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記者 孫凌燕
日前，中國工商銀行首期350億元次級債券在銀行間債券市場成功發行，所募集的350億元資金將全部用于補充工行的附屬資本，提高資本充足率。經過財務重組，工行的主要歷史包袱已經基本解決。今后，工行的經營利潤會更多體現為可支配的賬面利潤，為次級債券的本息償付提供十分充足的保障。
從正在進行的工行股份制改造的進程中看，次級債券的成功發行，是工行股份制改革進程中的一項重要舉措。在本期債券發行前，工行資本充足率已經達到9.12%，高于8%的監管標準。工行在資本充足率已經達標的情況下發行次級債券，是與該行穩健經營的作風一脈相承的。資本充足率8%只是巴塞爾協議提出的最低標準，也是中國監管機構要求達到的最低標準。出于穩健經營的需要，國際上主要商業銀行的資本充足率一般都保持高于巴塞爾協議提出的最低監管要求，如香港各銀行資本充足率都高于8%，達到10%以上。而且發行次級債券對現有股東和將來新加入的股東都是有利的。像業內人士普遍認為的，首先，發行次級債券可以補充附屬資本，提高國有商業銀行的風險承受能力和業務發展后勁，會增加對未來投資者的吸引力。其次，可以改善資本結構，在保持核心資本充足的基礎上提高股東的回報率，這也會增加對未來投資者的吸引力。
同時，次級債券的發行，對于工行乃至于國有商業銀行的未來發展具有更深遠的意義。一是發行次級債券為工行開辟了新的資本補充渠道。國有商業銀行籌集資本金的渠道較少，除增資擴股、利潤留存和準備計提以外，缺乏高效的補充附屬資本的融資工具，這在相當程度上制約了銀行體系的健康發展。從國際經驗來看，發行次級債券補充附屬資本，程序相對簡單、周期較短，是一種快捷、可持續的動態補充資本金的方式。2004年6月，人民銀行和銀監會頒布實施了《商業銀行次級債券發行管理辦法》，為商業銀行發行次級債券補充附屬資本提供了法律依據。此后，中國銀行、中國建設銀行先后在銀行間債券市場公開募集次級債券獲得成功。工行通過本期次級債券成功發行，積累了一定的發行經驗，并增進投資者對工行的熟悉和了解，為今后利用次級債券這一工具，動態、靈活地補充附屬資本打下良好基礎。
二是公開發行次級債券有利于促進工行公司治理結構的改善和經營管理水平的提高。次級債券是一種無擔保的債務工具，次級債券的本金和利息的清償順序列于商業銀行其他負債之后、先于商業銀行股權資本，一旦發行次級債券的商業銀行出現破產清償，則投資人持有次級債券的風險要大于持有商業銀行的其他負債。因此，次級債券的發行和流通，會造就一批與銀行安全和穩健經營有直接利害關系的市場參與者和利害相關人，他們高度關注金融機構的風險行為，其動機與金融監管當局的動機相一致，從而建立一種由市場自發的對銀行經營管理進行分析、監控和約束的機制，最終達到由市場對銀行風險行為產生外部約束的效應。為達到有效外部約束的目的，《商業銀行次級債券發行管理辦法》也對發行人信息披露和信用評級安排提出了很高的要求，大大提高了債券市場的透明度，有效增強了市場的約束力。在充分的信息披露下，投資者會緊密關注商業銀行的經營狀況，其看法會反映到次級債券的二級市場價格上。這會對銀行的管理層形成外部監督，有利于公司治理的改善，促使管理層不斷提高經營水平。
三是工行首次以發行人的角色出現在中國債券市場，為今后其他債券的發行拉開了序幕。1985年到1992年，工行曾以發行債券的形式募集資金，但因為市場條件和政策環境不具備，債券發行工作停止了。1997年銀行間債券市場成立以來，工行一直是以大型機構投資者和交易者的身份參與市場。本期次級債券發行，首度為工行賦予了債券發行人的角色。今年4月，中國人民銀行頒布了《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，規定商業銀行可以在債券市場發行債券籌集資金，商業銀行有了新的主動負債手段。可以說，工行通過本期債券的發行，積累了發行經驗，培育了投資者群體，為以后普通金融債、資產證券化債券等各種債券的發行作了一次成功的預演。
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