人民幣匯率變動成因及趨勢 企業(yè)如何應對匯改

　　金地月刊 孟軍

　　2005年7月21日晚7點，人民銀行網(wǎng)站發(fā)布2005年第16號公告，宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

　　第一，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制；

　　第二，根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，人民幣兌美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價；

　　第三，現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動；

　　第四，人民銀行仍然保留了確定匯率和進一步加強人民幣匯率靈活性的主動權，“中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間”。

　　這一天將被深刻記憶，這是從采取盯緊美元的外匯策略后，我國第一次重大的匯率調(diào)整，也是第一次采用所謂的浮動匯率制度。雖然，這仍然是“有管理的”浮動匯率制度，但是畢竟開始了人民幣外匯體系改革的序幕，迎接我們的將是一輪又一輪的變革。

　　本文將從7月21日的這次人民幣匯率變動開始，著力分析其成因和變化趨勢，進而研究一下作為企業(yè)和個人在這場變革中應該采取的策略，力求讓我們更好的認識這場變革，并為之做好充分準備。

　　人民幣匯率變動的原因及其根源

　　一、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展模式?jīng)Q定我們需要有一個匯率體系改革

　　當前，中國在世界上確立了“世界工廠”的地位，制造業(yè)的發(fā)達，必然增加了我們對能源和資源的需求，而這也是經(jīng)濟局部過熱和制造業(yè)泡沫存在的根源。

　　改革開放后，大量引進外資促進出口的戰(zhàn)略，形成了經(jīng)濟中占有支配性地位的制造業(yè)，尤其是加工制造業(yè)，加工制造業(yè)帶動了中國對內(nèi)對外原料和資源的需求，同時抬高其價格，并帶來了相應的環(huán)境污染，國內(nèi)資源能源的供給存在著較大的瓶頸限制。另外，國內(nèi)消費需求的引導不當，節(jié)能要求過少，加大了對資源、能源和電力的過度消費。2004年，第二產(chǎn)業(yè)(研究一下)占中國GDP的58%，增長速度達12%。第二產(chǎn)業(yè)消耗的能源較大，且能源利用效率低。

　　于是，在當前國內(nèi)外原材料，如原油、鋼材、電力、煤炭價格高漲的情況下，成本快速上升給企業(yè)和國家?guī)�來了巨大的壓力�?/p>

　　原有的盯緊美元的匯率策略，是建立在強勢美元的基礎之上的。當前美元日益疲軟，呈歷史性的貶值趨勢，盯緊美元的匯率策略必將導致制造業(yè)成本的逐漸上升，這是不利于我國的產(chǎn)品競爭力和資源優(yōu)化的。

　　二、國際上美元貶值導致人民幣面臨巨大政治壓力

　　先是美國參眾兩院分別提出了有關人民幣匯率的修正案和法案，認為中國政府將人民幣與美元掛鉤的作法是操縱匯率，設定時限強迫人民幣升值，否則威脅以大幅提高對中國出口商的關稅來解決其貿(mào)易赤字問題。盡管美國財長約翰·斯諾在作證時稱匯率問題是一個金融問題，而不是一個貿(mào)易問題，應通過金融外交解決，但仍然未能阻止表決相應的修正案和法案。

　　而且美國總統(tǒng)布什、美國財長斯諾和美聯(lián)儲主席格林斯潘等都公開呼吁人民幣匯率更加自由化。

　　美元因“雙赤字”問題大幅貶值，而主要貨幣沒有繼續(xù)升值的條件，所以促使人民幣進行深刻的匯率調(diào)整，而后者將是今后一段時期內(nèi)仍將面臨的主要壓力。

　　三、匯率改革是經(jīng)濟發(fā)展的必然結果，是緩解對外貿(mào)易摩擦、擴大內(nèi)需以及提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平的需要

　　近年來，我國經(jīng)常項目和資本項目雙順差持續(xù)擴大，今年上半年我國外匯儲備高達7110億美元，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，人民幣升值壓力加大。

　　按照央行的說法：2%的調(diào)整幅度考慮到了方方面面，主要根據(jù)我國貿(mào)易順差結構調(diào)整的需要來確定的，并考慮了國內(nèi)企業(yè)進行結構調(diào)整的承受力與適應能力。

　　而且，人民幣匯率形成機制的完善和2%的升值幅度也有保持匯率穩(wěn)定的意圖。一方面，由于保留了原來的結售匯制度和波動范圍，由人民銀行參考籃子貨幣的匯率波動情況和市場情況來確定中間價，規(guī)避了投機沖擊匯率機制的風險，具有較強的可操作性；另一方面，2%的升值幅度也大致與美元和人民幣的利差相當，可在一定程度上防止熱錢的進一步流入，有利于匯率的穩(wěn)定。

　　我國在保證人民幣匯率形成機制改革的主動性、可控性和漸進性的同時，努力營造一個較為寬松的國際環(huán)境。

　　人民幣匯率變動的趨勢

　　一、日前人民幣匯率變動的情況

　　從7月21日美元兌換人民幣匯率8.11之后，人民幣逐日小幅上調(diào)，截止8月19日美元兌換人民幣匯率已經(jīng)到8.10。

　　人民幣匯率已經(jīng)按照預期在逐步升值的通道中，只不過是處在一個較為隱蔽和溫和的升值過程中。

　　在國際金融市場上，市場對遠期(6個月)人民幣匯率的升水預期為6%。也就是說市場預期美元兌人民幣的匯率將達到7.62。

　　這是一種市場的預期，可以視之為民間對人民幣匯率變動趨勢的看法。

　　二、人民幣匯率變動的方向

　　人民幣升值了2%，那么是不是預示著人民幣開始了一個長期的升值通道？按照權威人士的說法，此次匯率改革的目的不是為了讓人民幣升值，而是使人民幣匯率定價機制更加靈活，讓人民幣匯率更能反應中國經(jīng)濟和金融發(fā)展的需要，并推動中國經(jīng)濟和金融的發(fā)展。

　　這種觀點在央行公告中可以找到答案：

　　1、“現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動”，這并不意味著人民幣現(xiàn)階段就已進入了不斷上升的軌道，因為人民幣在盯住美元時也規(guī)定了同樣的波動幅度，并沒有出現(xiàn)人民幣兌美元不斷升值的情況。

　　2、人民銀行“將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間”。

　　3、人民銀行針對人民幣匯率改革的誤解做出了澄清：“人民幣匯率初始調(diào)整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調(diào)整，調(diào)整水平為2%。并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會有進一步的調(diào)整。”“漸進性是指人民幣匯率形成機制改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調(diào)整的漸進性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。”

　　因此，人民幣匯率在一定時間內(nèi)還會保持相對穩(wěn)定，人民幣匯率的進一步波動將取決于中國經(jīng)濟調(diào)整和金融改革進程，人民幣匯率最終體現(xiàn)出來的是浮動，既有可能上浮，也有可能下浮，而不是一味的升值。

　　三、人民幣并不會大幅度升值

　　從國內(nèi)的情況出發(fā)，我們沒有一個主動的升值要求在里面。

　　1、從經(jīng)濟學的角度上講，制造業(yè)在我國經(jīng)濟中的核心地位(制造業(yè)占GDP35%)和相應的“世界工廠”的地位都表明我國經(jīng)濟發(fā)展模式還不成熟，這些都說明我國經(jīng)濟結構并不支持人民幣升值。大幅度升值對我們不成熟的制造業(yè)是災難性的。

　　2、我國企業(yè)競爭力也不支持人民幣升值。我國企業(yè)對國際競爭的風險意識和把握都相對有限，除了匯率和利率等金融市場的風險外，許多企業(yè)甚至出現(xiàn)了國外應收帳款拖欠的信用風險。

　　3、我國金融機構，從商業(yè)銀行到證券公司和保險公司，從內(nèi)部治理機制到業(yè)務經(jīng)營都存在著眾多問題，不良資產(chǎn)仍然處于較高水平，而仍在產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。金融機構的金融創(chuàng)新也較為落后，沒有恰當?shù)慕鹑诠ぞ呓o企業(yè)來規(guī)避人民幣匯率變動的風險。

　　4、另外，我國企業(yè)融資渠道單一，資本市場不統(tǒng)一，股市基礎不完善，股指四年來連續(xù)創(chuàng)下新低。2004年，企業(yè)融資中銀行貸款的比例超過80%，單一債務來源比例高預示著較高的風險。

　　我們何以應對人民幣匯率改革

　　一、企業(yè)應該如何面對人民幣匯率改革

　　對于涉及產(chǎn)品進出口的外向型企業(yè)，擁有外匯資產(chǎn)或負債的國內(nèi)企業(yè)，在當前形勢下，迫切需要掌握策略，以應對人民幣匯率改革。

　　1、樹立市場風險意識，培養(yǎng)財務人員對市場風險的敏感度和把握能力。

　　2、加強與銀行的合作，依托銀行專業(yè)的財務顧問和理財顧問來化解和規(guī)避市場風險。

　　3、綜合考慮居民和企業(yè)資產(chǎn)和負債的匯率風險。

　　4、企業(yè)要有責任考慮改善勞工福利，善待勞工，建立和諧的關系，和良好的企業(yè)文化，培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀的人才。企業(yè)應逐漸從低成本的較低素質(zhì)的勞動力要向較高成本但較高素質(zhì)的勞動力方向轉化。

　　5、企業(yè)應充分考慮自身資產(chǎn)與負債的幣種、期限結構，考慮企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流，在財務顧問的幫助下充分利用市場工具規(guī)避風險增加收益。密切關注人民幣匯率可能的變化，提高資產(chǎn)在變動中的風險收益。結合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略來考慮是否結匯。

　　6、明確規(guī)避風險固定成本是企業(yè)首要的任務，增加收益是第二位的任務。

　　二、個人應該如何面對人民幣匯率改革

　　對于擁有較多外匯資產(chǎn)的居民個人，同樣需要采取妥善策略，以應對人民幣匯率改革。

　　1、個人要充分考慮自己的資產(chǎn)負債和現(xiàn)金流情況，還要充分考慮到自己和家庭成員在教育、旅游和經(jīng)營等方面的情況。平衡收入與支出。

　　2、個人資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流的幣種和期限結構，以及動產(chǎn)和不動產(chǎn)性質(zhì)等，都必須加以綜合考慮。要密切關注人民幣匯率可能的變化，提高資產(chǎn)在變動中的風險收益。

　　3、個人需要建立外幣資產(chǎn)組合，防止匯率市場波動的風險。

　　4、個人可以進行適當外幣投資，如購買外匯理財產(chǎn)品，提高外匯資產(chǎn)的收益率。

　　5、個人擁有的美元外匯，可以以結匯方式應對人民幣升值的預期，但仍需面對未來人民幣利率波動的風險，加息是全球的經(jīng)濟總體的趨勢。

　　6、明確規(guī)避匯率風險是第一位的，而增加收益是第二位的任務