隨著我國在2006年年中基本完成對整體金融體系的改革，證券行業在經歷了長達4年之久的低迷期，走上了飛速發展的道路。從2006年到2007年10月，是我國證券行業的黃金期，無論是券商的自身整體規模、利潤收入，還是上市公司的數量，都發生了難以想象的飛躍。太和顧問從2004年開始對全國券商進行薪酬、福利、績效考核等方面的調研，同券商們一起經歷寒冬，走向盛夏。特別是在2008年我們針對全國30余家券商進行了調研。

　　證券行業整體的復蘇，使得證券行業從業人員的薪酬有了顯著的提升（見圖2）。分析調研的數據我們發現，薪酬增長顯著的原因主要得益于07年年終獎的發放，就固定薪酬的增幅而言還是在正常的調整范圍之內。

　　地區差異性分析太和顧問將參與調研的券商分為三大區域：北方、華東、華南。從我們調研的結果看，華東地區的薪酬水平最高，北方和華南緊隨其后。這與券商在全國的分布情況一致——華東地區的券商整體實力較高，并且以大、中型券商較多。

　　券行業業務分析

　　結合變動收入占較高比例的調研結果，太和顧問深入分析了現階段券商盈利的幾項主要業務：傳統的經紀業務、新興的投行業務、資產管理和自營業務等，不同的業務從其人員構成到監管機制均存在較大的差異性。

　　1、經紀業務經紀業務是券商最基礎、歷史最久的業務。2007到2008年間，經紀業務為券商帶來了豐厚的傭金收入，一類城市的營業部更是每家券商的“搖錢樹”。經紀業務的盈利能力更多的是取決于市場整體的情況，券商的政策變化對于經紀業務的影響較小，其從業人員薪酬水平的變化同我們的股市變化趨勢一致。

　　國內券商對于經紀業務的管理大體分成兩種方式，一種為“總部直線管理”：即經紀業務管理總部直線管理各營業部，包括人員、財務、設備等；另一種為“區域管理總部”：即在經紀業務管理總部和營業部中間設置區域管理總部，根據本區域內的情況進行管理。兩種方式的應用取決于券商營業部數量。無論采取何種管理模式，對于營業部而言成本核算（指除去職能類人員外的經紀人業務團隊）都是券商們重點關注的問題。一般來講營業部總經理對于經紀人的數量和薪酬都有著較大的自主權，當然也是與營業部的利潤相掛鉤的。太和顧問在今年的調研中發現，華南地區的券商給予營業部的自主權要高于北方、華東地區，并且對經紀人團隊的管理模式也是最大膽和創新性最高的。

　　在經紀業務中，對于經紀人（客戶經理）的管理模式，國內券商也是各具特色。根據證監會最新的對于經紀人管理的政策，明確了券商可以不與經紀人簽訂勞動合同，即可以選擇代理人的方式來進行工作，這點有些類似于保險行業中的保險客戶經理的模式。美國券商基本上都是采取此種模式來管理經紀人隊伍。在此種模式下，對于經紀人的激勵和考核制度變得更加重要，“底薪＋傭金”的結構幾乎是所有券商的模式，但在薪酬固、浮比例的調節上，則會有很大的不同。對于經紀人團隊的長期發展規劃已經被更多的券商所重視。

　　2、投行業務在全國107家券商中近65%的券商都設有投行部門，并且這個比例還在逐漸加大。各券商對于投行業務的追捧也主要得益于投行的高利潤回報以及投行業務為券商自身品牌所帶來的積極效應。投行業務的利潤節節攀升，從業人員的薪酬芝麻開花節節高。

　　參與今年太和顧問調研的券商均設有投行部門，根據我們的調研結果，投行部門的薪酬水平在各個部門中居領先位置（圖9）。投行業務的興起與我國證券市場的規范化進程密切相關，從美國的證券行業來看，投行業務的高度發達和靈活變動，使得美國的金融市場空前的繁榮，近些年國際中盛行的大投行概念即把投行業務衍生成為了更為廣義的企業業務。在調研中，我們也發現券商對于投行的重視程度無論從公司的規劃還是到企業資源的優勢傾斜度上均是極為倚重。

　　從2006年至今，保薦人薪酬水平可謂是幾何級的增長，使得投行部門的成本上升，給券商投行部門帶來極大的成本壓力（圖10）。現全國共有保薦人1000余名，分布在60余家券商中。有些券商擁有投行保薦人140名左右，但有些券商只有3、4名而已。由于投行業務的開展主要是靠券商自身的品牌實力和影響力，這就造成了國內較大規模的券商幾乎統攬了投行業務的絕大部分份額，。因此大券商的保薦人不僅可以拿到較高的固定薪酬，在變動薪酬方面更是收入不菲。而小券商的業務量遠不及大券商，如果也采取同樣的薪酬結構那么肯定是不能留住保薦人，所以高額的固定薪酬就成了必須。這樣的方式也帶動了保薦人市場薪酬的飛漲。

　　3、研發團隊研發部門的業務能力高低會對公司的投行、自營、資產管理等業務線有著指導性的意義，因此近年來券商日益重視研發部門。研發部門從最初的基礎研究，深入到關注產品、行業、宏觀經濟等等各個方面，研發團隊的薪酬也有了較大幅度增長。

　　在研發團隊中，高級分析員在市場中比較稀缺，在近幾年受到普遍關注。

　　2008年無疑是證券行業從激情轉向理性的一年，從股民到企業再到券商自身，金融市場的風云變換給證券行業帶來了機遇和挑戰。2009年是券商需要堅挺度過的一年，這也是檢驗我們證券市場的規范性和穩固性的一年。

　　展望2009年的證券行業，我們認為就一些特殊類崗位而言，例如投行部門、研發中心高級分析員等，其薪酬水平仍然會有所上升，但從券商整體來看大幅度整體調薪的可能性將會很低。同時對于前兩年牛市期間薪酬調整速度過快、快大所造成的公司內部薪酬公平性、合理性的降低等問題，可以停下來認真的進行思考，一套完整且科學的薪酬體系是迎接下一個機遇到來的前提，2009年讓我們繼續與券商們一起穩步前行！

　　備注：上述文章中所展示的2008年度的調研周期為：2007年7月~2008年6月。由于券商年終獎金一般在第二年兌現，故此種收集方式能夠更好的將券商的獎金部分統計在內。

　　太和顧問  馬長樂

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