文/馬立鵬 彭詠軍 趙明 編輯/蔡原江

　　資金不足、政治動蕩、武裝沖突、金融制裁、賬戶凍結——如何管控外部環境的這一系列風險，成為境外項目成敗的關鍵。

　　中國華能集團瑞麗江一級水電有限公司（下稱瑞麗江公司）成立于2007年，是華能瀾滄江水電有限公司的控股子公司——云南聯合電力開發有限公司，與緬甸聯邦電力一部水電實施司為合作開發緬甸瑞麗江一級水電站項目，以BOT（建設—運營—移交）方式組成的合資公司。瑞麗江公司中，中方占股80%，緬方占股20%。瑞麗江一級水電站位于緬甸北部撣邦境內緊鄰中緬邊境的瑞麗江干流上，總裝機6×100MW，設計年平均發電量40.33億千瓦時，工程總投資約32億元人民幣， 已于2009年4月建成投產。按約定，電站同時向中緬兩國送電，并于運營40年后完全移交緬甸政府。該項目投產當年即創造利潤，運營4年來始終保持了良好的效益。該電站是目前我國在境外投資建成的第一個，也是最大的水電BOT項目，是緬甸國內建成投產的第二大水電站。

　　項目風險分析

　　一是項目變動可能造成的資產流失風險。瑞麗江一級水電站項目一波三折。此項目最初由緬甸政府投資，云南機械設備進出口公司以EPC（總承包）方式承建，后因緬方資金不足被迫停工。中緬雙方組成瑞麗江公司重啟項目后，電站開發方式由EPC轉為BOT（build—operate—transfer，建設—經營—轉讓），緬方不再投入資金。由于種種原因，緬方認可的項目總投資額度僅為2004年項目啟動時估算的2.81億美元；而實際上，在項目被迫停工的幾年中，由于美元貶值、原材料價格大幅上漲、現場地質條件變化、工期提前等原因，截至2008年6月，工程總投資已上升至4.75億美元左右。此時，如果不能采取必要措施說服緬方對總投資進行重新確認和變更，項目很可能進入僵持狀態而難以繼續推進，中方股東將會因此面臨數億元人民幣的投資虧空，導致巨額國有資產的流失。

　　二是項目所在國特殊的內部環境可能帶來的風險。由于歷史原因，緬甸國內政治動蕩，武裝沖突、法律不健全等綜合風險因素所帶來的威脅，使中國企業在緬水電投資項目幾乎全部受到不同程度影響，或被迫停工，或完全撤出。

　　 三是因第三國干預可能帶來的資金安全風險。美國和歐盟等西方國家多年來對緬甸實施嚴厲的經濟制裁：一是金融制裁，即對緬甸及涉緬金融活動實施嚴格的監控和限制，凍結緬甸政府及與緬甸政府有合作關系的企業或相關個人的海外賬戶，限制大額資金流向緬甸境內；二是貿易制裁，主要是限制緬甸與其他國家的貿易往來，對重要戰略物資采取禁運措施。嚴厲的制裁給瑞麗江一級水電站項目開發帶來了重大的影響。一是瑞麗江公司是瑞麗江一級水電站的開發主體，按照國際慣例，所有用于項目建設的資金，從工程承包費用到設備采購費用等都應該是先由投資方劃到瑞麗江公司賬戶，再由瑞麗江公司來做統一支付。然而，在嚴格的金融制裁下，從瑞麗江公司賬戶上劃入或劃出資金都將面臨極大的風險。二是電站施工主要由中方施工單位承擔，建設所需的所有物資幾乎都要靠進口。由于受貿易制裁的影響，電站建設所需的大量機電設備也同樣被禁運。只有直接從中國進口或通過中國從第三國采購。在這一過程中，中方投資者需要操作現金，且國際劃轉頻繁，大大增加了資金被凍結的風險。由于整個過程復雜，如果操作效率低下，將直接影響到工程的建設進度。

　　四是可能發生的巨額匯兌損失風險。按照國際慣例，跨境貿易的結算幣種一般都用美元或歐元等國際貿易主流貨幣進行結算。瑞麗江一級電站建設和運營均由中方負責，如果合同計價、貸款償還、勞資支付等均使用美元進行結算，匯率的波動將給公司帶來巨額的匯兌損失和難以預測的資金風險，會大大增加企業的成本，也會降低企業運作效率。

　　風險管理的“四大利器”

　　瑞麗江公司結合緬甸國家的特殊性及企業自身特點，主要采用了以下四項措施來降低和規避境外投資風險。

　　一是應用實物投資法破解總投資額的變更，確保了資金安全。由于瑞麗江一級水電站項目重啟后緬方認可的2.81億美元和實際發生的4.75億美元的項目總投資存在巨大差距，因而給中方投資者帶來了巨大風險。經過研究，瑞麗江公司認為，采用實物投資法可以很好地解決這一難題。所謂實物投資法，就是對工程建設過程中形成的實物工程量及其對應單價進行確認，量、價相乘即構成總投資的基礎部分，再加上其他一些軟性費用（如設計費、監理費等），便形成了項目的總投資。這樣，項目建設過程中的資金使用情況就變得更加明晰。具體操作中，瑞麗江公司一方面邀請緬方派人共同組成中緬聯合工作小組，從工程量簽認和項目單價確認等基礎工作入手，對所有投入逐項落實，使緬方充分了解工程的實際投入情況，對項目的資金使用情況有了更加清晰的認識；另一方面，在短時間內向緬方提交了“總投資情況說明”、“單價分析報告”、“價差分析報告”、“總投資變化對比財務評價”、“東南亞國家同類型水電站單位千瓦投資對比分析”等大量支撐性性文件。經過一年多的反復談判和艱苦努力，終于成功說服緬方，并在通過緬甸電力一部、緬甸投資委員會、緬甸貿易理事會等的層層審查后，最終獲得了緬甸內閣會議的批準，確認了4.75億美元的項目總投資。這使中方股東避免了巨額損失，確保了項目的順利推進。

　　其次，通過實物投資法，避免項目建設時期大額資金跨境流轉，以確保資金安全。應用實物投資法，可使項目建設期間所需的各項資金支付均由中方股東直接完成，大額資金因此無需再進入瑞麗江公司賬戶，從而消除了資金被凍結的條件，從根本上避免了資金被凍結的風險；同時，由于從中方采購的物資可直接使用人民幣支付，加上電站的施工單位均為中方企業，也使用人民幣進行支付，省去了匯兌環節，避免了匯兌損失。

　　由于實物投資法的成功應用，整個項目建設期內，資金流通未受任何影響，工程建設得以快速推進。工程復工后，僅4個月就實現了大江截流；從大江截流到首臺機組投產，也僅用了21個月的時間，刷新了同等規模電站的建設速度。而整個工程的造價則低于國家發改委核準的投資額度，為國家節約了資金。

　　二是在中國境內開設離岸賬戶，消除了資金劃轉風險。電站建成投產以后，項目的經營活動均以瑞麗江公司為主體，涉及到的最重要的問題，是電站向中緬兩國售電的電費收入均須先進入瑞麗江公司賬戶，大額的現金流動不可避免。按照國際慣例，合資公司（瑞麗江公司）的結算賬戶應該開設在項目所在國或雙方股東所在國以外的第三國。但由于緬甸受到制裁，賬戶設在緬甸境內，資金被凍結的風險極大；而政局穩定，與緬甸或中國有良好的貿易關系和金融往來的第三國，在亞洲寥寥無幾，因此將離岸賬戶設在第三國也存在較大的難以預測的風險。瑞麗江公司經過客觀縝密的分析，認為將公司結算賬戶開設到中國是相對最為安全和經濟的。其主要優點：一是將賬戶置于中國，改變了資金流向，規避了資金流向緬甸本土這一重要的受制裁因素；二是隨著中國國際影響力的不斷增強，相關國家要對流向中國的資金采取強制措施將承擔巨大的政治風險，因此賬戶設在中國將更加安全；三是賬戶在中國境內，可受到中國政府和國內金融監管體系的保護，不但美歐制裁無法對其施加影響，且在境外發生某些不可預知的政治事件或其他有可能影響電站運營的事件時，可最大限度地掌握主動權，避免或減輕國有資產及企業利益受損；四是瑞麗江公司的主要管理工作由中方股東承擔，賬戶設在中國方便企業的財務管理，可簡化相關工作程序，提高企業的工作效率，亦可大大節約財務成本。

　　瑞麗江公司向緬方講明情況，曉之以利害，說服緬方放棄與現實不相適應的國際慣例。通過一年多的努力及方方面面的工作，終于獲得了緬方的同意和支持。2008年8月，瑞麗江公司在中國上海交通銀行開立了結算賬戶。

　　三是推進人民幣跨境結算，避免了資金流轉風險及匯兌損失。2010年以來，緬方使用歐元支付的電費在劃轉過程中遭遇了3次被中轉行——法蘭克福銀行退回的情況，瑞麗江公司資金安全受到嚴重威脅。此外，由于人民幣不斷升值，使用外幣結算還會給企業帶來巨大的匯兌損失。恰逢此時，國家出臺了允許使用人民幣跨境結算的相關政策，云南省成為獲準實行人民幣結算的省份之一。瑞麗江公司使用人民幣結算可以完全解決資金劃轉的風險和匯兌損失。其主要優點：一是使用人民幣進行跨境貿易結算，其清算過程完全在中國國內完成，無需通過中轉渠道，可完全避免因緬甸政治問題導致的賬戶資金凍結風險；二是貨幣無需兌換，可從根本上避免因匯兌而產生的財務成本；三是減少了資金流轉環節，可降低企業財務成本，提高資金運作效率。此外，使用人民幣結算有利于雙方互利共贏。對緬方來說，選擇幣值相對穩定的人民幣作結算貨幣，一定程度上能防范匯率風險；同時，使用和持有人民幣，能夠分享中國經濟穩定發展的成果。而對中方來說，選擇本幣作為結算貨幣，可有效降低結算成本，避免對外貿易中由于匯率波動造成的損失；同時，貿易用資金和生產用資金幣種一致，可使企業能更有效地進行現金管理。

　　2010年9月14日，瑞麗江公司在中國交通銀行成功開通了跨境人民幣結算業務。瑞麗江公司多次率團到緬甸進行溝通協調，不斷強調人民幣結算對雙方的好處。通過層層努力，多方協調，最終說服了緬甸電力一部、財稅部、外貿銀行等機構同意使用人民幣支付電費。2010年10月，瑞麗江一級水電有限公司收到由緬甸電力公司支付的2010年7月份人民幣電費共計2303萬元，標志著瑞麗江公司在云南省率先實現了人民幣跨境結算，因而從根本上避免了匯款凍結風險和匯兌損失，有力地保障了企業的資金安全，也最大限度地保證了國有資產和企業的經營成果不受損失。

　　四是構建和諧投資環境，確保了項目的順利建設和運營。境外投資項目所在國內部環境風險具有很大的不確定性和復雜性，很難靠單一的商業手段或短期措施完全消除。但是通過主動營造和諧投資環境，可以較大成度地降低綜合因素風險。在這方面，瑞麗江一級水電站項目主要采取了四大措施。

　　措施之一，尊重合作伙伴，強調合作共贏。由于緬甸政治的特殊性，政府對外來投資既渴望又戒備，投資成功與否，很大程度上取決于緬甸政府的態度。因此在緬甸投資，尤其是進行投資大、周期長的資源開發型的項目投資，更要注重與緬甸政府建立良好的互信關系。要充分尊重對方，以對等及友好協商的態度加強與對方的合作與溝通，重視互利共贏的合作基礎，切忌以控股方身份獨斷專行。其中，尊重和溝通尤為重要。

　　措施之二，主動承擔社會責任，與當地建立和諧關系。瑞麗江一級水電站項目建設以來，瑞麗江公司主動幫助當地修建學校，平整道路，修建醫院和寺廟，并幫助周邊村寨架設輸電線路，免費提供生活用電，使當地百姓千百年來第一次用上了清潔高效的電能。此外，公司員工尊重當地風俗文化，參加當地節日慶祝活動等友好舉動，也贏得了當地百姓的認同和支持。電站從建設到投產運營的幾年時間里，沒發生過一起與地方百姓的糾紛。

　　措施之三，堅持“中立”原則，不介入當地紛爭。在緬甸這樣武裝派別林立、各種關系錯綜復雜、中央與地方沖突頻發的地區開發水電，要確保項目順利進行，需要與相關各方保持良好關系。幾年來，瑞麗江公司始終堅守原則，與相關各方保持公開、恰當的接觸，并在交往過程中嚴守“五不”原則：不與當地各派系交往過密，不參與任何與當地沖突及軍事有關的活動，不支持沖突相關任何一方，不反對和不評論任何派別。因此，電站周邊雖多次爆發沖突，但相關各方均能自覺約束行為，未發生過影響電站中方人員、設備安全及干擾電站正常生產秩序的事件。

　　措施之四，依靠強大的祖國，通過外交途徑化解風險。在“走出去”過程中，企業的力量畢竟有限。尤其是在緬甸這樣的特殊國家，投資往往受到領導者個人或某一政治集團意志的影響較大，企業更要隨時保持與中國駐緬使領館及相關商務管理機構的密切聯系溝通。這可以使企業及時獲得投資的建議和意見，還可在企業利益受到非法損害或發生威脅到企業人員、財產安全的突發事件時，可以獲得從政府高度提供的保護和幫助。如：在云南省商務廳、外匯局的支持下，瑞麗江公司成功實現了人民幣跨境結算，從根本上規避了資金劃轉風險和匯兌損失；2011年6月以來，電站所在區域緬甸政府軍與地方民族武裝軍事沖突持續至今，但因公司通過與政府相關外事管理機構的密切溝通，保持了與沖突雙方的對話，從而確保了電站人員和財產的安全。

　　風險管理效果

　　瑞麗江一級水電站項目的風險管理，包括構建和諧投資環境、應用實物投資法、在中國開設離岸賬戶及人民幣跨境結算等系列措施，構成了一套較為完整、有效的境外水電BOT項目風險防控體系。

　　一是規避了風險，確保了項目順利運作。自項目建設到正常運作以來未發生賬戶資金遭到凍結的情況，并從根本上避免了投資過程中的資金劃轉風險及匯兌損失；同時，最大限度地降低了政治動蕩、武裝沖突、法律不健全等綜合風險因素帶來的威脅，保證了項目在錯綜復雜的境外環境下能夠順利推進并健康運營。瑞麗江一級水電站成為我國在緬投資水電項目中唯一一個在沖突區域內未發生人員安全問題及設備受損的項目，也是目前為止唯一一個仍在正常生產發電的中方在緬水電項目，并創下了年發電量34.2億千瓦時的投產最高發電記錄，創造了良好的收益。

　　二是取得了顯著的經濟效益。僅從匯率波動一個角度計算，實物投資法和人民幣跨境結算兩項措施就為企業避免了巨額的匯兌損失。據中國人民銀行公布的匯率統計，2006～2011年，人民幣兌美元平均升值21.55%。按此計算，在瑞麗江一級水電站項目投資建設的2006～2008年3年間，避免的匯率損失至少高達1.5億至2億元人民幣；而在電站投入運營的4年間，僅避免電費收入產生的匯兌損失也超過2000萬元人民幣。

　　三是取得了良好的社會效益和生態效益。四年來，電站累計向中緬兩國供電已超過120億千瓦時。其中，向緬方供電超過50億千瓦時，約占同期緬甸國內用電總量的16%～18%，含免費供緬方使用的電量16億千瓦時，折合電費約5億元人民幣，并向緬方納稅1.5億元人民幣。這不但有效地緩解了緬甸國內用電緊張，還有力地支持和帶動了緬甸國家經濟的發展、人民生活水平的提高及工業實力的增強，對緬甸及周邊國家的穩定發展作出了貢獻。電站向中方累計供電70億千瓦時，為國內西電東送，緩解用電緊張作出了貢獻。對緬方來說，由于百姓用上了清潔高效的電能，改變了當地依靠砍伐森林獲取燃料的生活方式，較好地保護了當地生態。項目實現了中緬雙方互利共贏的目標，為中緬兩國日益密切的水電合作打下了良好的基礎。瑞麗江公司一系列主動承擔社會責任的行動，贏得了邊疆各族群眾及緬甸當地百姓的贊譽。緬甸國家領導人對項目給予了高度評價，電站被緬方喻為“緬甸的三峽工程”，并被視為中緬水電合作的典范。

　　四是積累了境外投資經驗，為企業“走出去”提供了參照。瑞麗江一級水電站是我國第一個成功“走出去”的水電BOT項目。項目建設和運營過程中所采用的風險規避方法，在實踐中被證明是有效的。其中實物投資，在中國國內開設離岸賬戶及實現電費人民幣跨境結算等措施，在全國電力行業中都首開先河。這一套完整的跨境水電BOT項目風險管理模式，將為中緬水電合作的后續項目提供借鑒。目前即將開發的瑞麗江二級水電站也將采用相同模式，其他中國企業在緬甸進行的水電項目開發也大多借鑒了瑞麗江模式。

　　作者單位：中國華能集團瑞麗江一級水電公司