創投機構股東
創投機構股東
公司檢索：網宿科技(300017.SZ)
創投公司扶植中小企業上市，最后的退出是由其自身性質決定。但是一個公司的創投企業多也在另一方面證明這家公司成長性得到多方的認可。
網宿科技 創投扎堆
按照被投企業的發行價計算，創業板給每家創投機構帶來了5.76倍的平均投資回報。
在創業板的“財富效應”帶動下，創業板也為創投機構帶來了豐厚收益。
據清科研究中心調查顯示，創業板首批上市企業有20家公司背后呈現33家VC/PE機構的身影。33家投資機構多在企業擴張期進入，形成了高效的回報周期，這其中群星閃耀，背后創投最多的以網宿科技獨占榜首。
網宿科技的創投機構股東包括了深圳創新資本、達晨財智、達晨財信、浙江聯盛創投、德誠盛景投資、創東方投資、深圳創新投、深圳康沃資本8家創投公司，這些公司的進入時間集中在2007—2009年之間。以最晚在2009年9月進入的創東方為例，其向網宿科技投資金額為923萬元人民幣，持股數130萬股，以網宿科技發行價24元/股算，投資回報達到3.38倍。
二級市場的火爆開盤讓人更加關心這些創投機構的兌現沖動到底會有多強烈。對此，申銀萬國分析師林瑾認為，創投公司扶植中小企業上市，最后的退出是由其自身性質決定。但是一個公司的創投企業多也在另一方面證明這家公司成長性得到多方的認可。
網宿科技是計算機應用服務業下的細分行業，主營業務為互聯網業務平臺綜合服務。主要向各類門戶網站、網絡游戲運營商、電子商務網站、音樂網站、電影網站、企業網站等客戶提供服務器的托管與網絡接入、內容的分發與加速等互聯網業務平臺解決方案。在所屬領域的市場占有率較高，與騰訊網、土豆網、盛大網絡等都有合同，說明這個公司未來的發展會很穩定，風險不是很大。創投退出，如果企業發展穩定，未來業務穩定，保持一個穩定的增速，在二級市場一樣還會有主流機構看好進入。
“不過，這要等到價值回到值得投資價格區間的時候。”林瑾認為目前創業板公司股價還沒有回到價值的區間，“按照投價報告給出的預期值顯示，一般相對于溢價水平30%是合理的區間。”(文|本刊記者王瀛)
公司檢索：億緯鋰能(300014.SZ)、愛爾眼科(300015.SZ)、網宿科技(300017.SZ)
“資本市場是我們的指揮棒，我們的目標就是中小板和創業板，所以我們會吃透創業板和中小板的標準。”
達晨創投回報超預期
從資本變現能力和投資回報率看，創業板財富游戲的最大贏家是創投公司。
在首批上市的28家企業中，達晨創投出現在了愛爾眼科、網宿科技、億緯鋰能三家公司的股東名單中，而這三家上板公司開市后均表現不俗。
據清科的調查數據顯示，首批28家上市公司現33家VCIPE身影，33家投資機構多在企業擴張期進入，按被投企業發行價計算，這33家VCIPE均獲得了5.76倍的平均回報。
“創業板的回報超出了我們的預期”達晨創投合伙人邵紅霞面對《英才》記者并不掩飾喜悅之情。雖然達晨創投在創業板啟動之前曾經投過在中小板上市的公司，如同洲電子(002052.SZ)、拓維信息(002261.SZ)等公司，但創業板輕資產、高成長的特性使公司上市的整體規模相對中小板要求降低，上市時間縮短，這大大加快了投資資金的回籠，使整個投資能夠建立良性循環。
“同洲電子我們取得了30倍的回報，但是我們經歷了6年的時間。”邵紅霞介紹，由于創投基金期限的問題，目前達晨所投資的項目有80%是在企業的成長期，年利潤在1000—2000萬的公司，由于資金的性質決定投資策略，我們現在的基金期限一般是“6+2”制，所以要求最晚的退出期限為8年。
把資金放在處于快速發展期的企業，與企業一起成長兩三年達到符合創業板或中小板的標準。從2006年開始，達晨投資策略開始關注“兩高六新”(即高成長、高科技、新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式)處于高速發展期的企業。此次創業板上市的企業除了為人所熟知的三家公司外，達晨旗下還有包括藍色光標等5家正在排隊等待上板的公司。
“創業板的開啟讓達晨的投資有信心放在一個長期的心態，未來我們會嘗試把整個基金的時間拉長，去投一下處于發展前期的潛力項目。”邵紅霞說。
目前，達晨共投資52家企業，投資投向主要圍繞在文化傳媒、消費服務、現代農業與節能環保等行業的中小民營企業。
“資本市場是我們的指揮棒，我們的目標就是中小板和創業板，所以我們會吃透創業板和中小板的標準。”達晨所投資的項目有90以上%是民營企業，其中多是細分行業下的龍頭企業。對此邵紅霞表示，達晨的投資有六大軍規：即團隊精英、行業發展前景好、商業模式新、技術水平領先、細分行業地位高、法律關系清晰治理結構規范。
億緯鋰能就是典型的民營草根出身，負責此項目的達晨創投投資總監梁國智告訴《英才》記者，達晨創投作為跟投，與招商局科技在2007年進入億緯鋰能。當時億緯鋰能由于發展遇到資金瓶頸，另一方面由于家族企業的原因億緯鋰能想引入外部股東來改善治理結構。達晨在這個時候與其接觸，認為億緯鋰能的管理團隊與鋰铔第一電池生產商的地位也符合達晨的標準。
愛爾眼科作為此次創業板中唯一的醫療連鎖機構，其新穎的商業模式與未來的發展空間得到眾多投資機構包括國際資本的看好，然而在達晨進入之前，愛爾眼科的經營卻并沒有做到現在這般的盡善盡美，一些分店都處于虧損狀態。
“相比一時的盈虧我們看重的是他未來的發展與成長空間。”邵紅霞介紹，在達晨進入愛爾眼科之前，曾有外資風投想要進入，但是愛爾眼科最后挑選了達晨。“可能是本土優勢吧？”邵紅霞認為服務行業都有一個節點，開門店一定要達到一定時間才能得到盈虧的平衡，醫療連鎖的發展空間大，愛爾眼科的品牌在這個平臺的發展能力也比較突出。
聯合投資在創投業是一個普遍現象，如果一家創投企業所看好的項目他并不專業，這個時候他就有可能找專業做這個方向的創投進行評估與投資。使得他對這個企業的判斷更為精準，評估監督的力量也更大一些。
對于企業來說，投資后所有的創投公司都會利用各自的資源對所投項目進行增值的服務與幫助，助力企業發展。“從另一方面來說，將風險分散，合作伙伴多一些，也表明了我們投資判斷的準確。”邵紅霞說。
創業板對風投最直接的利好恐怕還是給這些“資本推手”提供了一個快捷的退出路徑。那么創業板的財富創投企業會何時兌現？
“我們到時會根據企業與市場的綜合情況進行判斷。”邵紅霞認為創投最后的退出是必然結果，這是由創投的性質與基金期限所決定的，但是如果企業發展有前景，二級市場的投資機構一定還會繼續進入，不會對企業造成影響。
(文|本刊記者 王瀛)
二級市場公募私募
公司檢索：南風股份(300004.SZ)、上海佳豪(300008.SZ)
既然機構投資者進入創業板二級市場是早晚之事，那么何時入場、以何標準入場則成為問題的關鍵。而到時，對于手中握有大量籌碼的散戶來說，又將和機構產生怎樣的博弈呢？
機構投資者 集體旁觀
時隔多年以后，散戶們終于在創業板首日重溫了舊日的激情，瘋狂搶籌，無畏追高，與此同時，機構一反常態，幾乎集體選擇旁觀。十年一夢的創業板以此奇特的方式揭開了大幕。
事實上，監管層禁止基金公司首日炒作創業板這一“窗口指導”，如今早已不是秘密，但如果說，開市當天機構的緘默是一種被動無為，隨后日成交量的迅速萎縮則說明，觀望似乎已成為機構的一種普遍策略。
“現在創業板提供市場量非常少，而機構進出的量是比較大的，而且由于詢價確實不低，價格被一些游資炒作以后，價格偏高。”對于創業板二級市場，嘉實基金公司副總經理戴京焦這樣解釋機構趨于冷淡的原因。
到現在，匯豐晉信基金公司投資董事閻冀還記著開市當天的“驚魂一跳”，“創業板不是這些天才跌下來的，當天我們都已經看到風險了，盤中的最高點大概是在下午一點半左右出現的，后來就開始回落到收盤，如果那天一點半左右進去，當天可能就虧了20%左右。”
謹慎對二級市場的投資機構來說是必須的。而且這一態度正在由創業板二級市場向一級市場擴散。
之前，基金可是網下申購的主力軍，申購第二批創業板公司時，基金數量占所有網下申購者的平均比例為46.35%，在申購第三批時為44.11%，而目前隨著創業板風險的釋放，一級市場的風險也在累積，“因為有3個月的鎖定期，我們會比較謹慎地參與網下申購的品種。”戴京焦表示。
而在另一面，無論公募基金還是私募基金，沒有誰會輕易放棄創業板市場的機會。
“作為中國經濟很具有活力的一個市場，我想應該沒有人會去忽視創業板。機構的理性得多，是因為他們都在等待時機。”閻冀表示，目前匯豐晉信的一個中小盤基金正準備發售，到時創業板會納入它的投資范圍。在嘉實，一個小團隊正破繭欲出，未來它的任務是專門研究創業板的企業。機構何時入場葉榮添選擇投資創業板肯定是在半年之后，因為“預計那時，創業板公司才能逐步下行到合理的位置。”
“等待市場的非理性沖動過去之后，機構這時才會在合適的價位上，選擇好的公司去介入。”閻冀表示，即便是成長性很好的公司，也會有一個合理的估價，不是任何的價位都能買的。
雖然表面矜持，但實際上，對這些為數不多的創業板公司，很多機構早已做足了研究功課。
一家基金公司的一位研究總監向《英才》記者分析：“在這些創業板公司中，有兩類極端的典型：一類以高成長性為代表。像南風股份，行業是做核電設備的，我們研究過它的財務報表，從預收賬款的增長率來看，就能夠判斷未來的業績肯定是要不斷增長的；另一類則明顯增長乏力，像上海佳豪，在金融危機沖擊下，航運、造船行業的訂單都面臨著新訂單減少，老訂單甚至要取消等問題，行業壓力非常大，從這些情況來看，公司未來業績不會太好。”大部分投資機構都相信，創業板中一定會有類似谷歌和百度這樣的“黑馬”，目前的中小板其實就有現成的例子。匯豐晉信基金曾經有過統計，對于在中小板上市后開盤價很高的股票，有的走勢也很好，5年股價翻了30倍的公司也出現了。
“但谷歌也只有一個，目前像創業板公司家家出現巨大的漲幅，泡沫肯定是有的，后面一定會分化。”閻冀預測。
等待估值下降，是目前機構頗為一致的態度。山東創世紀資產管理有限公司董事長葉榮添告訴《英才》記者，他選擇投資創業板肯定是在半年之后，因為“預計那時，創業板公司才能逐步下行到合理的位置。”
實際上，預設投資時間也是圍繞著估值的變化。尚雅投資管理有限公司總經理石波則表示，如果到PE等于公司成長性的一半時，就應該比較合理了。
PE值也只是一個參考值，“如果連續3、5年增長100%，這個公司即使100倍的PE，也不算高，如果成長性連續3年只有20%，那就只有20倍PE。
另外，還要綜合其他方面來看，行業的估值是多少，也是要參考的，同樣是100%的增長，放在一個朝陽行業和一個夕陽行業，肯定一個定位低些，一個定位高些。”閻冀這樣分析對創業板公司的估值。機構與散戶的博弈當下的創業板公司似乎也正在高估值的基礎上“舉著杠鈴”，只不過這一回“舉著杠鈴”的是散戶。創業板上，機構被頭一遭“邊緣化”。
相對開市當天，有25.26萬人投資者買入新股，在交易量中的占比超過97%，機構卻只占到2.63%，而隨后逐日萎縮的成交量顯示，散戶依然是市場的“中堅力量”。然而，缺少了機構這樣的“定海神針”，散戶之間的縮量博弈會讓創業板走向哪里？
這讓人很容易聯想到十多年前股市的“莊股時代”。一個莊家在底部鎖了大量的籌碼，希望拉高進行派發，但當把股價拉到一個不合理的高位時，市場上便沒人認同這個股票的價格，于是坐莊的一方，就憑資金硬扛來維持，最終導致的結果是，除了對敲之外，幾乎沒有交易量。當下的創業板公司似乎也正在高估值的基礎上“舉著杠鈴”，只不過這一回“舉著杠鈴”的是散戶。
“你往往會發覺一個現象，如果它向合理價位回歸，甚至遠遠被低估的時候，其實交易量又會放出來的，機構會進場和散戶來搶籌碼。”有過多年投資經驗的閻冀并不認為創業板會逐漸縮量最終變得清淡起來，“短期投資氣氛會消退，泡沫最終會被擠掉，但長期來看不會受影響。”
交投清淡可能是暫時的過度，而接下來的問題是，一邊是機構資金，一邊是散戶籌碼，未來二者之間將會展開怎樣的博弈？
“散戶為什么會說，受傷的總是我呢？其實很簡單一點，好的東西散戶拿不住，稍微漲一點，比如連續上漲10%或者20%，散戶可能就把籌碼交出去了。機構拿到籌碼之后，股價可能繼續往上走，但比如漲到一倍之后，機構可能認為估值已經偏高了，開始減倉的時候，股價往下掉，而散戶卻以為這是個小的回調，然后又進去了。于是，到最后你會發覺，上漲的時候，散戶賺不到大利潤，下跌的時候全段都吃到。”一位深諳實盤操作的基金業內人士向《英才》如此評述散戶投資者與機構投資者的差別。
“機構投資者通常喜歡看的一項指標是‘散戶線’。在股價底部的時候，往往散戶線很高，但當底部形成之后往上走的時候，這時散戶線反而下來了，到最高點的時候，散戶線有時還是最低的，但高點出來之后慢慢往下滑的過程中散戶線又升起來了。有些機構往往利用散戶線反向操作。”
“不過，歸根結底，到最后還是看一個公司的基本面，這個才是決定股價往上，還是往下，調整的幅度長，還是短的主要原因。”閻冀說。
(文|本刊記者李冬潔)
創業板圓桌討論
28星宿會破發嗎？
主持|本刊記者 李冬潔
嘉賓 國金證券首席分析師金巖石
天相投資顧問公司首席策略分析師 仇彥英
山東創世紀資產管理有限公司董事長 葉榮添
高達106%的平均漲幅，約117倍的平均市盈率——這是創業板公司集體創造的二級市場神話。但這不過是站在高臺上的跳高比賽而已，創業板一級市場的高估值才是導致這場飆高游戲的“幕后黑手”。
會破發嗎？這是一個需要去問的問題。這個問題在首批10家創業板公司過會時，就隨之而來。發行價作為本輪行情最關鍵的一個關口，正在面臨市場投資者的質疑。讓人擔憂的是，在海外創業板大多失敗的陰影下，爆炒之后的中國創業板，最終還能像納斯達克那樣真正有所作為嗎？
集體破發意味熊市
《英才》：創業板開盤后，印象最深刻的就是“三高現象”，即高股價、高市盈率和高換手率，造成這一現象的主要原因是什么？
金巖石：這是新股不敗帶來的喜新厭舊的投資，就是博傻的游戲。為什么華誼兄弟能當明星？因為絕大多數人都能夠理解華誼兄弟是干什么的，而不太清楚另外公司是干什么的，所以越簡單、越大眾化的東西越容易制造傻瓜博弈的機會。這就是中國股市的特征之一。
仇彥英：創業板有成長的預期，這就有了高市盈率發行，再加上我們市場長期存在的新股不敗現象，上市就會有高溢價，進一步推高了市盈率。在這種情況下，二級市場參與者主要的盈利就只有靠交易來從中賺錢，從而導致了高換手。
《英才》：當年首批8只中小板股票上市后也被爆炒，結果出現了連續下跌，8只股票平均被套有570個交易日，最長的一只是被套了707個交易日，那么這批創業板上市的28家公司會否重復這一歷史？
金巖石：中小板前8只的走勢，和創業板前28只的走勢都是一個道理，這是一種瘋狂，過一段時間就會退潮，我預計開盤后三個月之內，這些股票跌幅會在30%—50%。
仇彥英：一個新事物，熱鬧開場然后慢慢冷卻，是一個必然的規律性的東西。創業板這28家和中小板8家公司差不多，最后都應該會回歸。回歸是一個趨勢，但不代表這些股票都處于非理性的高位，從當時8只中小板公司長期來看，最終很多也帶來了不錯的回報。
葉榮添：這要看哪些題材了，我認為像一些始終處于行業龍頭地位的公司應該有交易性機會。
《英才》：既然回調是必然的反應，那么會如何回調，后期這28家股票是否會有破發的風險？
金巖石：這有兩個指標，一個是發行價，一個是開盤價。我預計，開盤價在3—6個月之內一定會跌破，開盤第一天炒出的天價，絕大多數都會是未來5年的高價，也就是說28家創業板公司在未來5年，是否能保持過去2—3年的高成長是一個變數。在證明了未來有不到20%的公司能夠出現持續性高成長的時候，他們的價格才能突破今天的高價。從這個意義上講，80%的創業板公司開盤第一天已經走完了一年的路。
仇彥英：一般情況下，是很難破發。因為在短期內，股價都是由成本決定的，而長期趨勢則取決于公司的經營情況，公司基本面在相當長時間內是看不到太顯著的變化的。這次參與炒作的大多數是散戶，而這就越難跌破發行價。散戶一般割肉割得慢，對股價的影響不大，跌落反而是漫長的。所以，在中短期內是跌不破發行價的。
《英才》：可28家公司平均高達50多倍的發行市盈率的確也是一個事實。
金巖石：其實這28家發行市盈率相對并不高，把它們的成長性、利潤率等指標和主板直接對比，如果按照主板的當前水平為基準，28家創業板公司可支持的市盈率是70—75倍，所以55—56倍的市盈率并不算高。如果28家公司集體破發，那就意味著市場信心崩潰，熊市就要來臨了。所以，我們看不到近期破發的跡象，但開盤價很快就會被跌破，在接近發行價的時候，又會引發下一輪炒作。
仇彥英：市盈率不是一個多么有效的指標，在經營穩定，預期比較明確的情況下，可以用市盈率看到一個企業的價值，而創業板就很難用市盈率來評估它的價值了。如果固守市盈率的方法，納斯達克就不能存在了。關鍵是看企業的基本情況，創業板估值偏高是肯定的，國外比我們還厲害，當時的Google等一些公司，市場給了幾百倍的市盈率，所以由此來看，市場對價值的判斷是不確定的。
如何看創業板的命運
《英才》：我們的市場仍然還是一個明顯的政策市，創業板也是在政策的呵護下才推出的，如果后期一直延續跌勢，政策面是否會改變市場的走向？
金巖石：政策市講的是對主板。目前滬深兩市總市值中30%是銀行股，總利潤中50%來自于銀行股，所以政策通過銀行來調節貨幣流向會影響市場，中國政策市的特征源于市場的行業結構和所有權結構。從所有權結構上看，目前還是國企占主導，從行業機構上看，銀行一行獨大。由于政策對國企的經營行為和銀行的利潤直接產生影響，所以它也對股市產生影響，這與創業板幾乎沒有關系。
創業板是間接地受益于政策，來源于市場的流動性過剩，所以當創業板爆炒的時候，并不是出于創業板自身的估值，而是基于對宏觀經濟的判斷，第一宏觀經濟長期成長，市場的樂觀情緒支持爆炒；第二宏觀經濟流動性充裕導致市場資金充裕；第三資金充裕醞釀著通貨膨脹，導致投資品稀缺；第四創業板在高通脹和高成長的背景下有可持續性，才回歸到創業板的成長性。
仇彥英：政策是影響中短期走勢的，對于一個新的市場，每個監管機構和交易機構都會呵護的，如果投機嚴重，阻礙市場的發展，就會給與一些理性的指導；如果過冷了，就會出一些吸引投資者參與的招數，所以長期來看，不會有大問題。
葉榮添：這28家上市首日創出的高點基本就是永遠的歷史高點了，只要不突破這個高點，政策應該不會干預。
《英才》：目前世界上除了美國的納斯達克市場，韓國、日本和香港的創業板都不是很成功，主要原因是什么？
仇彥英：首先是上市資源，國外在資源方面相對中國都差一些，因為中國有幾十萬家中小企業，提供了豐富的上市資源，像納斯達克成功，也是因為全球的中小企業都成為它的上市資源。相對來說，像香港、日本、韓國，他們的上市資源是缺乏的，這就很難讓市場持續地繁榮下去。另外從投資者的角度來看，如果這個市場越來越讓投資者感到很難獲得好的收益，投資者就會退出，而目前國內市場不缺乏投資者。《英才》：如何看中國創業板的命運？
仇彥英：中國不缺上市資源和投資者，從現在的條件來看，中國的創業板也會相對比較成功。但最關鍵的就是，如果監管環境不利于投資者公平投資，那市場也會慢慢走向失敗。我們現在正處于創業板發展的初期，就要避免出現這種情況。
葉榮添：2004年政府本想推出創業板，后來卻推出了一個中小板，現在推出創業板其實是換了一個名字而已，它的上市企業的質量和中小板都差不多，但市盈率、發行價還高過中小板，在這種情況下，人們會選擇什么呢？大家自然而然不會把目光投到創業板，到最后還是會放到中小板，所以創業板不會成功，除非將創業板和中小板合并。
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