本報記者 劉飛 北京報道

　　3月28日，當A股以低于上個交易日27.71點開盤并以下跌64.96點結束交易的時候，當16只銀行股集體暴跌、銀行指數大挫6.49%之時，幾乎所有的分析都將暴跌的原因指向了銀監會于3月27日下午發布的《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(銀監發【2013】8號文)(下稱8號文)，該文件旨在為中國銀行業高達7.6萬億元理財資金構筑一道“防火墻”。“這是銀監會發起的一場拆彈行動。”一知名財經評論員對此表示。

　　此前的3月8日，銀監會早在下發的名為《2013年農村中小金融機構監管工作要點的通知》(下稱通知)中要求，農村中小金融機構從嚴控制平臺貸款，不得發放新的平臺貸款，不得通過購買平臺公司債券、短期融資券、中期票據、信托產品等方式向平臺公司提供融資。

　　政策效應疊加，A股在銀行股首當其沖的暴跌中向下跳水。3月28日，上證綜指大跌64.96點，跌幅2.82%。深證成指更是跌去265.86點，跌幅2.88%。

　　暴跌“丁蟹效應”說

　　股市雖然暴跌，但眾多國內研究機構認為，市場對8號文反應超預期。

　　“受政策和市場情緒影響，銀行股短期有調整壓力，但實際利潤受影響并不大，且最終堅實的基本面和估值優勢會使銀行中長期保持超額收益。”招商證券[微博]分析師肖立強表示。

　　他用數據說明，整體來看，上市銀行理財業務收入占營業收入比例基本都在5%以內，低的甚至不足1%，銀行理財業務整治對銀行收入影響十分有限，市場不應因誤解或擔憂過度而調整。

　　平安證券[微博]研究報告也認為，各家銀行已經對資產池進行解包、還原，以實現一一對應的關系。由于理財產品期限普遍不超過一年甚至更短，因此已發行的理財產品在年內會陸續到期，到年底時既沒完成一一對應關系又沒到期的產品數量預計非常少，不會增加額外的資本壓力，新規對2013 年銀行的資本充足率、凈利潤影響都較小。

　　這絕非一廂情愿的盲目樂觀，這一觀點也得到了外資機構的認同。

　　“銀行理財產品的監管措施對于現有銀行理財市場影響不會太大。”標準普爾金融機構評級董事廖強3月28日在其公司的電話會議中稱。

　　在廖強看來，新的監管措施可能出現一種結果，理財產品方式的影子銀行信貸增速會放緩，但是其他方式的影子銀行會繼續快速增長。

　　根據標準普爾估計，截至2012年底中國影子銀行的信用規模為22.9萬億元人民幣，這相當于2012年中國銀行業貸款總額的34%、中國國內生產總值(GDP)的44%。

　　“盡管爆出的理財產品違約事件凸顯出近幾年中國影子銀行快速擴張對金融體系和經濟體帶來的風險，但影子銀行帶來的系統性威脅即使存在，也可能要在數年之后才會出現。”標準普爾在其3月28日發布的《為何影子銀行還不會動搖中國金融體系》的報告中判斷。

　　如此說來，A股的暴跌不該與理財新規掛上鉤？于是有人將之歸于“丁蟹效應”，因為鄭少秋新電影《忠烈楊家將》將于4月4日首映。

　　丁蟹效應(又稱“秋官效應”)，是股票市場的一個奇特現象，指的是從鄭少秋于1992年在《大時代》中飾演丁蟹開始，凡是播出由鄭少秋主演的電視劇，恒生指數或A股均有不同程度的下跌，股民損失慘重的現象。

　　這個理由聽起來匪夷所思，事實卻是如此巧合。曾經在香港股市屢試不爽的“丁蟹效應”，也會在滬深A股得到驗證？從科學角度分析，丁蟹效應只是股民心理營造出來的自我實現預言。但現實的情況是，當市場出現承壓信號，任何調整政策的出臺都將釋放此前的利空壓力。

　　非標資金池亂象

　　“表外融資的一大出口就是房地產，8號文中所指的非標準化債權資產(下稱非標業務)大部分都通過不同的方式進入住房市場。”某股份制銀行北京分行私人銀行部蔡建(化名)表示，去年以來，股份制銀行非標業務非常活躍，作為主要業務來推進：一是利潤率非常好，可以自由定價；二是作為表外業務，不占用銀行的資本金、存貸比。

　　該行具體的做法是，把成本一般在5%以內的不同理財產品募集的資金，融入一個混合資金池，投給融資成本在10%-15%的項目方，而能接受如此高成本的也就是資金鏈“緊”字當頭的房地產企業。

　　但“資金池”中的各個產品并沒有做到分賬經營，投資者和監管者難以跟蹤和判定單個產品的具體投向、投資損益和風險。如此看來，理財資金池成了房地產和融資平臺融資渠道的“新出口”。

　　反過來說，非標業務為銀行放大了理財資金池的利潤，創新了另一種類信貸式的息差模式，但并沒有把這些利潤回饋給投資者。也正是如此，投資者的投資與背后的具體項目并不匹配，沒有得到合理的權益資產收益，形成了投資者與投資產品的博弈不對等。

　　8號文中第二條堵漏了這一做法，即每個理財產品與所投資資產(標的物)應做到一一對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。

　　“一一對應是最重要的一條紅線，化解了理財產品的另一大風險就是產品短期化和投資長期化之間形成的期限錯配。”建行一地方分行行長表示，防止了一個產品發生兌付風險的時候，通過資金池整體運作進行補充，也就是通常所說的“龐氏騙局”一而再、再而三發生的連鎖反應。

　　長期利好銀行

　　事實上，非標業務真正約束的是中小銀行，五大國有銀行參與較少。

　　“建行2012年就開始對內部理財進行了大幅整頓，融資類理財產品基本要求比照自營貸款納入全行統一授信風險管理體系。”該建行地方分行行長樂觀地表示，新規對建行幾無影響。

　　上述說法得到了建行行長張建國的證實，“該行對理財產品的合作機構進行了審查，對于一些基礎資產風險有變化的理財產品，考慮到在設計和銷售環節上略有瑕疵，銀行有聲譽風險，建行主動進行了減值準備提取，對相關理財產品計提了12.34億的準備金。”

　　談及8號文“商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限”中35%的比例限制，張建國表示，將會根據市場的需求狀況和建行自身整體把握能力，來確定理財產品總只數、發行的期數和余額。根據建行2012年年報，其理財產品年末余額為8823.99億元，以35%的比例上限，建行非標業務可發行3088億元。

　　8號文公布后，多家國有銀行管理層均表態支持。

　　中行行長李禮輝表示：“中行一直在認真對照檢查，除原來已經做的資金池業務還沒到期以外，叫停了新業務，嚴格控制存量產品。”

　　工行行長楊凱生在3月27日年報發布會上透露，工行去年發行的6.8萬多億理財產品中，沒有資金池操作的產品。工行已經做到了每個理財產品單獨見賬、單獨核算、獨立運作。

　　但在蔡建眼里，8號文對商業銀行創新的積極性有非常大的挫敗。他認為，理財產品與投資標的一一對應并不現實。以短期三個月、六個月理財產品為例，在風控流程上，從支行報分行再報總行，等這個業務審批出來，再募集產品，消耗如此高的時間成本，但需求投資長期化的項目方卻只能匹配三個月資金期限，效率也達不到。從理財資金池的概念講，這個業務被新規全面停止了。

　　或許監管層給銀行理財關了一扇窗，卻開了一扇門。也有樂觀人士認為，非標準化債權資產圈定范圍廣泛，前所未有。非標業務包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資等，所有不在銀行間以及交易所交易的資產統統納入管理。

　　聯訊證券研究報告認為，新規實行很可能會加大債券市場的需求，理財資金池后期會從非標債權資產挪移至債券領域，但從融資角度來說，債券發行亦有可能加快，則造成供給需求雙雙上行，有利于債券市場的發展與價值發現功能。

　　“此外，未來會加快資產證券化進程，來接替一部分影子銀行的作用。”在聯訊證券宏觀及固定收益研究團隊看來，新規的出臺是增長風險與制度風險的置換過程，長遠看利于銀行的發展。