熊焰：新公司法對產權市場的影響

　　2005中國國際金融論壇于12月15日至16日在上海國際會議中心召開。本次論壇主題為“開放合作、創新發展與風險監管——中國金融迎接2006年”。論壇主要活動包括開幕式暨中國金融改革與發展主題報告和金融產業、中國證券市場峰會、企業與金融、金融與區域經濟發展等專題論壇和新浪網友“最信賴銀行”及“最滿意銀行卡”頒獎等。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播。以下為北京產權交易所總裁熊焰在論壇上的精彩發言：

　　熊焰：各位朋友下午好！非常高興能有這樣一個機會在上海跟大家共同探討有關中國金融資本市場發展的有關話題，我今天演講的主題是：“新公司法對產權市場的影響”。

　　再過十五天以后中國經濟生活產生重大影響的法律將實施，就是新修訂的《公司法》，大家知道公司是工商社會的細胞，公司的法律架構是公司發展的制度環境，中國現行的《公司法》是1993年修訂完成的，應該說它適應了當時的中國經濟社會的發展，支撐了中國上一輪企業的發展，但是經過十幾年的社會的進步，企業的發展，現行公司法存在一系列對公司發展不利的影響逐漸暴露出來了，因此經過兩年多的修正，今年10月份全國人大通過了新的《公司法》，新的《公司法》經過我們初步的研究，我們感覺確實是代表了新世紀國際公司治理的最高水平。代表了國際公司立法的最新的成果和最高的境界，符合中國目前公司發展的實際情況，應該是一部很不錯的法律。對于我們構建和諧社會、誠信社會在公司治理這個層面是一個基石，我從三個方面做一個我的介紹：

　　一個權益性投資將爆炸式轟炸，《公司法》在有關權益性投資，也就是公司成立的資本基礎這個方向上做出了非常重大的突破，比如說第一點在出資形式上，新的《公司法》明確表示，股東可以用貨幣出資，也可以用實物，可以用貨幣股價并依法轉讓的非貨幣財產出資，原《公司法》只是明確了非專利技術、土地使用權，新《公司法》有明顯的涵蓋范圍大了許多，更大量的社會財富可以作為公司的權益性投資、權益性資本。

　　中國資本市場一個非常大的問題就是在現行經濟實體運行中，許多企業是靠借錢，這就幾乎不可避免的造成了短期行為，因為錢是短的，往往是一年期的銀行借款，短債長投，短錢長用，10個瓶子8個蓋，不漏是高手。因此新的公司法對中國資本市場有了非常大的推進，第二就是投資限制，一個公司在什么條件下、在什么制約條件下可以想另外一個公司投資，原公司法有非常明確的投資限制，最明確的一條就是不得超過凈資產的50%，這條限制，實際上這條限制是給中國經濟高速發展，中國企業快速擴張套了一個緊箍咒。

　　就是說你注冊資本金100萬的企業，最多并購投資另外150萬的企業，出資只能是50萬，這樣你的企業發展、并購受到了巨大的限制，新《公司法》把這個門檻去掉了，新《公司法》表述就是公司可以想其他企業投資，沒有50%、100%或者是200%的限制，只要你能夠合法出資，無限制，這是一個重大的突破。

　　第三，在注冊資本制度上，進行了重大的調整，以前中國是實到資本制，就是一次注冊，注冊的全部資本金必須實際到帳并經驗資，才能形成公司資產。現在的方法是叫做折中資本制，是在許可資本制和實到資本制之間做了一個承諾資本制，既吸收了兩者的優點又規避了兩者的不足，而且是授權公司董事會，在認為適當的情況下，逐步增加公司的實到資金，首次實到資金到20%就可以了，這樣的制度極大的節約了社會資源，合理的放大了公司的規模。這對于中國公司的發展會有極大的好處。

　　再一個就是公司注冊門檻，一類公司的最低的注冊資本金是多少，原《公司法》是依不同類型的公司、工商企業、咨詢企業，一般門檻終限是50萬，現在有限責任門檻是3萬，股份有限公司降為500萬，這應該是一個非常巨大的放寬、寬松。

　　還有就是無形資產，以前的高新技術企業，無形技術資產出資也是比較少，現在叫貨幣出資不低于30%，翻譯過來就是無形資產出資上限可以到70%，這應該說也是一個巨大的改變。應該說新的《公司法》的這種深遠的影響明年就會釋放出來。

　　因為制度的競爭力就是最核心的競爭力，法律制度釋放出的能量是極為巨大的，現行中國《公司法》注冊資本金的底線是人均年收入947%，新的《公司法》相當于人均年收入的56%，大大降低了。降低了20%。2004年塞爾維亞波黑共和國把他的門檻降低了10%，當年公司新企業數增加了40%以上，可以預見中國這一輪的公司法的調整會對中國工商企業的數量產生一個急劇增長的效應。這個立法的導向是非常明顯的，也可以預見今后中國的企業數量2006年、2007年將發生巨大的增幅，我個人判斷大約年增幅在25%-30%。

　　剛剛完成的1%的國民經濟普查叫中國二、三產業的公司法人數量是520萬戶，如果增30%的話，年增幅就會在150萬左右，這對中國的經濟、中國的并購市場是一個巨大的激活。我們理解新《公司法》第二個比較大的作用就是可能股份公司的股份可能成為產權市場的品種，先介紹一下中國產權市場。中國產權市場是中國資本市場的組成部分，是以除掉上市公司股份之外的權益類資產，都可以在產權市場中流動，中國的產權市場最初是主要靠國有產權的轉讓為其生存基礎，現在已經擴張到了包括國有產權也包括民營、高科技、金融等等，也就是我們說的物權、股權、債券、知識產權等等在內的。為什么我們講股份公司股份可能成為產權市場的主力品種呢？股份公司股份可以分為兩類，一類是上市流通，一類是未上市的，我講的是未上市股份公司的股份。

　　為什么講未上市公司的股份可能會成為產權市場的主力品種呢？目前中國的產權市場基本上是以大宗的、一次性的交易為主企業50%的股權，企業凈資產1億，50%股權五千萬一次性賣，買者多數買了不是為了賣，是為了自己用，實際這是并購市場。產權市場的從業人員都在希望產權市場中有一些重復交易、比較標準化的產品。

　　新《公司法》出來后，我們仔細研究，感覺未上市公司的股權很有可能成為中國產權市場的主力，首先中國新的公司法》對股份公司注冊的本的最低限大幅度下降，由原來1000萬降低為500萬，許多原來不夠條件、不夠線的公司現在夠了。

　　第二，發起股東的轉讓時限大幅度縮短了，原《公司法》要求發起人公司成立起三年內部的轉讓，新公司法》調整為一年內不許轉讓，將原來的三年縮短到一年，縮短了三分之二，大幅度縮短了發行股東股權流動的時間。

　　第三，關于轉讓場所，原《公司法》講股東轉讓股份必須在依法設立的證券交易場所進行，新《公司法》在這句話后面加了一點，股東轉讓其股份應該在依法設計的證券場所進行或者按照國務院規定的其他方式進行。這就為在證券交易所之外的其他場所進行交易提供了某種可能性，實際上又開了一個可能的口子。

　　還有關于設計方式也做了非常大的調整，也就是私募。在募集設計中，原來募集設計是發起人認購公司應發起的一部分，其余股份向社會公開募集，叫募集設立。新《公司法》募集設立是指發起人認購公司應發行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或向特定對象募集而設立公司。這又是一個巨大的政策空間。為什么講這是一個巨大的政策空間呢？這對中國除股市之外低層次的資本市場，比如有些公司完成股份制

　　改造需要定向募集的時候啊，可以找到北京產權交易所，在北交所周圍聚集了大批的投資人，我們知道他的投資偏好，知道他對什么企業感興趣，這樣交易所的會員就可能承擔起思路組織人的角色。

　　另外幾個城市都啟動了未城市股份公司股權的登記托管，大幅度的降低注冊門檻，大幅度縮短流動時間，其立法傾向就是更好的鼓勵股份公司股權流動。應該說股份公司是較之有限責任公司相比更為先進的組織方式，先進的資源就是更好的流動性，更好的聚集社會資源，更快的使要素流動起來。因此說這個給中國的產權市場留下了巨大的想象和工作空間。

　　新《公司法》對公司章程賦予了更大個性化的空間，使許多原來的強制性規范變成了任意性規范，公司章程，成了公司的現法。今后的公司章程可能是五花八門、千奇百怪。我們看《公司法》中什么情況公司章程有規定的除外，這種類似的任意條款40多種，我們可以設想今后中國公司的章程、公司的個性、特征都會隨公司的章程的制定而出現。當然這就使得今后中國并購市場的個性化，更為豐富，使得并購的平臺產權市場的工作顯得更加復雜了。包括同股不同權、同股不同利等等，大幅度增加了難度，優先股帶著權利的確認使得交易的變數明顯的增加，總體上講，我個人認為新的《公司法》將會對中國經濟生活，尤其是中國的新的公司的出現、新的公司的并購整合有一個很大的促進。

　　公司作為一個生命，有人研究平均壽命大約在五年左右，一輪輪大浪淘沙，一輪一輪收購兼并，這就演化了經濟的全景圖，新的《公司法》將極大促進中國經濟和資本市場的發展。

　　我簡單講到這里，謝謝大家！