首页 国产 亚洲 小说图片,337p人体粉嫩胞高清视频,久久精品国产72国产精,国产乱理伦片在线观看

2015年12月17日 11:00 中國金融雜志 

新浪金融曝光臺理財遇飛單,存款變保單,理賠遭遇霸王條款,怎么辦?點擊“我要投訴”!金融機構申請入駐,第一時間傾聽用戶聲音。

  溫信祥

  金融服務實體經濟主要一項就是提供融資服務。說得最多的就是“融資難”“融資貴”問題,有三個質疑比較典型。一是從量看,融資成本高體現為企業的財務費用較高,有一定比例的新增貸款要用于償還利息。二是從率看,貸款名義利率經過PPI調整以后實際利率更高。三是從國際比較看,中國的融資成本比美國、日本、歐洲都高。為什么人家那么便宜,我們相對高一些?

  分析“融資難”“融資貴”的三個視角

  對這三個質疑我們要慎重對待。這些觀點言下之意就是融資成本還可以降低。這不僅對企業降低成本有意義,對政府減輕債務負擔有意義,還對金融市場有影響。

  針對第一個質疑,主要還是因為杠桿率高,負債額大,長期超負荷經營,其出路主要在債務重組、企業重整和破產清算。我國改革開放以來,先有企業后有資本約束,后來又經過幾輪加杠桿,形成部分企業資本不足、財務費用高的局面。

  針對第二個質疑,目前國內PPI指標下行主要受到國際大宗商品價格下行影響,是輸入性的,其構成及方法均有待進一步改善,難以準確反映企業產成品價格變化,使用PPI調整利率并不準確。

  針對第三個質疑,和新興市場國家比,我國在金磚國家中利率最低,也比大部分發展中國家低。2008年以來,歐洲國家、美國、日本長期實行量化寬松政策,美國、日本采取零利率政策,歐元區甚至是負利率政策,比較基礎就不太一樣。實際上許多地產公司在國內發債的成本低于在境外發債的成本。發達國家雖然跨國公司融資成本較低,但是低收入群體的發薪日貸款(Payday Loan)等利率并不低。國內部分優勢跨國企業綜合融資成本在1%~2%,接近國際跨國公司水平。當前的外匯制度下,國內利率政策受制于匯率和國際資本流動,“不可能三角”約束趨嚴。

  除了上述短期因素外,我國的融資難與貴還有深層次的原因。

  二元融資體系下信貸配給惡化

  企業貸款難與銀行難貸款、就業難與招工難、男人找對象難與女人難出嫁,這些問題可以類比。融資難問題在二元體制下更難了。筆者所指的二元體制是指融資結構的二元體制。大部分大企業的融資不難也不貴,真正覺得難和貴的是“三農”和小微企業,是國民經濟中的一些薄弱環節。同樣難的還有一些困難行業和企業。比如在經濟下行壓力較大、產能過剩的背景下,煤炭、鋼鐵都是比較困難的行業。但是解決問題時一刀切也比較困難,要考慮就業和社會穩定的問題。而資源是有限的,有限的資源如何有效分配,這涉及傳統的信貸配比,在貸款比較緊張、信息不對稱情況下,銀行一般都會設置一些非利息條件,挑選比較好企業貸款。二元體制下,這種情況會得到強化。大企業更加關注融資貴問題,因為貸款量已經很大了,希望降低財務費用。小微企業更加關注融資難問題,由于成長性好往往愿意付出更高成本獲得融資。根據標準普爾數據,從2008年到2014年,國有企業“債務/EBITA比例”(EBITA是息稅折舊攤銷前利潤,指未計利息、稅收、折舊、攤銷前的利潤)從低于3上升到5以上,其中風險最高的是鋼鐵等企業,相對較低的是電信和能源企業。私營企業相對較好,該“債務/EBITA比例”在2014年低于4。

  資本不足背景下風險溢價攀升

  首先,融資難與融資貴主要是缺資本而非缺貸款,也不缺流動性。當前流動性總體充足,截至2015年10月末,M2增長13.5%,儲蓄存款余額53.6萬億元。10月份同業拆借加權平均利率和質押式回購加權平均利率分別為1.99%和1.94%,均比上年同期低0.7個百分點。2015年1~10月新增貸款10.4萬億元。與此同時,企業杠桿率較高。根據中國社會科學院的估算,截至2014年,非金融企業部門債務占GDP的比重為149.1%,扣除地方政府融資平臺債務規模,非金融企業部門債務占GDP的比重為123.1%。在杠桿率高企的背景下,如果不補充資本金,再加杠桿的風險很大,風險溢價更高。

  其次,我國先有企業后有資本約束,存在資本不足和觀念不強問題。改革開放前,政府、企業、銀行三位一體,國家對基本生產單位實行統收統支和統負盈虧,企業收入上繳財政,企業生產經營所需的資金由財政撥付,銀行相當于出納,沒有資本約束概念。隨著《公司法》《商業銀行法》《巴塞爾協議》等的實施,企業和金融機構改革逐步推進,企業成為自負盈虧的市場主體,銀行與企業的債務關系由債務契約來約束,逐漸確立了資本約束的觀念和做法。目前來看,銀行業與國際接軌比較充分,約束最嚴;上市公司和公開發債企業也要求有良好融資結構。但必須看到,預算軟約束的現象依然存在。企業的融資相當部分還是在圍繞借債做文章,沒有跳出“舉債擴張—危機—重組—再舉債擴張”的循環。由于資本市場發展不充分,被推向市場的企業至今依然沒能打破這個負循環。這主要是由于企業資本金先天不足、貸款余額過大造成的,也和長期以來破產清算難以執行、產業政策失效導致的產能過剩以及僵尸企業不能及時退出實現市場出清有關。企業債務長期過高勢必危及銀行體系的健康,長期來看是不可持續的。

  最后,資本約束是現代企業和銀行制度和基本原則,也是市場經濟和基本觀點,是金融市場發達的基石。金融學基本理論告訴我們,融資的一個基本前提是資本金。資本是什么?資本是吸收剩余損失的最終來源。因為金融市場中存在信息不對稱,貸款人無法掌握借款人的所有信息,借款人會有拿他人資金過度冒險以博取更高收益的傾向,從而導致道德風險和逆向選擇。解決該問題的一個辦法就是在債務合約中增加對借款者的資本金要求。當借款者自己的資本很高并且會因其冒險行為遭受巨大損失時,借款人會降低過分冒險的傾向。正是由于這個原因,貸款人對借款人的資本會有一定的要求。從企業的角度而言,保持適度的資本金水平、維持合理的資本結構有助于企業價值最大化。資本結構理論表明,負債融資由于存在稅收上的收益有助于降低融資成本,且不會稀釋股權;但隨著負債率上升,企業破產概率上升,融資難度和融資利率也會上升。企業需要權衡這些成本和收益,選取一個最優資本結構,而不可能無限地提升負債率。不同類型企業的資本金約束存在差異。小微企業是最市場化的經濟主體,銀行對其融資遵循相對嚴格的商業標準,如果資本金達不到要求,一般難以獲得貸款。

  信任不足情景下的交易成本居高不下

  銀行貸款利率受到成本約束,主要包括資金成本、撥備成本(風險溢價)、營運成本、資本成本以及資本回報要求。這些成本構成利率定價下限。如果利率低于這個總成本,該筆貸款虧損,融資不可持續。資金成本是負債成本,主要受存款利率、理財產品利率、貨幣市場利率影響。這個是宏觀政策可以影響的。撥備成本、營運成本、資本成本則基本獨立,難以調節。運行成本主要包括銀行內部運行費用和與客戶管理相關費用。

  跟商品流通相比,借貸是不一樣的。貨物交易一手交錢、一手交貨,等價,當期。資金借貸一方給錢、一方給借據,跨期,無對價,信用是基礎。股權投資一方給錢、一方獲得股權,風險介于兩者之間。借貸把錢給債務人以后,即期沒有拿到對價,本來風險就很大,因此有一個信任的問題。

  在借貸的鏈條上,既有銀行與企業的關系,也有銀行內部上級對下級、中臺對前臺的關系,這些關系都涉及信任,以及由信任所帶來的交易成本問題。根據“科斯定理”,若交易費用為零,無論權利如何界定,都可通過市場交易達到資源的最佳配置。但在實際中,不存在交易費用為零的情況。銀行和企業之間,有信任關系,但也有不信任的關系。由于信息不對稱以及履約約束不強,交易成本較高,試圖通過自愿交易來解決欺詐、拖欠、欠債不還等問題根本無法實現,只能求助于司法程序。如果法律制度和商業文化不完善,則高昂的交易成本可能會使得銀行放棄進行交易,即出現銀行惜貸、拒貸。這種現象在財務制度不健全、倒閉風險相對較高、欠款追繳和判決執行難度相對較大的小微企業上尤其突出。如果不允許銀行通過提高利率等方式獲得風險補償,則這些小企業將被拒之門外。從這個角度看,利率市場化并提高銀行自主定價能力將有助于緩解融資難。

  不信任不僅僅體現在銀行和企業之間,還體現在銀行內部。科斯通過《企業的性質》這篇論文說明,企業的存在是為了節約市場交易費用,即用費用較低的企業內交易替代費用較高的市場交易;企業的規模被決定在企業內交易的邊際費用等于市場交易的邊際費用或其他企業的內部交易的邊際費用的那一點上。如果企業內部建立在信任的基礎上,各個環節之間的配合非常協調,則內部交易成本較低。我們現在觀察到的一個現象是,在一個龐大的企業內部,如果制度和文化不夠完善,上級對下級,中臺對前臺,很難以信任為基礎,這就造成內部交易成本的迅速上升。近年來,上市銀行的管理費用/營業總收入雖然有所下降,但總體仍然保持在30%左右。高企的營運費用必然會向貸款利率傳導,這也導致企業的融資成本下降空間有限。對基層授權不足還有可能加劇基層銀行的惜貸行為。

  解決融資難與貴的三條對策

  解決上述問題需要實體經濟和金融機構、供給側和需求側、宏觀與微觀、股權融資與債權融資同時發力。實體經濟要加大供給側改革,補充資本,加大創新,提高吸收流動性的能力;金融要提高服務效率,實施逆周期調節,加快發展多層次股權融資,增加小微和三農金融服務供給。

  當前短期擾動因素主要有,互聯網理財和財政庫款招標推高銀行負債成本、股市打新和剛性兌付推高無風險收益。要標本兼治,短期內治標,為長期治本贏得時間、創造條件,但是不能長期用治標辦法以免貽誤時機。從宏觀政策角度看當前流動性總量合理充裕,貨幣市場利率穩定在低水平,宜加大結構性改革力度,抓緊解決長期性、體制性問題。

  值得指出的是,部分學者看到美國、歐洲和日本采取量化寬松措施,也呼吁中國政府盡早實行量化寬松政策,這實際上混淆了資本和負債的概念。我國企業的問題是缺乏資本金而非負債。從國家資產負債表的宏觀角度看,銀行貸款只能提供負債,不能作為資本金使用,量化寬松的結果是進一步惡化資產負債表。此外,不同于受到國際金融危機嚴重打擊的美歐銀行,我國銀行業相對健康,信貸擴張能力主要受到信貸需求約束,而非自身資產負債表約束。

  通過多種方式補充企業資本金

  對于債務率高、發展前景不佳的企業,可按照《破產法》依法破產,完善市場退出機制,但同時要通過社保體系對失業者提供基本生活保障,維護社會安定;對于有一定發展前景但債務負擔較重的企業,可以采取債務重組、債轉股等方式補充資本金,恢復其自身的造血功能。利用地方政府債務置換機會做實地方政府融資平臺,使其成為資本達標、財務合格、法律合規的融資主體。從供給側要大力發展股權融資、發展多層次的資本市場體系,打通股權融資“最后一公里”。

  金融機構保持適當管理半徑,增強可持續融資能力

  正如科斯提出的,企業的規模被決定在企業內交易的邊際費用等于市場交易的邊際費用或其他企業內部交易的邊際費用那一點上。內部信任程度影響內部管理成本,制約銀行的最優規模。提供信用服務的銀行如果內部缺乏信任,內部的交易成本有可能隨規模遞增。我國的銀行業上市以后,學習西方的內控理念(諸如“四眼”原則等),打造“流程銀行”,但是忽略了企業存在的價值就是用內部指令和信任代替外部市場交易以節省成本,如果銀行內部業務單元覺得和其他內部單元打交道比和外部打交道還難、流程還長、不確定性還高,那就說明其管理邊界超過臨界點了,需要適當縮小規模。信任不足問題在國有銀行或由國有改制而來的銀行中更加突出。由于“總行—分行—二級分行—縣支行—儲蓄所”這樣的長管理鏈條,大銀行處于兩難境地,其基層機構和人員經常與屬地的企業和客戶“打成一片”,導致總行對其嚴密防范;但是如果授權過小,又導致活力和動力不足,經常處于“一放就亂、一亂就收”的循環中。在管理上“架床疊屋”的結果就是機構臃腫、效率低下。近年來,技術進步提高了信息的透明度,互聯網金融的邊際成本遞減和網絡效應,使得銀行物理網點的優勢降低。這些都要求銀行進一步優化經營管理,保持適度管理半徑。

  從供給側大力發展小微銀行,增加對小微企業的金融供給,著力緩解融資結構二元體系問題。推進不良資產的商業化處置、市場化處置。逐步放開不良資產轉讓市場,允許更多民間資本進入,利用地方金融資產交易所和電商平臺,采取競標制度,加快處置,盤活存量。金融本身也是GDP的重要貢獻者,在服務業里占第二位。銀行也是企業,要允許銀行的合理中間業務收費。增強銀行資金實力,啟動銀行資本補充。

  重建社會信任,強化第三種調節——道德調節

  超常規效益來自效率的道德基礎。降低金融運行成本和信貸經營成本必須重建社會信任、發揮道德調節作用。加強道德力量首先依靠自律。沒有自律,談不上道德力量調節。其次依靠他律,依靠法律和道德規范的約束。最后需依靠文化建設。企業文化建設、社區文化建設、校園文化建設等,都有助于加強道德力量調節作用的發揮。(此文為作者在北京大學[微博]厲以寧教授從教60周年紀念學術活動上的發言)■

  作者系中國人民銀行[微博]金融研究所研究員

  (責任編輯 紀 崴)

  金融業創新層出不窮,行業發展面臨挑戰與機遇。銀行頻道公眾號“金融e觀察”(微信號:sinaeguancha),將為您提供客觀及時的新聞精粹,分享獨家、深度、專業的評論點睛。

金融e觀察

相關閱讀

0