新浪金融曝光臺(tái)：理財(cái)遇飛單，存款變保單，理賠遭遇霸王條款，怎么辦？點(diǎn)擊“我要投訴”！金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)入駐，第一時(shí)間傾聽用戶聲音。

　　文/仇沛沅

　　全球資產(chǎn)配置在財(cái)富管理領(lǐng)域有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。信托公司應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)、資源和優(yōu)勢(shì)，結(jié)合目標(biāo)客戶的需求，重點(diǎn)注重海外另類投資、房地產(chǎn)投資及利用海外各種資產(chǎn)，為高凈值人士提供另類資產(chǎn)管理和私人財(cái)富管理的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　2014年，中國(guó)財(cái)富管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，包括銀行、信托、保險(xiǎn)、券商資管、公募基金、基金子公司和私募基金等在內(nèi)的大資管行業(yè)總規(guī)模達(dá)58萬(wàn)億元，比2013年底增加17萬(wàn)多億元，增幅達(dá)42.5%。2009～2014年，中國(guó)大資管行業(yè)規(guī)模從10萬(wàn)億元增加至58萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速達(dá)41%。

　　與之同時(shí)，隨著《基金法》全面實(shí)施，基金專項(xiàng)資產(chǎn)管理子公司業(yè)務(wù)熱情高漲，繼銀行之后，保險(xiǎn)公司、證券公司相繼進(jìn)入公募資管行業(yè)，資管市場(chǎng)進(jìn)一步放開、充分競(jìng)爭(zhēng)格局已然形成。包括第三方理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融等在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)，不斷嘗試金融創(chuàng)新以滿足各類投資者日漸復(fù)雜化、多元化的需求。

　　面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，信托公司迫切需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，滿足民眾特別是高凈值人士不斷增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求。

　　財(cái)富管理海外配置剛剛起步

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展催生了一大批富裕階層。2015年4月民生銀行與胡潤(rùn)百富聯(lián)合發(fā)布的《2014-2015年中國(guó)超高凈值人群需求調(diào)研報(bào)告》顯示，中國(guó)超高凈值人群約17000人，總計(jì)資產(chǎn)規(guī)模約31萬(wàn)億元，平均資產(chǎn)規(guī)模18.2億元。2014年高凈值客戶可投資資產(chǎn)約為32萬(wàn)億元，海外投資比例約為7.8%，而美國(guó)這一比例達(dá)到14%。比較國(guó)內(nèi)和美國(guó)的海外資產(chǎn)配置比例，依然有6.2%的增長(zhǎng)空間，由此可估算出海外投資空間約為2萬(wàn)億元（32×6.2%=2）。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，投資回報(bào)在不斷均值回歸，投資者也更加成熟，不再一味關(guān)注投資回報(bào)率高低，而會(huì)綜合考慮波動(dòng)、期限等各種風(fēng)險(xiǎn)因素，投資本身也往往與某種實(shí)際需求（如養(yǎng)老）掛鉤。海外豐富的投資品種能夠很好地為投資者搭建滿足特定需求的投資組合，全球資產(chǎn)配置在財(cái)富管理領(lǐng)域有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。

　　一方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入減速和轉(zhuǎn)型期，這些客戶需求已經(jīng)從財(cái)富保值、增值目的下的投融資，過(guò)渡到分散資金風(fēng)險(xiǎn)、跨境資產(chǎn)配置和財(cái)富傳承，表明境外理財(cái)需求將日益強(qiáng)烈。另一方面，海外市場(chǎng)特別是美國(guó)市場(chǎng)在經(jīng)歷了金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)已逐步回升，能夠很好地為投資者提供相關(guān)性較低的投資標(biāo)的，有效分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)適當(dāng)?shù)娜�球化配置也是�?yīng)對(duì)人民幣貶值的最佳措施之一。

　　而隨著財(cái)富管理規(guī)模的高速增長(zhǎng)，另類資產(chǎn)管理和私人財(cái)富管理成為兩個(gè)具有高潛力的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　首先，隨著社會(huì)財(cái)富的爆發(fā)式增長(zhǎng)以及去存款化的大勢(shì)所趨，另類資產(chǎn)管理和私人財(cái)富管理將是未來(lái)十年中國(guó)最具成長(zhǎng)性的金融服務(wù)領(lǐng)域之一。其次，當(dāng)前這兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域還處于發(fā)展初期，市場(chǎng)上缺乏成熟的業(yè)務(wù)模式和專業(yè)性很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，有利于信托公司作為新的力量進(jìn)入市場(chǎng)。再次，信托公司在資產(chǎn)獲取網(wǎng)絡(luò)的建立和高凈值個(gè)人客戶的積累方面已經(jīng)有了良好的基礎(chǔ)，在這兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊中具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最后，全球來(lái)看，與其他金融服務(wù)相比，另類資產(chǎn)管理和私人財(cái)富管理兩項(xiàng)業(yè)務(wù)更為穩(wěn)定且占用資本金更低，是對(duì)目前高波動(dòng)性、高資本消耗的傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)的有益互補(bǔ)。

　　但從目前財(cái)富管理資產(chǎn)配置的比例看，國(guó)人在海外資產(chǎn)配置上剛剛起步。根據(jù)福布斯與宜信財(cái)富共同發(fā)布的《2015中國(guó)大眾富裕階層財(cái)富白皮書》顯示，2014年，中國(guó)大眾富裕階層人數(shù)達(dá)到1,388萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2015年底人數(shù)將達(dá)到1,528萬(wàn)人；其中9.6%的受訪者表示自己有境外資產(chǎn)，其中又有超過(guò)60.0%表示其投資于境外的資產(chǎn)金額占個(gè)人總資產(chǎn)的比例在“20%以下”。

　　當(dāng)前海外投資現(xiàn)狀

　　近年來(lái)，中國(guó)人海外投資意識(shí)逐漸增強(qiáng)，但投資渠道卻非常有限。當(dāng)前，國(guó)人境外投資僅為可投資總額的3%，而韓國(guó)有43.8%的客戶擁有海外資產(chǎn)，且海外投資額占可投資額的16%。

　　究其原因，主要是由于人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、海外資本市場(chǎng)尚未完全開放，中國(guó)資管行業(yè)可進(jìn)行海外投資的成熟境外投資渠道仍顯匱乏，需要獲得相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，包括資格、產(chǎn)品和外匯額度等，現(xiàn)有的主要機(jī)制包括：

　　合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Domestic Institutional Investor ，QDII）：在國(guó)內(nèi)設(shè)立，須經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。截至2014年底，整個(gè)行業(yè)實(shí)際使用額度僅有200多億美元，實(shí)際使用率僅有三成。截至2015年8月底，整個(gè)資管行業(yè)批復(fù)的QDII外匯額度為899.93億美元。其中，保險(xiǎn)使用額度為308.53億美元，銀行使用額度為138.4億美元，基金和券商使用額度為375.5億美元，信托使用額度為77.5億美元。雖然信托業(yè)在大資管行業(yè)中管理資產(chǎn)規(guī)模占約25%，但從QDII外匯額度來(lái)看，信托占比僅8%，遠(yuǎn)低于其他行業(yè)。

　　RQDII：與QDII的區(qū)別主要體現(xiàn)在，RQDII以人民幣資金投資于境外以人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品。央行[微博]于2014年11月發(fā)布《中國(guó)人民銀行[微博]關(guān)于人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，意在拓寬境內(nèi)人民幣資金雙向流動(dòng)渠道，便利人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的境外證券投資活動(dòng)。

　　合格境內(nèi)有限合伙人（Qualified Domestic Limited Partner，QDLP）：允許注冊(cè)于海外，并投資于海外市場(chǎng)的對(duì)沖基金，在獲批的外匯額度內(nèi)，向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于其海外母基金。QDLP是上海市政府在國(guó)家相關(guān)部門支持下推出的投資海外對(duì)沖基金機(jī)制，試點(diǎn)總額度50億美元。目前發(fā)展速度緩慢。

　　合格境內(nèi)投資者境外投資（Qualified Domestic Investment Enterprise，QDIE）：是深圳前海發(fā)起的，允許滿足條件的深圳市金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)資格。2015年初，南方基金旗下南方資本、招商基金旗下招商財(cái)富、長(zhǎng)城證券旗下長(zhǎng)城富浩基金和中誠(chéng)信托子公司拿到了首批QDIE試點(diǎn)資格，首批試點(diǎn)額度為10億美元，可以投資境外非上市公司股權(quán)、債權(quán)、對(duì)沖基金以及不動(dòng)產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)，投資范圍擴(kuò)大了許多。

　　自貿(mào)區(qū)海外股權(quán)投資：作為人民幣資本項(xiàng)目開放的試點(diǎn)，上海自貿(mào)區(qū)計(jì)劃建立跨境股權(quán)投資基金中心，幫助中國(guó)企業(yè)“走出去”，成為國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)的基地和橋頭堡。

　　滬港通：上海證券交易所[微博]和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易的所上市股票，是滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。近日，證監(jiān)會(huì)[微博]發(fā)布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港通交易。

　　海外直投： 2015年2月，中信信托全資子公司中信聚信（北京）資本管理有限公司投資設(shè)立的云南聚信海榮股權(quán)投資管理有限責(zé)任公司獲得中國(guó)人民銀行[微博]及云南省金融辦批準(zhǔn)，可以從事人民幣境外直接投資、人民幣海外貸款業(yè)務(wù)。中信信托成為國(guó)內(nèi)第一家可從事人民幣國(guó)際投貸業(yè)務(wù)的信托公司。

　　總體上，隨著近年人民幣國(guó)際化趨勢(shì)以及境外投資需求增加，國(guó)人海外投資渠道正逐漸放寬，只是每種投資機(jī)制仍都有其局限性。如果一家資管機(jī)構(gòu)希望做全面的海外資產(chǎn)配置，不得不設(shè)立多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，申請(qǐng)多個(gè)資管牌照。

　　信托海外投資探討

　　海外投資種類繁多，且資產(chǎn)類別和產(chǎn)品相比國(guó)內(nèi)也成熟很多。信托公司根據(jù)自身的特點(diǎn)、資源和優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)客戶的需求，結(jié)合信托公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，可以重點(diǎn)關(guān)注海外另類投資、房地產(chǎn)投資及利用海外各種資產(chǎn)為客戶提供全球資產(chǎn)配置服務(wù)。

　　股權(quán)投資： 指旨在取得被投資公司股份的投資。企業(yè)（或者個(gè)人）購(gòu)買其他企業(yè)（準(zhǔn)備上市、未上市公司）的股票或以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他公司，最終目的是獲得較大的經(jīng)濟(jì)利益，這種經(jīng)濟(jì)利益可以通過(guò)分得利潤(rùn)或股利獲取，也可以通過(guò)其他方式取得。由于股權(quán)投資基本上涉及非公開市場(chǎng)，公司信息沒有上市公司透明、規(guī)范，投資期限比較長(zhǎng)，投資收益可能較高，但相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也高。建議信托公司在進(jìn)行這類投資時(shí)與海外專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)投資PE基金、PE的FOF或跟投的方式參與。

　　對(duì)沖基金： 自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球?qū)�沖基金行業(yè)保持顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至2014年末，全球約有一萬(wàn)多家對(duì)沖基金管理公司，整個(gè)對(duì)沖基金市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模約3萬(wàn)億美元。投資對(duì)沖基金有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：一是與傳統(tǒng)的股票、債券市場(chǎng)的相關(guān)性較低；二是能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下取得絕對(duì)收益；三是能夠提供較好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益；四是降低投資組合的波動(dòng)率等。而海外成熟的資本市場(chǎng)和豐富的金融工具成就了各種投資策略，投資者可以根據(jù)各種需求選擇相應(yīng)的投資策略或組合。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金剛剛起步，投資策略很少，投資者缺乏對(duì)海外各種投資策略的了解，很難選擇。信托公司可以從上海金融辦的QDLP開始，根據(jù)客戶需求逐步擴(kuò)展到其他投資策略。原則上首先選擇有名的、歷史長(zhǎng)的公司發(fā)行的旗艦產(chǎn)品，策略簡(jiǎn)單透明，公司內(nèi)部溝通、監(jiān)管批準(zhǔn)和客戶銷售相對(duì)容易。

　　大宗商品投資： 大宗商品投資一直是國(guó)人比較喜歡的投資。2008年全球金融危機(jī)后，由于全球經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于減速和轉(zhuǎn)型中，對(duì)大宗商品的需求大幅減少，導(dǎo)致過(guò)去幾年大宗商品價(jià)格和需求基本處于下滑趨勢(shì)，目前還看不到大的投資機(jī)會(huì)。

　　原油投資：目前整個(gè)市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格比較悲觀，市場(chǎng)預(yù)測(cè)今年和明年價(jià)格在50美元/桶左右。但不排除地域政治和市場(chǎng)波動(dòng)造成原油價(jià)格偏離正常價(jià)格，從而帶來(lái)很好的投機(jī)機(jī)會(huì)。如果原油價(jià)格下跌到30美元/桶甚至更低，建議買入原油；如果原油價(jià)格上漲到70美元/桶或更高，建議賣空原油。

　　策略型指數(shù)（smartbeta）： 策略型指數(shù)是近幾年海外發(fā)展起來(lái)的新的資產(chǎn)類別，通過(guò)模式根據(jù)系統(tǒng)性投資因素決定持倉(cāng)投資，致力為投資者提高回報(bào)、減低風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)一步分散投資。由于是被動(dòng)型管理策略，費(fèi)用低且客觀性強(qiáng)，可以為投資者帶來(lái)不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)投資的回報(bào)。

　　匯率投資： 匯率市場(chǎng)是全球交易最活躍、市場(chǎng)規(guī)模最大的投資市場(chǎng)。但由于杠桿率極高，匯率市場(chǎng)任何波動(dòng)都可能對(duì)投資造成巨大影響，甚至損失所有本金，建議可以少量參與，最好通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品參與。目前市場(chǎng)總的策略建議買入美元，賣空歐元和日元；買入美元，賣空英鎊；買入美元，賣空澳元和加元。由于是高杠桿投資，進(jìn)行匯率投資不光要關(guān)注匯率市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，更要關(guān)心短期走勢(shì)。

　　人民幣匯率套利： 和美國(guó)相反，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、利率下行，造成人民幣貶值。目前海外1年期遠(yuǎn)期人民幣相對(duì)美元貶值將近3%，海外許多機(jī)構(gòu)投資者甚至認(rèn)為人民幣應(yīng)該貶值10%～15%。但由于中國(guó)政府擔(dān)心資金外逃對(duì)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，且中國(guó)政府今年正在申請(qǐng)人民幣成為國(guó)際貨幣基金組織[微博]特別提款權(quán)貨幣之一，央行將控制人民幣的貶值，會(huì)小于海外市場(chǎng)的預(yù)期。投資者如果認(rèn)可以上分析，可以通過(guò)在國(guó)內(nèi)買入美元現(xiàn)貨，同時(shí)在海外遠(yuǎn)期賣出美元買入人民幣進(jìn)行套利交易。

　　房地產(chǎn)投資： 一是在資本市場(chǎng)投資REITs或房地產(chǎn)相關(guān)股票及債券；二是直接投資物業(yè)，持有獲得租金收入及未來(lái)可能的增值；三是參與開發(fā)投資；四是買入物業(yè)改進(jìn)后，獲取更高的租金收入及未來(lái)賣出時(shí)的增值；五是困境資產(chǎn)投資，這類投資是海外成熟的投資類別，是一些專業(yè)投資者（對(duì)沖基金）利用其專業(yè)投資能力，從銀行等一些貸款機(jī)構(gòu)購(gòu)買一些有問(wèn)題的資產(chǎn)包，通過(guò)重組、重新組織貸款、分別出售等方式獲利。

　　美國(guó)房地產(chǎn)投資： 得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去幾年表現(xiàn)搶眼。預(yù)計(jì)2015年及未來(lái)數(shù)年貸款利率仍將處于相對(duì)低位，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望保持健康增長(zhǎng)（每年10%左右）。投資美國(guó)房地產(chǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：一是優(yōu)先考慮流動(dòng)性，建議投資美國(guó)房地產(chǎn)投資信托（REITs），其市場(chǎng)總值達(dá)8000億美元，包括商業(yè)、健康護(hù)理、工業(yè)及住宅等不同類型的房地產(chǎn)設(shè)施，流動(dòng)性良好；二是定期派息要求，建議投資大學(xué)公寓、城市公寓、商業(yè)等。這些物業(yè)需求穩(wěn)定，且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出租率和租金收益穩(wěn)步增長(zhǎng)，確保固定派息；三是投資增值，建議投資大城市的單一和多家庭住宅，以及度假屋等。這類投資租金收益很低但其增值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)性最高；四是困境投資，美國(guó)有很多對(duì)沖基金參與此類投資，著名的如橡樹資本、黑石等。前幾年美國(guó)的困境投資獲得了較好的投資收益。未來(lái)幾年，由于歐洲銀行去杠桿化，困境投資最好的機(jī)會(huì)應(yīng)該在歐洲。

　�。ǔ鹋驺洌�平安信托有限責(zé)任公司海外投資事業(yè)部總經(jīng)理。本文刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2015年第10期）