文/Morningstar晨星（中國）研究中心 編輯/白琳

　　陽光私募的發展速度驚人，投資者要想在上千只私募產品中挑選出適合自己的產品，必須從自身的投資需求入手。

　　私募基金是一種面向特定投資者募集的投資基金，在投資者組成和投資策略上有別于公募基金。近年來隨著國內經濟發展，各階層特別是富裕階層對高回報投資的需求不斷增長，帶動了私募基金行業規模的快速擴大，使得這一新的投資方式更廣泛地出現在大眾視野中。

　　在私募基金中，由信托公司代理發行的基金由于管理較為規范以及業績披露較為透明，因而占據絕大部分比例，又被稱為陽光私募。值得關注的是，在私募基金相關法規得到落實以來，不經信托渠道而是由私募機構直接發行的基金數量也在不斷增加，為私募行業發展增添了新的增長點。本文中，晨星中國私募基金數據庫的統計對象主要包括的是在中國境內成立的（不含港澳臺），投資于中國境內（不含港澳臺）證券市場（包括股票、債券、貨幣市場以及、期權期貨等金融衍生品市場）的非結構化私募證券投資基金，即上述的“陽光私募”。

　　市場快速發展

　　自2004年年初深圳國際信托推出第一只真正意義上的陽光私募產品至今，陽光私募已走過了十個年頭，也迎來了自己的黃金時代。

　　2014年，國內股票整體大幅上揚，各路資金涌入股票市場，陽光私募產品發行快速增長，部分知名私募新發行的產品甚至出現供不應求的情況。晨星數據顯示，目前市場上尚在運行的陽光私募總數達到1448只，較2014年初增加319只，與2013年158只的增量相比，增長速度大大加快。

　　 中國股票基金仍占主流，市場中性策略高速增長。私募產品中，中國股票基金毫無懸念地繼續占據主流地位，其數量由2013年的1177只增加到2014年的1207只。這與國內市場的組成結構密切相關。值得注意的是，市場中性策略產品連續兩年高速增長，由2012年的10只增加到2014年的121只，反映了隨著市場逐漸成熟以及投資工具的增加，對低風險穩定收益產品的需求在不斷提高。其他類私募產品，例如基金中的基金、債券型基金、系統化期貨、全球宏觀等，占總體的比例仍然較小。

　　陽光私募2014年絕對業績表現優異，但由于大部分私募的中小盤股票倉位相對較高，導致其業績跑輸滬深大盤：晨星中國-華潤信托中國對沖基金指數2014年回報27.63%，而滬深300指數回報為51.66%。收益方面，在具備業績數據的882只股票型陽光私募基金當中，778只獲得正收益，占比為94.6%。其中收益高于40%的有214只，占比26%；跌幅超過10%的僅為6只，占比為1%。在相對收益方面，同期跑贏滬深300指數的私募基金有125只，占比僅為15.2%；跑贏晨星股票型的有362只，占比為44%。

　　中性策略表現出眾。2014年，中性策略延續上年佳績，38只有業績記錄的中性策略產品取得了15.06%的平均回報。前三名分別為興業信托?尊富1號 67.63%、外貿信托?雙贏10期基金寶67.57%、外貿信托?雙贏 12期基金寶59.44%。

　　往年的“冠軍”繼續領跑。整體看，2014年陽光私募前10名私募產品的平均業績大幅超越2013年。業績第一名的粵財信托?創勢翔1號挾2013年余威，在2014年繼續高歌猛進，以超300%的回報率遠遠拋離其他私募，年底凈值已達7.35，顯示出其出眾的選股能力和擇時能力。第二名為成立不足兩年的重慶信托?福建滾雪球，回報率達到273%。我們還觀察到，回報前十的私募，除了華寶?證大穩健增長和華潤信托?康成亨1期外，其他產品成立時間均不足四年。這表明，年輕私募產品的擇時、選股、以及持倉比老私募更為激進和靈活。

　　創新空間大

　　隨著私募備案的推進、股票期權的設立、以及資本市場的開放，私募產品的種類及規模有望繼續擴大和提高。

　　私募登記備案促規范透明。2014年年初，證監會[微博]正式出臺了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》。截至2014年12月底，已有近5000家私募進行了備案登記。這一里程碑式法規的出臺，標志著私募基金規范化管理的重大推進，有著深刻的意義。首先，私募基金的地位得到了法律認可，擺脫了以往處于灰色地帶的尷尬境地；第二，私募基金的發行、運作有了統一的法規規范。可以預見，登記備案制度將會促進私募市場向更規范、更透明的方向發展，提高社會對私募行業的信心。

　　股票期權助力中性策略產品發展。在國內市場，中性策略基金是利用股指期貨對投資組合進行風險對沖，從而降低組合風險，獲得穩定收益。隨著股票期權的正式推行，市場再增添一種風險對沖工具。相比現有的股指期貨，股票期權不但可提供更為精確和靈活的對沖操作，使對沖的對象不再局限于大盤風險，而是可以具體選擇對個股風險進行對沖，而且通過股票期權之間的組合，還能夠變換出大量不同的對沖策略。股票期權的出現，給私募產品提供了更為廣闊的發展空間。我們預料，未來中性策略產品會有更加長足的發展。

　　資本市場開放引領私募前行。隨著“滬港通”的開通，國內資金直接投資香港市場變得前所未有的便利。雖然“滬港通”現在只限于投資恒生指數成份股，但可以預見，投資標的將會進一步開放，越來越多產品將會被納入。證監會已表示，未來隨著“滬港通”業務模式的成熟，不排除會相繼開通“深港通”、“滬美通”、甚至“滬歐通”。不難想象，伴隨著資本市場的開放，私募基金的業務范圍和產品外延的拓展空間將越來越大。

　　對投資者的建議

　　面對陽光私募的驚人發展，資者來要想在上千只私募產品中挑選出適合自己的產品，絕非易事。而要想選擇合適的產品，投資者必須從自身的投資需求入手，全面考慮方方面面的因素。

　　首先，要了解自身的投資需求。了解自身的投資需求并不僅僅是在投資私募時候所需要注意的（事實上，投資者在選擇任何投資產品前都應該先全面地掌握自身的投資需求以及風險偏好等因素），只是相對其他投資品種而言，私募作為專門針對高凈值客戶的一種投資品種，一般所需的資金門檻更高（起點30萬~300萬元不等，普遍為100萬元），還有較高的管理費以及申購贖回費用，而且投資者很難像買公募基金或者股票那樣，先少量投資買一些試試。所以，前期的工作就顯得格外重要。我們建議，投資者在購買私募產品之前至少要搞清楚四點，產品的投資周期、存在的風險、回報偏好以及流動性需求，然后結合私募市場的實際情況再考慮自己是否適合投資私募產品。高波動率以及業績差異大所帶來的風險是在中國投資私募所必須要承受的，如果投資者不能承受如此高的風險，那么就不適合投資私募基金。除了要了解自己的預期收益風險情況和私募的實際收益風險是否匹配的特點外，投資者還需要考慮投資年限和流動性的問題。一般私募在正式運作后都會有6~12個月的鎖定期（有的甚至長達數年），且在鎖定期內或不能贖回，或需要面臨3%~5%的懲罰性贖回費。如果再考慮到中國市場牛短熊長的特點，要想獲取比較好的收益，投資者更需要有足夠的耐心。簡而言之，私募的投資時限多以年計，這些都是購買私募前需要了解和掌握的信息。

　　其次，針對目前市場上占大多數的仍是中國股票型私募，投資工具相對缺乏，產品的同質化比較嚴重，投資者需要有正確的操作策略。這里我們提出一個三步走的策略供參考。

　　第一步，用定量分析的方法圈定心儀的候選人。建議投資者通過晨星網等一些能夠提供專業排行榜的研究機構網站進行查詢。投資者可以通過查詢最近幾年私募的收益情況以及波動情況來大致了解各私募的風險收益特征。如果投資人覺得后市是振蕩格局，那么這兩年的業績榜單就是一個比較不錯的參考。當然一般情況下，除了要考慮最基本的收益以及波動率之外，還應該關注下行風險、晨星評級（若兩年期則為晨星風險調整后收益）等指標。相對波動率，下行風險只考慮私募基金凈值回撤的情況。如果下行風險過高，表明該私募基金的相對下跌風險控制能力存在一定的問題。而私募基金的晨星評級以及晨星風險調整后收益則是以“懲罰風險”的方式對基金的回報率進行調整，波動（尤其是下行波動）越大，懲罰越多。因此，投資者能夠用這一參考指標來衡量基金的過往綜合表現。通過上述所提到的收益、風險、下行風險以及晨星評級等指標，投資者可以選擇出合適的基金以及投資顧問作為候選目標。

　　第二步，定性分析，具體了解私募團隊。目前的私募投資顧問公司主要有以下幾類。一類是以“下海”的前公募基金經理為主導，另一類則是由曾經有券商或保險資管從業經驗的人員組成，還有一類則是俗稱的江湖派系私募。一般說來，前兩類投資顧問比較扎實，能夠聚集不錯的人才以及建立較為系統的投研體系，更有利于打持久戰；而江湖派系的私募則往往有自己獨特的行業經驗以及人脈，投資者需要花更多的時間來了解其投資理念以及背后的具體投資策略是否適合自己。一般而言，投資者可以通過閱讀基金募集報告和宣傳資料，以及電話咨詢等方式進行了解，有條件的則可以親自去私募基金公司辦公地進行實地考察，以全方位地掌握所要投資私募的情況。這一階段，建議投資者應該了解包括基金經理的投資理念、投資策略、具體投研團隊建設以及資產管理規模等較為詳盡的信息。如前文提到的，考慮到費用以及中國市場的實際情況，私募的投資周期往往會比較長，因此，在選擇合適私募時，認同基金經理的投資理念，與基金經理建立充分的互信，是投資私募的重要前提。

　　第三步，結合自身的風險收益偏好進行選擇。在用定量和定性方法大致了解了私募公司的情況后，投資人就可以根據自己實際的風險收益偏好進行選擇。

　　除了上面所述的掌握自身的投資需求以及私募的具體情況外，投資人還需要大致了解證券市場的基本面并能持續地跟蹤自己所投資的基金。同時，投資人也需要對自己所投資的私募進行持續的跟蹤。一般來說，私募都會向自己的客戶發布月度或者是季度的報告，以便讓投資人了解自己的投資思路，這是與私募溝通的很好機會。

　　歸根到底，投資者應該把私募基金當作一種投資品種來看待，一定要了解自己的收益預期和風險承受能力，選擇那些預期收益率和風險特性適合自己的私募基金，才是長久之道。