北大縱橫：中國企業第三個十年 資本運作的挑戰(3)

　　中國企業的國際股票市場融資嘗試

　　從近年來中國主要企業海外上市捷報頻傳，中國移動在香港和紐約同時上市，并且分別在1997年10月籌資43億美元、1999年10月籌資20億美元、2000年11月籌資69億美元，目前

已經成為香港市場上具有主導作用的藍籌公司；中國石化2000年10月籌集35億美元，在香港股票交易所和紐約股票交易所上市；中國聯通2000年10月籌集57億美元，在香港和紐約同時上市；中國石油2000年3月籌集29億美元，在香港和紐約同時上市。這些公司在海外市場的成功上市，為中國企業進一步利用海外資本市場提供了經驗。

　　從目前環境看，國際市場利率市場仍然比較低，這使企業的融資成本很低。而美國經濟已開始有復蘇的跡象，而且通貨膨脹很低，可能維持一個比較低的利率環境。存在較好的融資環境。當然，外資對中國企業也有一定顧慮，例如認為中國政策變動頻繁，有關政策條文的解釋及運用存在不確定性，在企業文化、企業估值等方面雙方也存在差異。對于中國公司海外上市，對許多企業而言，是一個擴大企業規模、向國際化進軍的機會，但對某些企業面言，也未必是一劑良藥。海外上市最大的問題就是成本太高。成長中的企業必須賤賣其股份25%以上，才能籌得幾千萬港幣，且在二板上市后流動性較差，影響再籌資。以一家集資金額不到1億元的公司為例，單是支付上市費用就動輒1000萬元至2000萬元，其籌資成本巨大。 為什么香港上市成本會這樣高？主要原因是，國內上市與香港上市或其他上市地區標準差異極大。根據國際會計標準上市

　　中國企業海外上市的幾大注意問題：

　　中國企業境外上市融資一般有四大步驟，首先是上市規劃，其次是引進策略投資者、第三步是申請上市，最后是招股掛牌。目前境外上市有以下幾種方式：境外直接上市、境外間接上市、境外買殼上市、A股發行H股，H股、S股、ADR/GDR發行A股、紅籌股發行A股、多重上市(多地上市)、存托憑證(DR)和可轉換債券(CB) 。　　由于直接上市程序繁復，成本高、時間長，所以許多企業，尤其是民營企業為了避開國內復雜的審批程序，以間接方式在海外上市。間接上市主要有兩種形式: 買殼上市和造殼上

　　1.選擇好有利于發行的交易所

　　證券交易所有其不同的戰略定位。具體來說，上市公司可以按照不同的標準劃分為不同的類型，例如按照企業的成長性可以劃分為快速成長企業和成熟企業；按照產業可以劃分為高新技術產業和傳統產業；按照規模可以劃分為大型企業和中小型企業。由于不同證券交易所的具有不同的定位，其在投資人心目中已經打下了深深的烙印，因此，交易所不同的特點導致融資成功的概率也會不盡相同。比如，美國納斯達克主要為中小企業板，進入門檻低，該選擇有利于發行的順利進行。

　　2.根據企業的戰略發展需要，選擇好上市地點，為企業品牌增色

　　企業在選擇上市地點時要選擇市場收益大而需要付出的資源相對少的上市地點。一方面地點的選擇要考慮維持掛牌費用和其它各項費用盡可能減小。但更重要的方面是，企業的上市地點的選擇要有利于企業發展戰略的配合。對中國企業而言，要選擇在主要業務即將或者已經進入的所在地上市，這樣就可以利用公司在市場上已經具有的知名度來便于吸引投資者的投資以及投資者對公司進行跟蹤。中國企業在國際上缺乏品牌優勢，而通過在國際市場的上市，則是一個將中國企業與國際企業并列的最好場所，有利于提高公司的市場聲譽，塑造一個國際化公司形象，改變國外客戶對中國產品的看法。比如，聯想選擇美國上市，除融資因素外，國際化戰略也必然是其重要考慮因素之一。

　　3.要選擇有影響力和適應中國企業特點的投資銀行

　　企業上市的成敗，不僅是企業自身的努力，和投資銀行的運作關系十分密切。中國企業運作上缺乏國際化同步規則的特點，要求投資銀行對對中國企業有足夠的了解，同時在融資地具有很強的運作能力和市場信譽度，如此才能順利展開分銷活動。此外，不同投資銀行有不同的業務優勢，他們往往會在建議上市方案時會根據自身的優勢提出建議，這一點分根據上市企業特點進行整合。

　　4.選擇合適的投資者群體，并做好足夠的宣傳溝通。

　　好的投資者對于本行業的公司有良好的了解，對于公司的發展能夠提供長期支持，避免因為短期性的因素導致公司

　　5.可以選擇在幾個海外證券交易所同時掛牌的方式

　　從理論上講，為了吸引更多的投資者的需求，在資本市場全球化條件下，當前聯網交易的發展，即使僅在香港市場上市，依然可以實現面向全球融資的目標，因為全球的投資者都可以購買到香港股市的股票。而且兩地或者多個地點上市需要擔負更多的上市費用。但近年來中國內地的企業在海外上市，許多是選擇了在香港和紐約兩個市場掛牌，這樣做帶來了明顯的益處：

　　第一，企業如果能夠進入紐約這樣監管更為嚴格的市場，可以將本企業同國際同行業企業拉到同一起跑線上，提高投資者對企業的認同。

　　第二，不同市場中的投資者往往易受本地需求的影響，通過兩地競爭中可以實現更合理的價格。

　　第三，不同市場之間的股票的相互流通，能夠穩定股票價格，從而提高企業的市場聲譽。

　　第四，通過與不同地區上市企業的比較，企業在運作上向國際規則看齊，有利于進一步融入國際市場。

　　第五，各地交易所存在不同的交易規則，對企業而言，可能通過不同規則的運用尋求更大的資本運作的機會。

　　第六，股市是宣傳公司的最佳地點，對中國企業而言，這是建立國際品牌的重要一步，通過在幾個地點上市，能夠為中國企業帶來更大覆蓋面的品牌效果，擴大品牌受眾范圍。

　　對目前幾大海外市場的基本評估

　　企業在選擇上市地點時，還需要根據自身的發展戰略和市場定位對不同的交易所的比較優勢進行評估。對于當前的中國企業來說，香港、紐約、倫敦和法蘭克福都是值得重點考慮的主要的海外市場。

　　中國香港是一個活躍的國際金融中心，香港股票市場是中國概念的股票海外上市的重要集聚地，是亞洲除日本之外的最大的股票交易所，是包括恒生指數等在內的重要的國際性指數的中心市場，吸引了大量國際性的金融機構在此活動。對于中國內地的企業來說，香港市場作為本土市場的構成部分，便于投資者的了解，應當成為中國內地企業的首選。事實上，中國移動等以美國存托憑證等形式在美國上市、同時也在香港上市之后，在香港市場上的流動性更高，香港市場的交易量占據主導性的地位，因此對于上市公司來說，在本土市場上市相當重要

　　美國紐約是全球最大的資本市場，是重要的國際性資金提供的市場，在紐約上市是大型公司的重要選擇。不過，在紐約上市需要根據美國證監會的要求進行相當嚴格的登記，需要遵循嚴格的信息披露等方面的要求。不過，研究表明，投資者對于信息披露嚴格的美國市場更為偏愛，通常愿意付出溢價，如果企業能夠滿足美國證監會的要求在美國上市，就能夠在估價中贏得一個溢價，同時也有利于促進企業經營管理制度的國際化。

　　之所以說倫敦對于中國企業的上市是一個重要的選擇，主要是是考慮到倫敦的上市程序與香港類似而且發行的費用較低，倫敦也是一個老牌的國際金融中心，因此一直吸引了不少亞洲的上市企業前來上市。

　　在歐元啟動之后，法蘭克福證券交易所的崛起日益引人注目。事實上，法蘭克福證券交易所為了吸引外國公司上市，專門成立了名為“自由市場”的上市三部，這個上市三部的上市條件比較寬松，既沒有公司最低成立年限的限制，也沒有最低發行資本等的限制，甚至對于公司掛牌之后的年度和中期報告披露也沒有要求，吸引了大量外國公司，上市公司目前已經成為法蘭克福證券交易所的半壁江山。隨著歐元的啟動和歐元經濟區的日趨整合，估計會吸引更多的歐洲和區外企業前來上市。