財經解讀

　　文/黃律圣

　　隨著美國聯準會主席柏南克(Ben S.Bernanke)在2008年實施QE政策以來，全球股市市值由29萬億美元增加到58萬億美元，2008年年底時全球債券龍頭PIMCO所管理的資產規模約為0.75萬億美元，2013年已高達2萬億美元，增長率約為之前的3倍，全球不動產投資更超過1萬億美元，反映出QE政策對全球資產的影響力巨大。

　　但在2013年5月提出QE政策可能退場之后，全球股匯市全面下挫(如表一所示)，紐約道瓊斯指數連續兩天下跌了550點，而全球債市災情慘重創9年最大跌幅，全球最大債券基金PIMCO Total Return Fund的投資者在6月份匯出近百億美元資金，創下26年來歷史新高。而美元走升，黃金、原油及新興市場(匯率和債市及股市)重挫。擁有美股“恐慌指數”之稱的VIX波動指數單周大漲10%，表明QE的影響之大，那么本文將要探討QE退場對全球和中國經濟的影響。

　　股市：美日走強，新興市場困難

　　1、美、日市場強勢，新興市場資金流出

　　從MSCI指數來看，2013年美國股市上漲13%、日本股市上漲19%。而在新興市場中，巴西下跌24%、東盟泰國及菲律賓的波段跌幅超過18%、金磚四國的俄羅斯下跌13%、土耳其的跌幅高達30%(如表一所示)。自柏南克釋放出縮減QE規模的消息過去幾周以來，新興市場資金凈流出金額已高達245億美元，根據EPFR的數據顯示，2013年上半年以來美國流入613億美金，日本流入313億美金，而美日股市反創波段新高，表明在情勢不明朗的情況下大經濟體更受資金青睞。

　　2、中國雖有雙利空襲擊，但最壞時機已過

　　因為2013年國內經濟數據表現疲軟，目前已連續4個月出現資金撤出中國股市的現象，再加上受“內有銀行資金錢荒及外有美國QE退出”兩大利空的影響，上證綜合指數曾連續兩日暴跌5%，創下盤中4年最低的1849點，更創下2008年1月份金融危機爆發以來最大規模的資金流出記錄，幸而到了7月份后中國概念股票的資金量由11.6 億美元降至0.7 億美元，資金流出量明顯放緩。在政府政策調整下，第三季度股市應該會保持穩定，上證指數也將會持平甚至緩步推升。

　　表一：世界四大經濟體在QE政策可能緩步退出后的股市漲跌一覽表

　　備注：自QE實施后，MSCI四大經濟體(中、美、日、歐)漲幅以中國最大，高達97%，其它也有36%-69%的漲幅。而當宣布QE會退出后，中國和歐洲下跌反應較大；新興市場因經濟體較已開發國家小，QE推出以來漲幅160%最大，QE宣布退出時跌幅也為最大的12%。

　　外匯：美元獨強時代來臨，人民幣也不甘示弱

　　近期，美元指數沖上84.56 點，創下2010年7月以來三年新高紀錄。以澳幣兌換美元來說，在QE1實施后到最高點升值幅度高達75%，但在聯準會提出QE暫緩后貶值了7.14%，2013年以來更貶值高達11.5%(如表二所示)，其它如金磚四國的印度幣(盧比兌美元創下61.16元的歷史低位記錄)、巴西幣(因經濟疲弱加上暴動，股市和貨幣都創四年新低)等都大幅貶值；此外，其它貨幣如瑞士法郎或加元等也都隨之走貶，表明美元在退出后走強，而且是獨強貨幣，短期內新興市場國家或已開發國家幾乎貶值幅度都較大。

　　然而，在2013年上半年，對美元升值的貨幣只有人民幣和歐元兩種。其中，人民幣升值1.61%；歐元由貶值3.98%轉變為7月份的持平。由于人民幣緩升的政策短線不會改變，所以以單幣值角度來看，持有人民幣比持有美元更加穩健。

　　表二：2013年上半年以來全球貨幣兌美元升貶值幅度

　　受QE政策可能退場的影響，美國十年期國債在5月份下跌了3.5%，6月份又跌了2%，到7月初公債殖利率已上升達2.75%；創下2011年8月以來兩年新高。顯示出QE退場造成債券大量贖回，殖利率飆升，導致價格下跌，根據統計美國債市6月便損失了超過7500億美元。

　　當QE可能退場的利空現象出現后，高收益債及新興市場債的跌幅分別達到-3.9%及-3.54%(如表三所示)。這兩類標的所發行的基金在1個月時間內的跌幅都高達5%以上，而且新興市場債券基金自2013年以來的跌幅更高達8.61%，遠遠超過中國公債及美國公債的下跌比例。除了新興市場債儲備贖回金額較大造成下跌外，新興市場匯率重貶也是原因之一。綜上所述，除非聯準會決議大幅升息，否則債券型基金在修正完畢后仍是不錯的投資標的。

　　表三：2013年以來債券漲跌幅度

　　1、QE政策退場時間尚久

　　各種跡象表明，美國全面退出QE政策的具體時間并不明朗，雖然目前已經有一些苗頭，但真正實施還有待考證。那么，目前的伯南克對于當下的經濟措施可能會采用兩種方式來過渡。

　　一是大幅升息。美國聯準會在1994年到1995年2月這段期間總計升息7次共3個百分點，從3%升至6%，導致美國十年期國債殖利率從5.5%上漲至7.8%，債券市場崩跌了24%。一旦升息就是讓資金低成本成為歷史，很可能造成全球債市崩盤，過去升息都是經濟好轉的現象，但目前美國經濟和2008年相比還不算強勁，現在要大幅升息機會不高。

　　不過，如果真的推動升息，股市將出現利多勢頭。據悉，1994年第一次升息當天S&P500便重挫2.3%，但從升息前的高點到升息過程中的最低點，只有8%-10%左右的跌幅而已。而S&P 500就由480點漲到1500點，出現連漲五年的大多頭(報酬率200%以上)勢頭。所以如果真的升息，買股票所得到的報酬率比債券要好許多。

　　二是賣出債券的公開市場操作。此前，伯南克已采用此措施將QE在市場中灑出的錢都收回來，七年多來靠著QE政策將失業率、GDP成長率、銀行甚至股市等問題大幅解決，創造了美國榮景(如失業率由最高10%降到7.5%)。筆者認為，隨著美國經濟狀況的改善與失業率的下降，伯南克主席在此時提出了QE退場機制，是很不希望讓七年以來用QE政策打造出的美國經濟復蘇榮景毀于一旦，所以這么做的。

　　2、中國投資獲利機會仍高

　　目前，中國經濟由進出口轉成內需產業，而且電子產業已經崛起，經濟轉型已經趨于成熟。在股市方面，受“錢荒”影響，銀行資金流動性問題令上證指數下降至1849點的低點。雖然短期內未必大漲，但緩步走揚卻很有機會。在匯率方面，人民幣兌換美元每年出現1%-3%的升值空間仍將是趨勢，所以短期內投資人民幣理財產品仍是最有利的。而房地產方面，6月份中國100個城市(新建)住宅平均價格同比大漲7.4%，5月份漲幅為6.9%，表明房地產仍舊呈上揚趨勢，下降并不明顯。綜合上述，國內的投資應仍有不錯的報酬率。

　　所以即使美國QE退場，然而市場資金仍舊充裕，美國的貨幣政策也不太可能會過于緊縮。再加上五月以來的外資超賣資金已經大幅減緩，七月也有不少市場已經開始緩漲，投資人應該在近期開始布局。所以，七月在柏南克力挺維持刺激措施的激勵下，美股標準普爾500指數有望沖破歷來最高收盤水平。日本也持續在往高點15900點邁進，而歐股及歐元此波跌幅最小，都是可以考慮入手的投資標的(主要投資組合方案如表四所示)。

　　表四：2013年第三季投資組合推薦

　　備注：隨著美國股市及經濟穩定好轉，建議提高股市比重到7成，債市比重降為3成。而黃金相關基金因目前走勢仍不明朗，不建議大量投資。

　　編輯：徐昭榮

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