●　專業投資人士談融資困局

　　此次宏觀調控是導致地方政府和中小企業陷入資金困境的直接因素，但是，根本原因還是現行的金融體制。

　　由于職業便利，我們經常奔波于全國各地考察投資項目，也因此能夠經常接觸各級地方政府的官員。給我們印象最為深刻的是，政府官員和企業家們一樣為融資而苦惱，往往會要求我們為地方經濟提供資金方面的支持。對于政府官員承受的資金壓力，我們深有感觸，最近半年來這種感受尤為強烈。本次以貨幣緊縮政策為主的宏觀調控，讓有些地方政府措手不及：基礎設施建設需要協調資金，新上的大項目需要協調資金，企業改制需要協調資金，蓬勃發展的民營經濟需要協調資金……對此，商業銀行卻紛紛表示拿不出更多的資金。目前政府、企業和學界都不敢確定這種資金困乏的局面何時才會結束，甚至有點擔心幾年來精心培育的中小民營企業能否度過這個資金困乏的寒冬。

　　資本堰塞湖

　　中國缺錢嗎？顯然不是！

　　到現在為止，國際熱錢依然在持續不斷地進入中國，國內的資金也很充足，只不過這些資金在中國現行的金融體系下被分割開來，互不流通，就像分布在各個山頂上的堰塞湖，制造一個又一個險情。去年股市流動泛濫，造就了世界上最牛的牛市之一，接著就是期貨市場流動泛濫，石油、黃金、金屬、糧油等期貨均被炒到歷史高位……這些堰塞湖似的資金給中國制造了大麻煩。

　　央行對付這些“堰塞湖”的辦法從一開始就是圍追堵截，基本上采用單一的貨幣緊縮政策，不僅頻頻加息、發行票據，并且把存款準備金率提高到歷史最高位，創造了我國商業銀行存款準備金率的歷史新高，在世界金融史上都極為罕見。把貨幣緊縮政策作為單一的宏觀調控手段，并且執著地堅持了一年有余，著實很不容易。

　　現在人們看到這種貨幣緊縮政策真的奏效了，CPI已經逐步回落，PPI也即將見頂回落。

　　然而一個更大的危險正在逼近：經濟衰退。如果回頭看看央行所堅持的單一的貨幣緊縮宏觀調控政策，可以用一個成語來形容：“飲鴆止渴”；如果看最后的結果，也有點“竭澤而漁”。CPI是下來了，但不少企業也被拖垮了。一方面，以降低CPI為主的宏調政策讓中國企業付出了太大的代價，尤其是處在成長期的中小企業。但是這些“犀利”的政策并沒有從根本上消除高懸在中國經濟頭上的“堰塞湖”，局部市場依然存在資本泛濫的可能。另一方面，商業銀行尤其是小型商業銀行卻因失血過多，導致了局部流動性枯竭，無法對經濟發展形成有效的支持。

　　近期，我們遇到不少很好的中小企業，它們有敬業的企業家和管理團隊，有優秀的工程師，有獨特的技術和商業模式，卻生不逢時，在最關鍵的成長期遇到了“最強悍”的貨幣緊縮政策，導致流動資金困乏，現在已經奄奄一息，如果再趕上經濟衰退，可能真的會不幸夭折。

　　銀行不給貸款，這些企業就去找政府，請求市長幫助協調資金。通常情況下，市長首先做的就是要求銀行協調貸款。但是經過一年的持續回籠操作，央行已經把商業銀行的錢放進了自己的口袋，商業銀行尤其是小型銀行已經沒有多余的錢貸給企業，所以銀行面對市長的要求也只能許個無法兌現的承諾，應付一下而已。全世界的銀行都是“嫌貧愛富”，只希望“錦上添花”，很少愿意“雪中送炭”，即使在沒有貨幣緊縮政策的條件下，缺少擔保和穩定現金流的中小企業也很難從商業銀行借到錢，更何況現在銀行，尤其是中小型商業銀行也因失血過多而面臨著流動性枯竭的嚴峻形勢。

　　融資困局

　　這次宏觀調控的確是導致地方政府和中小企業陷入資金困境的直接因素，但是導致融資困局的根本原因是現行的金融體制，這種金融體制幾年來沒有明顯的改進。在這種體制下，融資渠道比較單一，主要以銀行貸款這種間接融資為主，有的地方政府和企業除了貸款之外，竟然不知道如何利用其他融資渠道，遇到投資公司也要問能不能提供貸款，利息多少。

　　受制于金融體制，我國區域經濟的發展普遍存在融資難的問題，無論是經濟發達地區，還是欠發達地區，融資瓶頸都沒有得到很好的解決。一直以來，過分依賴財政投入和間接融資拉動經濟增長的方式導致了一些地方政府的財政赤字不斷升高，同時也導致了資本市場的低效率運轉。雖然經濟在持續增長，但是“寅吃卯糧”的財政赤字現象卻一直沒有得到緩解。最近幾年，由于經濟的整體發展以及土地出讓收益的持續增加，北京、長三角、珠三角和東部發達地區的財政情況相對有所好轉，對經濟的持續發展會形成一定的支撐作用。然而廣大的中部和西部，包括東北老工業基地在內的大部分地區的財政以及融資形勢卻很嚴峻：一方面，政府財政要不斷投入以保證公共建設的不斷完善，另一方面地方企業尤其是中小企業的發展和產業升級，也需要大規模融資。區域經濟發展的融資需求顯然已經對現有的融資市場和融資模式形成了強大的壓力和巨大挑戰。

　　值得指出的是，地方政府非常依賴國家開發銀行低息并長期的“軟貸款”，這種政策性“軟貸款”在相當長一段時期為地方政府和不少企業提供了成本低廉的資金支持。但是今年以來，國家開發銀行因改制而基本停止了對各地的政策性貸款，再加上國家的貨幣緊縮政策，區域經濟發展過分依賴商業銀行以及國家開發銀行等政策性銀行“軟貸款”所固有的弊端充分地暴露出來。原來我們的融資渠道如此脆弱！

　　現在不少地方政府和企業都在指望通貨膨脹的趨勢得到好轉之后，緊縮的貨幣政策能夠適度放緩，銀行能夠多增加一些貸款額度，很多專家學者也做出了同樣的預期。但是我們認為這種期望在短期內很難得到實際的回應。雖然根據統計數字來看，貨幣緊縮政策已經取得了一定成效，CPI進入了下降通道，但是鑒于國內外的情況，無法在短期內期望寬松的貨幣政策。原因如下：

　　從國際上看，美國的次貸危機不僅依然沒有見底的跡象，而且有縱深發展的趨勢，根據最近的統計數據來看，美國的失業人數開始明顯增加，消費乏力，經濟增長遲緩。歐洲的情況也是哀聲一片，面臨著與美國類似的問題。除中國之外的亞洲各經濟體也開始顯示出疲軟的端倪，不少國家已經陸續調低本國的經濟增長預期。另外，局部敏感地區的政治動蕩也加劇了人們對全球經濟的悲觀態度。在沒有穩定預期的外部條件下，持續了一年左右時間的貨幣緊縮政策不會貿然放開。

　　從國內看，國內的幾個關鍵數據已經出現好轉，但是居高不下的PPI依然是一把利劍，因為它隨時可以引發CPI掉頭向上，重拾升勢。由于去年10月份以來發生在A股市場的罕見股災導致了大部分新興中產階層財富嚴重縮水，今年房地產市場的低迷正在進一步加劇這部分人士的經濟危機，這部分人的消費能力已經被嚴重削弱，消費信心也嚴重受挫；個人所得稅率過高在很大程度上也限制了個人消費的沖動，這使得政府去年制定的刺激消費拉動經濟的政策收效甚微。