平臺中去。通過這一平臺陸金所更多的是體現(xiàn)交易平臺和信息平臺，而非以往的P2P發(fā)行方。而大張旗鼓新進入P2P市場的阿里集團旗下招財寶平臺，也在10月傳出有1.22億首筆逾期貸款本息，雖然已經(jīng)經(jīng)過處理歸還了本息，但是市場對于其模式里的擔保方式和成效已有所質(zhì)疑。

　　由此可見，民間金融產(chǎn)品也出現(xiàn)了大量無法兌付的情況，風險逐步暴露，產(chǎn)品選擇更為艱難。

　　2016年展望：

　　從對2015年的回顧來看，我們會發(fā)現(xiàn)，2015年的財富管理市場面臨著異常復雜的局面。一方面大環(huán)境上經(jīng)濟還處在結構調(diào)整期，因刺激經(jīng)濟而不斷降低的利率，必將延續(xù)的負利率時代，整體壓低的投資市場收益率……另一方面無論是正規(guī)金融機構的產(chǎn)品如信托、證券資管、基金資管、企業(yè)債，還是民間金融機構的產(chǎn)品例如P2P，都出現(xiàn)了很多兌付問題，產(chǎn)品的可選擇范圍越來越小，潛在風險越來越高，財富管理將陷入更為困難的兩難局面。

　　要想在2016年做好財富管理業(yè)務，筆者認為必須要掌握兩點：一個是權益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的平衡，另一個是加強產(chǎn)品的風險識別能力。

　　相比固定收益市場目前會受到整體收益率下降和兌付風險增大的雙重壓力，股票、股票型基金等權益類資產(chǎn)可能會在新的一年有投資機會。而且考慮到整體股市的走勢，以及養(yǎng)老金入市和國企改革的進展，在2016年走出一輪股市上漲是可以期待的，投資者可以將部分資金投資在權益類資產(chǎn)上，尋求增值。而在固定收益類品種上，依舊是以保值為主，不需要追求過高收益，避免風險。

　　在剛性兌付被普遍打破的情況下，固定收益類產(chǎn)品的風險和收益必須重新衡量。舉一個很簡單的例子，當信托、資管、私募基金等都不進行剛性兌付，那么其實選擇何種通道發(fā)行的產(chǎn)品并沒有太大區(qū)別，核心關鍵在于識別產(chǎn)品自身的投資風險。而在2016年，有可能有牌照的私募基金會取代傳統(tǒng)的資管公司，成為固定收益類產(chǎn)品的黑馬。根據(jù)統(tǒng)計，截至今年9月，68家信托公司中已經(jīng)有31家信托公司備案成為私募基金管理人，而銀行也有部分開始參與其中，私募基金由于牌照的靈活性，可以做股權，也可以做傳統(tǒng)的債權，因此很有可能會取代傳統(tǒng)的資管方式發(fā)行大量的投資產(chǎn)品。而剛性兌付的打破，會使得他們的優(yōu)勢相對明顯，投資者更容易接受這種新的產(chǎn)品通道方式。

　　作者簡介：翁晟，杭州君湛投資管理有限公司副總經(jīng)理 、國際金融理財師（CFP），從事理財工作11年。