龔方雄：中國證券市場的發展

　　2005中國國際金融論壇于12月15日至16日在上海國際會議中心召開。本次論壇主題為“開放合作、創新發展與風險監管——中國金融迎接2006年”。論壇主要活動包括開幕式暨中國金融改革與發展主題報告和金融產業、中國證券市場峰會、企業與金融、金融與區域經濟發展等專題論壇和新浪網友“最信賴銀行”及“最滿意銀行卡”頒獎等。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播。以下為摩根大通董事總經理、中國研究部主管兼首席中國經濟師龔方雄在論壇上的精彩發言：

　　龔方雄：今天非常高興有這樣的機會，在這里和大家做中國證券市場發展的一些交流。

　　我記得去年我也參加過這個論壇，剛剛在這里坐了兩個多小時，最大的感受，發現今天大家討論的深度和廣度，比去年好的多。

　　這也代表了一種什么現象呢？就是中國資本市場的發展處在一個關鍵的轉型期，正在走向成熟階段的一個開始，才會有這么深、這么廣、這么富有代表性的議題。我剛剛來的時候，準備了一些話題想和大家探討，這些話題剛剛有幾位已經講過了，所以我想安排在后面的演講者可以講一些思考的問題，和一些即興的東西，因為有些東西已經大家講過了。

　　那么總的來講確實是這樣的感覺，就是中國的證券市場在未來的一兩年處在一個非常非常重要的轉型期，我們證券市場發展了14年，未來的一、兩年是最關鍵的，我們在海外和國外的投資者的交流和國際資本市場的交流，得出的結論也是一致的。

　　過去一年整體全球金融市場對于中國的股市，對于中國資本市場的情緒氣氛發生了根本的變化，以前大家知道，要投資中國，都是講所謂的能夠在海外找到中國的概念，在海外上市，千萬不要進入中國的市場，因為這個市場極其不成熟，而且公司也是非常不理性，大家知道經過了四年多的熊市，我們國家的市場的PE值仍然有16、17，比香港H股11、12還高很多。

　　在四五年以前，我們國家的PE是40、50、60，有些股票甚至高的讓全球的投資者難以接受，所以大家覺得外國的投資者來到中國，為的是什么？為的是所謂的尋求一種價值投資概念，國內過去幾年探討都是圍繞如何向國外的投資者學習價值投資的理念，實際上不是這么一回事，國際投資者去新興市場投資有一個理由，一個是追求風險，因為有風險你才有回報，第二個是追求成長，為什么要去新興市場？因為新興市場的經濟，資本回報率各方面，由于體制的原因，可能比成熟發達的市場好的多，所以它是來追求這個，最后才可能是追求某些價值。所以價值的概念強加在外國投資者的身上。

　　實際上是我們自己創造出來的帶中國特色的概念，實際上在國際投資者概念中他們沒有這種對中國投資的理念，不存在這樣的狀況。

　　所以說，為什么講未來一兩年可能是我們中國資本市場發展關鍵期呢？我剛剛講了，大家以前國際投資者要尋求中國投資這個概念，都在邊緣市場找，在境外找，而不是找真正的直接的風險。

　　最近一年，尤其是最近的六個月發生了很多的變化，如果現在和一些傳統的基金談，他們都在問，我們怎么樣可以投資A股？不但是傳統的這種基金，一些對沖基金也是這樣的，我們能夠投資A股，我們如何的進去？我們知道在香港，有一些國內很多的基金在香港炒作H股，現在資金流向發生了變化，以前國內的資金都想逃離國內的市場，統統去香港炒H股，把A股賣了，所以以前的概念是把A股賣了，炒H股，現在反過來了，現在很多人把國內的基金賣掉香港的H股，回來買A股的，就是這種趨勢性的發展，股權分置改革等一下我們要探討這個問題。

　　我覺得是未來一兩年之所以中國資本市場處在一個關鍵期，股權分置改革當然是最最關鍵的一個因素，撇開其他的很多因素不講，到底股權分置改革應該怎么搞，我覺得剛剛的楊總還有幾位演講者都說了，但是對于外國的都是者，他是如何的看待這個問題？股權分置改革，一個很根本的問題在哪里？利益的重新分配，然后大股東讓利給小股東，這在國際上是很難解釋通的，怎么可能大股東會投票贊成補償小股東呢？這在任何的正常市場經濟中是不可能出現的，表現出了你中國至少關心小股東的利益，關不關心小股東的利益，是這個市場成熟的一個很重要的內容。

　　實際上比我們國內的很多人看待這個問題正面的多，所以這樣促使了所謂的投資氣氛的轉變，然后大家講直接進入A股，然后大家進來，不止是炒人民幣升值的概念，這個幾年前就在炒了，但是最近大家對A股的興趣是明顯的增加了，所以我們國家資本市場改善很多的情況下，股市為什么還是這么的低迷，我想這個時候，應該大膽的引入外面的水源進來，因為國內有一個投資信心的問題，熊市已經四年多了，要恢復很不容易了，但是國外現在有很強的信心，這時候應該開放我們國家的資本市場，而且要雙向的開放，才能解決我們資本市場低迷的一個根本的作為，現在大家知道，我們每天的流通的市值是多少？交易量是多大？國際上的投資者用有限的彈藥要改善我們國家的資本市場文化，可能嗎？他們是杯水車薪，難以起這樣的作用，所以這個時候應該開放外國的投資者對于中國資本市場的介入。

　　還有一點，我覺得有一個什么問題呢？大家經常抱怨中國好的公司去了海外上市，把壞的公司留在國內，為什么去海外上市？他的投資者比較的成熟，會使你公司的改革、治理、結構、包括長遠的發展更加的明確，所以是各個方面綜合的考慮，還有和公司本身發展有一定的關系，去海外上市，可以吸引海外成熟的投資者，來改變企業的文化，保持長遠的發展勢頭，他有這樣的考慮。我覺得為什么不可以在我們上海做IPO，也把國外的優秀投資者引進來，這樣的話，大家就不需要只是為了吸引投資者，然后去海外上市，這是一個資本市場的開放，一個資本市場架構的問題。

　　另一方面，現在討論的很多，就是說A股、H股同時上市，H股要不要來國內做所謂的CDR，因為我們國家好的公司都在境外上市，像中石油啊，中國移動啊，但是這兩個架構不一樣，上市的平臺也不一樣，為什么不可以開放國內的投資者去國外買股票，如果這樣開放了，不就解決了這些問題嗎？

　　資本市場也在逐漸的開放，和國外做一些雙向的交流，從這樣的角度來說，是我們國家資本市場，應該從這種開放的理念出發，現在股權分置改革已經為我們國家資本市場走向成熟，走向一個關鍵的轉型期，鋪墊好了一個非常好的基礎，現在我想要講的就是政策方面，我覺得證券界的同仁，包括媒體，呼吁我們的監管當局，更加開放，更加勇敢，讓我們的資本市場能夠盡快的融入全球化的資本市場，資本市場是最全球化的，因為資本是流動的一，比這個實體經濟全球化的概念來的早的多，應該朝這個方向發展，這樣才會促使我們國家盡快的走向一個比較成熟的投資文化，培育這樣一個問題環境，這個是非常重要的。就像剛剛蔡總講的，怎么樣幫企業上市，是為了你長遠的發展，投資也是這樣，投資有一個文化的問題，你單單說我們國家的投資者不成熟，這是不足夠的，這是一個投資文化、投資環境的培育的問題，我們本來資本市場發展比原來落后的多，我們才發展了14年，人家發展了幾百年，我們可以用拿來主義，把人家好的方面吸收過來，這樣才可以實現價值的投資，才可以有成熟的資本市場，我就講這些，謝謝大家。