近9億元的上市募集資金曾使用友軟件一時(shí)陷入了狂歡——三年內(nèi)進(jìn)行了41筆股權(quán)投資，遂成虧損大戶。然而一筆保守的跨行業(yè)投資——參股北京銀行，卻帶來12億元的投資收益，算得上一次名副其實(shí)的撥亂反正。

　　閑錢何處去之一——去股市

　　用友軟件：股權(quán)投資“撥亂反正”

　　-文/李 彤

　　作者簡介：李彤，商界傳媒企業(yè)研究院副院長，北京商界融信投資顧問有限公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理

　　2001年5月18日，對于用友的王文京來說，這是一個(gè)過于幸福的日子。

　　他苦心奮斗的用友軟件終于在A股上市了，并以高達(dá)36.68元的發(fā)行價(jià)在上市當(dāng)天就沖高到100元，以當(dāng)天收盤價(jià)92元計(jì)，王文京個(gè)人身價(jià)達(dá)到了驚人的50.784億元，堪稱資本市場的“大哥大”。

　　而同期與用友業(yè)績旗鼓相當(dāng)?shù)慕鸬麌�際也在香港創(chuàng)業(yè)板上市了，但待遇卻天壤之別。與用友100元股價(jià)相比，金蝶發(fā)行價(jià)只有1.03港元，上市當(dāng)天卻跌到了幾毛錢。用友軟件發(fā)行時(shí)的市盈率達(dá)64倍、募集資金凈額近9億元人民幣；金蝶國際發(fā)行時(shí)的市盈率僅22倍、籌資凈額僅7000多萬港元。

　　錢多得燙手，近9個(gè)億的募資如何花出去，這對當(dāng)時(shí)的用友來說是一個(gè)甜蜜的苦惱。

　　花錢買教訓(xùn)，失算PE大躍進(jìn)

　　也許是因?yàn)槿Φ降馁Y金不在一個(gè)數(shù)量級，用友和金蝶運(yùn)用資金的路數(shù)也不一樣。金蝶國際只籌集到7000多萬港元，精打細(xì)算也許還不夠用，但此時(shí)的用友卻不同，財(cái)大氣粗，一系列大手筆的股權(quán)投資(PE)高調(diào)啟動(dòng)。

　　2001年，用友利用上市募集的資金掀起了一波收購浪潮。例如，收購華表軟件公司70%股權(quán)；與世界頂級軟件企業(yè)IFS合資成立北京用友艾福斯；以4260萬元收購安易。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，用友利用手中資金控股或參股了41家公司，形成遍布全國的營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　不過用友并購的眾多企業(yè)沒有馬上顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)效益，甚至在整合階段這些公司加起來給用友帶來的是約2000萬元的虧損(下圖為2004年度)。用友在IPO后的第一輪擴(kuò)張基本上在2004年收官。通過上市融資和其后展開的一系列并購，用友一舉超過國際管理軟件巨頭SAP坐上亞洲市場頭把交椅，更是在規(guī)模上把老對手金蝶遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到了后邊。

　　林子大了，但并不都是好鳥。用友賺取了光環(huán)，坐上了頭把交椅，卻失去了實(shí)實(shí)在在的利益。

　　股權(quán)投資并不是“投錢—參股—數(shù)錢”的簡單游戲，也不是“1+1=2”的算術(shù)題，而是一個(gè)系統(tǒng)工程，從篩選投資對象、達(dá)成股權(quán)合作意向到交易細(xì)節(jié)的談判、執(zhí)行。而且即使談判成功，交易的達(dá)成也僅僅只是個(gè)開始，下一步要對并購來的資產(chǎn)進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)保值、增值或在適當(dāng)時(shí)刻套現(xiàn)退出，中間的每一步環(huán)節(jié)都不能出錯(cuò)，否則受損的是投入的寶貴資金。

　　這期間，用友就失算了。

　　以一系列股權(quán)投資為主體的“用友工程”業(yè)績并不理想，成為拖累全局的虧損大戶。2006年8月，用友將“用友工程”73.45%的股權(quán)出讓，使上市公司所持的股權(quán)降至20%并收回現(xiàn)金3672.5萬元。

　　再戰(zhàn)江湖，保守大投資

　　在上一輪的40多家股權(quán)投資的失敗中，用友吸取了教訓(xùn)，但他的腳步并沒有停滯，步伐反而顯得更為開闊，手段更為老練，當(dāng)然也顯得稍微保守。不過，這一次用友押中了。

　　在A股市場逐漸回暖的背景下，用友進(jìn)行的股權(quán)投資獲得驚人的成就。用友軟件最大的一筆股權(quán)投資是參股北京銀行。北京銀行成立于1995年，注冊資本10億元，其中6.9億元來自原90家信用社股東。后經(jīng)兩輪向舊股東轉(zhuǎn)增股本和向新股東增發(fā)，總股本達(dá)到21.1億元。2003年北京銀行進(jìn)行了第三次增資，13個(gè)法人股東以單價(jià)1.7元/股，認(rèn)購了5.93億股。其中用友軟件以8500萬元認(rèn)購了5000萬股股份。2003年和2004，北京銀行又進(jìn)行了兩次公積金轉(zhuǎn)增，用友持有的股份增至5512.5萬股。到2007年上市前，北京銀行總股本增加到55億元，用友軟件持股比例則為1.1%。2007年9月19日，北京銀行在上海A股成功上市。按2008年1月11日收盤價(jià)計(jì)算，用友軟件所持有股票市值12.65億元，四年投資獲利12.88倍。

　　家庭理財(cái)講究品種、期限的搭配，投入巨資的企業(yè)更是如此。用友軟件后續(xù)的股權(quán)投資顯露出了專業(yè)水準(zhǔn)：

　　首先，用友懂得根據(jù)自身資金使用情況規(guī)劃投資產(chǎn)品的期限。比如用友軟件向北京銀行增資的8500萬元就是一項(xiàng)極為長期的投資。而投入基金和二級市場的資金(合計(jì)3.34億元)則可以隨時(shí)變現(xiàn)，滿足企業(yè)的不時(shí)之需。

　　其次，用友對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了適當(dāng)?shù)拇钆洹?003年對北京銀行投資的風(fēng)險(xiǎn)在于后者上市的遙遙無期，且不可控因素太多。所以，2005年10月北京銀行再次增資時(shí)的價(jià)格只1.9元/股。較兩年前1.7元/股的價(jià)格只上升了兩角錢！為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，用友放棄了2005年對北京銀行再次增資的機(jī)會。從現(xiàn)在看來，它的這次放棄也許稍顯保守，但卻比第一輪圈地更為老練。而它投資于上市公司流通股、基金和委托貸款的風(fēng)險(xiǎn)則是依次遞減的。