Michael Y.Fung：資產證券化如何賺錢

　　2005中國國際金融論壇于12月15日至16日在上海國際會議中心召開。本次論壇主題為“開放合作、創新發展與風險監管——中國金融迎接2006年”。論壇主要活動包括開幕式暨中國金融改革與發展主題報告和金融產業、中國證券市場峰會、企業與金融、金融與區域經濟發展等專題論壇和新浪網友“最信賴銀行”及“最滿意銀行卡”頒獎等。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播。以下為維迪阿一公司全球合伙人Jason Lim在論壇上的精彩發言：

　　Michael Y.Fung：各位早上好，中國經過十年的努力，迎來了大喜的日子，就是中國資產

　　我今天準備的材料比較多，因為時間不夠，所以我可能會跳過一些，把最主要的信息和大家講一下。

　　首先我們先給資產證券化做個定義，就是把缺乏流動性但是具有預期未來穩定現金流的資產匯集成一個資產池，通過結構重組變成可以在金融市場上出售和轉讓的證券，再通過發行這種證券從而融資的過程，這個過程就是資產證券化的過程。　　我們先把傳統信貸和資產證券化做個對比，上面黃色的一條就是傳統信貸的

　　資產證券化就可以幫我們解決這個問題，不是百分之百完美的解決方法，但是可以解決一些問題，首先看下面藍色就是信貸資產證券化的供應鏈，上面黃色這條線在第一塊就取代掉了，基本上這個銀行把房貸批準與放款以后，把很多貸后服務外包出去了，因為他根本不準備長期擁有這筆貸款。

　　昨天發行與建行的例子，是把一些有相似特征的資產集成一個資產池，或者是出讓給一個信托公司，或者是其他有法律規定可以發行證券的公司，再由他們把這些資產池注入一個特別目的載體里面，這時候可能就要請一些有結構處理能力的機構。

　　在國外投行和商業銀行里面的投行部門會有結構處理的能力，做結構性處理是什么意思？等一下用另外一張圖講一下。現在就是結構處理，我們還要做信用增級，這是一個很重要的環節，就美國例子，提供信用增級的是用單線保險公司，就是做一門生意，做金融保險， 他們公司都是有三個甲(AAA)的信用評級，他們有資格，投資者對他們的信用增級有信心，把這些工作做好了以后，再和投資人有一定程度的溝通，我們賣一些投資人想要的產品，我們做結構處理的時候要考慮投資者的興趣，這些考慮后就可以考慮在一級市場發售，參與者當然是投行、商業銀行的投行部門，可能也有一些其他 合格的投資機構會在這里參與。

　　我們剛剛講過證券是有流通性的，最大的好處就是促進二級市場的交易，二級市場有機會 做交易的話，就有機會賺錢，當然也有賠損的機會。那誰給我做售后管理呢？國外有一些機構就是有一個專門的外包公司，為了增進投資人的信心，專門做售后外 包，售后外包和前面提及的貸后服務和售后管理很多都是同一個公司，我是貸款人每月按時交款，他就收我每月按時交的利息和本金，外包公司另外一個部門就是售 后管理的部門，負責按照證券的條例按期付款給投資人，投資人不用擔心，資產換這么多次手，到時候跟誰拿錢？售后管理公司是專業搞這個東西，對我們的資金有 一個確保。

　　國外的售后管理公司很多要受到信用評級公司的審查，因為他們牽涉到投資人的權益，他們的表現是非常重要的一個環節。

　　我再給公司做一個小廣告，我們最主要的是結構處 理，國外很多投行他們有這方面結構處理的知識，但是這些東西也不是什么高科技，也不是什么奧妙的，是可以學的，學到以后就是我們自己的。昨天兩個銀行已經發資產支持證券，為他們做結構處理有境外外資的銀行參與，這樣我們國內的銀行就想想，我們是不是一定要一直受控于別人，沒有自己自主的知識做結構處理呢，是 不是應該發展我們自己的結構處理平臺，我想答案是肯定的。我們公司是可以為各位銀行的朋友做這方面的服務的，這是很重要的一個環節。

　　另外一個環節就是在售后管理方面，我的同事Jason Lim等一下會詳細討論。我就不多講了。

　　那么哪些是可證券化的資產呢？可以證券化的信貸資產，有住房、商業樓宇抵押貸款、車貸、

　　剛剛提到資產證券化對銀行最大的好處，就是能夠幫銀行節約資本，我現在用香港的經驗來近一步分析，我現在鼠標指的起發人，發起人發放了一筆房貸，依照香港金管局的指示銀行要以50%的風險權重來計算資本充足率，但如果經過證券化處理以后，銀行轉當投資人，前面把房貸資產池賣給香港按揭證券公司，證券化以后再買回來，是用20%的風險權重計算資本充足率，這樣就是從50%的風險權重降到20%的風險權重，是相當大的節約。其原因是香港按揭證券公司是擔保人，它是香港的公營機構，它的債券或者被它擔保的債券只有20%風險權重。

　　大家很關心的還有經濟效益，除了的資本節約之外，還有什么經濟效益，這是信貸支持 證券的圖示，這和昨天發發行的資產支持證券有一點像，是一個非常簡化的圖，這道紅線有50個億的資產池，平均收益率是3.5個百分點，我們用它來支持5個10個億的從一 年到五年期限有不同信用評級，一直從三甲(AAA)到甲下(A-)的證券，什么地方可以套利呢？一直到三年期限，我們的套利一直都是正的。這個率差過了四年期限以后是負的，只要是正率差大于負率差絕對值，這筆生意就可以做。　　我們再仔細研究一下，到底這些經濟效益是什么，一般來說國外市場的律差是0.5個百分點到1個百分點，依據我們的經驗，新興市場率插比較高一點，可能是2%-5%。售后服務方面，我們估計是有25-50的個基點的收益效果。

　　我的同事在下面一直跟我舉手說我只有兩分鐘，我談一下以下幾個資產證券化的主要課題。真實出售指的是賣方對資產的權益是完全消失的，當然風險也就沒了，破產隔離就是說把資產池注入特別目的載體里面的時候，它是和其他相關的機構財務狀況完全隔離的， 明天受托人破產跟我們載體的財務情況一點關系都沒有，這個法律上一定要做到保護。還有資產契據的托管和轉讓的完整性，不要藕斷絲連，賣就賣了。

　　還有一點就是破產和取消贖回權的條件，如果我破產了，債權人有沒有權利到我家里敲門把我趕出去，我們在這個地方必須做的很完善，保護投資人的權益，最后還有一點，特別目的載體必須是一個免稅的工具，否則的話收入就會交兩次稅。今天時間不夠，只能講到這里，謝謝！