央行1.5萬億流動性馳援 實體經(jīng)濟能得幾多活水

　　本報記者 錢秋君 北京報道

　　在一季度宏觀經(jīng)濟觸底、廣義貨幣供應(yīng)量M2增長不足、社會融資總量萎縮后，降準如期而至，力度空前。

　　4月19日，中國人民銀行[微博]決定，自4月20日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)再額外降準1個百分點，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準備金率至農(nóng)信社水平。這是央行[微博]在2015年里的第二次降準，第一次在2月5日降準0.5個百分點。

　　民生證券測算，目前一般性存款余額110萬億元，下調(diào)1個百分點的準備金率釋放流動性至少在1萬億元以上，加之額外多降的部分，釋放流動性規(guī)模約1.5萬億元。招商證券則預(yù)計釋放流動性規(guī)模為1.3萬億元。問題是，能有多少規(guī)模的流動性真正進入實體經(jīng)濟？究竟能有多少獲得定向?qū)捤傻馁Y金真的如央行希望，流向小微、三農(nóng)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域以降低實際融資成本？

　　保駕實體經(jīng)濟

　　全面降低存款準備金率1%，目的之一自然是確保流動性穩(wěn)定。央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點�！癕2的回頭主要原因是外匯占款同比明顯少增。”央行研究局局長陸磊認為。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元，其中3月份當(dāng)月減少2307億元，同比少增4048億元。

　　在央行看來，為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長，在4月下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率是合適的�！坝捎趪�際收支狀況的變化，外匯占款已經(jīng)不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，在基礎(chǔ)貨幣增速有限的情況下，有必要通過降準來提高貨幣乘數(shù)，以保證廣義貨幣和貸款的穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)增長的作用。”央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示。

　　但另一個重要的原因是，保駕實體經(jīng)濟，確保金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟能力保持穩(wěn)定。4月14日，國務(wù)院總理李克強在主持召開經(jīng)濟形勢座談會時指出，保持定力，靈活施策，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，針對新情況、新問題，用好多種政策工具，守住穩(wěn)增長、保就業(yè)、增效益的基本盤。而4月15日亮相的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國GDP同比增長7.0%，創(chuàng)出6年新低。出口、投資、消費“三駕馬車”均不樂觀，特別是投資增速持續(xù)下降。盡管一季度貸款增加較多，但社會融資總量同比少增，融資對實體經(jīng)濟的支持力度不足。

　　“經(jīng)濟目前處在新舊動力轉(zhuǎn)接的關(guān)鍵階段，存在下行壓力，一季度經(jīng)濟增速回落在預(yù)期之中�！贝饲敖y(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運在答記者問時表示。但中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定的潛力和條件是存在的，增長動力的基本面并沒有根本改變。

　　此時央行面臨的是，一方面要保持平穩(wěn)貨幣供應(yīng)量，另一方面要為實體經(jīng)濟保駕護航。

　　在央行研究局局長陸磊看來，存準金普降1%的目的是為市場提供流動性，從而使整體經(jīng)濟的貨幣量保持在一個適度的比較平穩(wěn)的水平；而定向降準1%的意圖則是為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變提供時間和空間。

　　此前李克強在考察工行、國開行時強調(diào)，金融和實體經(jīng)濟相互依托、相輔相成，實體經(jīng)濟是肌體，金融是血液，光有血液沒有肌體，經(jīng)濟活不了；光有肌體沒有血液，經(jīng)濟也活不了。

　　針對當(dāng)前經(jīng)濟運行中的“融資難”、“融資貴”等問題時，李克強說：“宏觀政策下一步會想辦法，銀行本身也要想辦法。你們處在關(guān)鍵崗位，任務(wù)艱巨，責(zé)無旁貸�！�

　　不過，降準真的能降低實體利率、緩解“融資難，融資貴”的問題嗎？馬駿認為，降準至少可以通過兩個渠道降低融資成本， 一是通過增加商業(yè)銀行長期低成本資金，激勵銀行降低貸款利率。二是通過改善市場的流動性狀況來降低市場利率，并部分通過預(yù)期渠道降低債券融資成本。

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗良稱，降準和降息均旨在降低企業(yè)融資成本，從央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，3月底，銀行貸款利率的平均水平只有6.83%，比去年底下降了12個基點，比去年同期下降了50個基點。“但企業(yè)的感受并非如此。”宗良坦言，雖然銀行貸款利率下降但社會上其他渠道資金成本仍然較高，綜合起來企業(yè)感覺融資成本并無明顯降低。

　　進入實體效果滯后

　　“本次降準釋放萬億流動性，但因銀行風(fēng)險偏好下降，并沒有準確數(shù)據(jù)說明降準對實體經(jīng)濟的提振力度。”多位銀行分析師對此觀點趨同。一個不爭的事實是，從數(shù)據(jù)來看，去年四季度貸款需求指數(shù)下降至64.9的低點，同期銀行家問卷調(diào)查的景氣指數(shù)也降至70.7，而今年一季度資金“脫實入虛”的風(fēng)險依然存在。

　　在銀行從業(yè)人員看來，出于利差收益考慮，貸款仍然是商業(yè)銀行投放資金比重最大的領(lǐng)域，但是受實體經(jīng)濟不景氣及不良資產(chǎn)飆升影響，銀行“惜貸”情緒依然存在，銀行加大信貸投放力度的效果可能低于預(yù)期。

　　原因在于，在信用風(fēng)險出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好難以顯著上升，此前銀行信貸低于預(yù)期并非無貸可放，而是主動提高貸款標準以收縮規(guī)模，因此降準釋放的流動性更有可能涌向貨幣和債券市場；對城商行和涉農(nóng)機構(gòu)額外降準，除落實中央支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政策外，也可能與上述機構(gòu)不良貸款快速上升有關(guān)。

　　“經(jīng)濟下行周期，銀行會努力將資金投向?qū)嶓w領(lǐng)域，但投放貸款速度沒有那么快，存在時滯，銀行對實體經(jīng)濟的支持并不是立竿見影的�！币患覈�有銀行信貸條線負責(zé)人坦言。換句話說，降準的流動性要進入實體經(jīng)濟，時間上存在滯后。

　　值得關(guān)注的是，此次全面降準的同時，央行通過定向降準引導(dǎo)資金流入“三農(nóng)”、小微等實體領(lǐng)域，顯示出央行一直以來引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟的意愿。但企業(yè)的貸款意愿和資金的使用方向會完全一致嗎？

　　“從資金供給方來說，銀行愿意投放貸款以獲取利差收益，從資金需求方看，實體企業(yè)對資金的需求存在不確定性，在經(jīng)濟下行背景下，負債能否覆蓋成本是企業(yè)面臨的生存困境�！鄙鲜鋈耸刻寡裕�在牛市效應(yīng)下，不乏企業(yè)將借來的信貸資金投向股市，也就是說，實體企業(yè)利用信貸資源存在投資和投機性成分。

　　既然不會一次性流入實體領(lǐng)域，那么，此次降準釋放的萬億流動性，在牛市的浪潮中進入股市會有多少？對此，中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，市場會因此受到刺激，但大批資金是否會流入股市取決于資本市場的監(jiān)管。“宏觀政策主要關(guān)注實體經(jīng)濟的運行效果，貨幣政策只應(yīng)將實體經(jīng)濟的運營效果和金融風(fēng)險的大小作為調(diào)控的基本方向和操作的基本依據(jù)。”

　　對于未來貨幣政策的空間，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友[微博]表示：“考慮上次降準和MLF(中期借貸便利)規(guī)模，在外匯占款全年零增長假設(shè)下，全年基礎(chǔ)貨幣缺口約兩萬億元，本次釋放流動性1.5萬億元，未來還有一次0.5個百分點的準備金率下調(diào)空間�！�

　　對于市場的猜測，央行給出的基調(diào)是，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)�！跋乱浑A段央行將繼續(xù)通過綜合運用貨幣信貸政策，推動金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟�！标懤诒硎尽�