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　　安信證券固定收益部研究主管 袁志輝

　　近年來我國金融改革飛速推進，尤其是利率和匯率的市場化改革。6月2日，央行[微博]發布《大額存單暫行管理辦法》，允許商業銀行以市場化方式確定大額存單的發行利率。至此，利率市場化又大大往前推進了一程，只差放開存款利率浮動上限這最后的“一步之遙”。

　　大額存單是指由商業銀行面向非金融機構投資者(個人認購金額不低于30萬，企業認購金額不低于1000萬)發行的大額存款憑證，屬于銀行存款類金融產品，是其重要的吸收存款進行負債管理的工具。此前其發行定價受到央行的嚴格限制，央行給定的存款指導利率與市場上貸款利率之間存在較大差額。由于官定利率遠低于市場化利率，商業銀行長期以低息吸收大額存單，同時較高利息放貸，長期享受這種制度紅利帶來的息差收益。但是這對于建立完善的現代化金融制度并無益處，在央行推進利率市場化改革的背景下，這種高額利差的局面必然會改變。

　　由于目前我國實際的融資結構仍以信貸等間接融資為主，利率市場化的推進基本以商業銀行為載體。資產端的利率市場化其實前幾年已基本完成：國債、同業拆借等利率完全由市場決定，到2013年7月20日央行全面放開金融機構貸款利率管制，貸款利率不低于基準利率0.7倍的下限被取消，標志著資產端利率市場化徹底完成。

　　負債端利率市場化的進展相對較為緩慢。商業銀行的負債結構中，長期以來主要以存款為主，且為居民一般存款，涉及全國億萬儲戶。但是存款利率一直由央行設定，雖然隨著宏觀經濟金融形勢的變化，央行會調整存款的利率，但是相對于市場化的利率體系仍明顯偏低，造成家庭部門的資本收益受到極大壓制。其結果是，培養了商業銀行等大批食利階層，并在一定程度上導致國有企業、房地產、制造業等部門在長期源源不斷的低利率融資來源的刺激下瘋狂投資，演變成今天的嚴重產能過剩、房地產泡沫等一系列結構化問題，倒逼經濟轉型。

　　為打破僵局，近幾年，央行逐步擴大存款利率的浮動區間，至今年5月11日再次降息的同時，存款利率的上限進一步放開至基準利率的1.5倍。市場普遍期待年內完成利率市場化的最后一躍，即徹底放開存款利率上限。

　　作為商業銀行主動負債管理工具，大額存單的推出明顯增強了銀行負債端自主定價能力，為下一步徹底放開存款利率浮動上限做了很好的鋪墊。隨著利率市場化的加速完成，我國各項金融改革才能更好開展，對于推進人民幣國際化進程大有裨益。短期來看，有助于抬高人民幣的國際影響力，推進人民幣加入國際貨幣基金組織[微博]特別提款權(SDR)，具有國際金融戰略層面的實際意義。

　　目前表外的銀行理財產品利率居高難下，且維持剛性兌付，嚴重制約了無風險利率的下行，進而對社會融資成本下行構成障礙。大額存單具有可轉讓、質押的優良特性，流動性遠好于銀行理財，理應獲得一定流動性溢價，其發行利率將大幅低于同期限銀行理財產品。這樣，通過發行規范化、市場化的大額存單逐步替代銀行理財等高利率負債產品，有利于降低社會融資成本，在經濟轉型去杠桿背景下，有助于緩解債務風險。

　　利率市場化開弓沒有回頭箭，是時候讓商業銀行及其他投資主體反哺儲戶了，理順債權人與債務人關系，在資本回報重新分配的過程中促進金融市場的健康發展，才是實實在在的改革。