眼光 秉持價值投資

　　市場瘋狂的時候，買的再便宜的東西也是貴的；市場非常理性或者是超低的時候，只要在一個區(qū)間里，買的再貴也是便宜的。

　　從決定讓復(fù)星整體上市的那一天起，郭廣昌就開始揭開蒙在復(fù)星身上的面紗，一直努力讓這家以產(chǎn)業(yè)投資為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)變得開放而透明。面對外界的質(zhì)疑，復(fù)星5年前就拿出兩份有分量的報告，“國研報告”與“安永報告”，以證明自己的清白。

　　在2009年初內(nèi)部員工講話中，他這樣說道：“每個行業(yè)里都會有企業(yè)倒下，有企業(yè)活下來。無論倒下的還是活下來的，這個時候都應(yīng)該思考這樣一個問題，平時都在賺錢，但是我們有沒有問過自己，這里面有哪些錢是我們真正憑自己的本事賺來的，哪些錢其實是行業(yè)的繁榮幫你賺的？”

　　復(fù)星確實依靠行業(yè)繁榮賺了很多錢，在行業(yè)選擇上，郭廣昌從來沒有犯過致命的錯誤，善于先人一步逢低介入。1994年進入房地產(chǎn)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，2000年涉足商業(yè)零售業(yè)，2003年進軍鋼鐵業(yè)、證券業(yè)，2004年屯兵黃金產(chǎn)業(yè)，2007年投資礦業(yè)。今年，他的判斷是“加大對資源類、金融類、消費類等行業(yè)的投資，適當(dāng)提升輕資產(chǎn)在整個資產(chǎn)中的比重”。

　　從復(fù)星所涉足的行業(yè)，我們不難看出，與其說是郭廣昌提前判斷了行業(yè)繁榮，倒不如說是借了兩個大勢進行投資，一個大勢是中國經(jīng)濟整體的高速發(fā)展，另一個大勢是部分行業(yè)的先富起來。由此，復(fù)星形成了一套選擇行業(yè)的“中國動力”理論邏輯：巨大人口帶來的巨大個人消費市場；跟個人投資需求有關(guān)的投資品市場；城市化進程；全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給中國制造帶來的機會。

　　郭廣昌撕開復(fù)星盈利的面紗是有目的的，“我一直跟公司里面的兄弟說，大家千萬不要以為自己做得太好了，我們是一俊遮百丑，有多少是靠品牌，靠經(jīng)營帶來的，這個要算清楚�，F(xiàn)在重要的問題是，在所有人都不行的時候，你還行嗎？”其實，我們完全可以把這些話看作經(jīng)濟危機到來之后，郭廣昌的戰(zhàn)前動員。

　　“這個冬天，我們不僅要穿棉衣御寒，還要出去結(jié)網(wǎng)、捕魚。”這是經(jīng)濟危機到來之后郭廣昌的話，“因為每一次大蕭條之后，都會產(chǎn)生一批偉大的公司——1929年大蕭條后的摩根財團；1973年美國經(jīng)濟危機后的巴菲特；1997年亞洲金融危機后的韓國三星；2000年IT泡沫破滅后的Google、蘋果�！�

　　這就是郭廣昌的價值投資：“我們要抓住資產(chǎn)價格暴跌的機會，加大對已上市公司尤其是海外上市公司的投資。”郭廣昌告訴周圍的人，在大家都覺得很困難、都表現(xiàn)出“懦弱”的時候，“我們要勇敢一點”。

　　去年底、今年初，郭廣昌就是遵循這樣一些基本原則，收購了江南春創(chuàng)辦的分眾近30%的股份，一躍成為分眾第一大股東。

　　“以前分眾在60美元的時候，我肯定是不感興趣的，它再好我也不感興趣；但是它到7、8美元的時候，已經(jīng)被嚴(yán)重低估了。當(dāng)然我不會看出哪里是最低點，我沒有這個本事；相對來說管它是7元、8元還是9元，只要有這個投資價值就可以了�！笔袌霪偪竦臅r候，買的再便宜的東西也是貴的；市場非常理性或者是超低的時候，只要在一個區(qū)間里，買的再貴也是便宜的。這是郭廣昌反周期價值投資的操作過程。

　　在郭廣昌眼里，除了行業(yè)周期之外，企業(yè)以及企業(yè)管理者的經(jīng)營周期也被考慮在內(nèi)，例如“一定要投那些栽過跟頭的企業(yè)”。

　　就像郭廣昌對于分眾的描述：“很多人會覺得分眾有這樣那樣的問題，我覺得你看一個企業(yè)不要在它出問題的時候，你只看到問題；而它在光芒萬丈的時候，又只是去看它的光芒萬丈。在我看來，分眾已經(jīng)把所有的問題都暴露出來了，而這個時候其實是企業(yè)最扎實的時候。作為一個企業(yè)，邁過這么多坎也會更成熟。從個人來說，江南春邁過這么多坎，說明他是有戰(zhàn)斗力的。從長遠發(fā)展來說，一時得失不是最重要的；今年多做一個億，少做一個億，不是最重要的。以前，雖然也很風(fēng)光，但是實際上不斷地有很多敵人冒出來跟他打，這是很危險的，因為你不知道敵人從哪里冒出來�，F(xiàn)在這場仗一打，我已經(jīng)看不出有哪些敵人還能跟他爭奪整個陣地。當(dāng)然小的還有，但是大的已經(jīng)沒有了。在打的過程中，可能有失敗，有各種得失去檢討。但依目前的狀況來說，是最好的狀況，基于這些判斷，我們非�？春梅直婇L期的發(fā)展�！�

　　如果問及復(fù)星未來的投資方向，郭廣昌說他會支持那些在轉(zhuǎn)型、提升當(dāng)中勝出的企業(yè)，而民企館的15家企業(yè)，就體現(xiàn)了復(fù)星的投資方向。

　　復(fù)星的產(chǎn)業(yè)投資思辨

　　被迫多元化

　　在郭廣昌看來，未來中國的民營企業(yè)會分為兩類，“一類是專一的做一件事情，做的很大；一類是從投資的角度，支持前一類企業(yè)做的很大�！倍鴱�(fù)星在某種程度上就承擔(dān)支持者的角色。

　　這是一家將多元化植根于基因里的公司。確切說來，是以郭廣昌為首的復(fù)星團隊在歷史中選擇了這一基因——四個年輕人為了創(chuàng)業(yè)夢想不得已而為之。

　　“廣昌創(chuàng)業(yè)的時候剛從復(fù)旦大學(xué)出來，有什么錢？他只能每個行業(yè)試，每個行業(yè)找，看哪個賺錢”杉杉控股董事局主席鄭永剛曾經(jīng)這樣跟《英才》記者說。

　　“當(dāng)時什么都不懂，唯一想的就是賺錢養(yǎng)活自己�！被貞泟�(chuàng)業(yè)初期，郭廣昌覺得僥幸�！皬�(fù)星從一開始就是多元企業(yè)，走多元化的道路并非自覺，而是被迫�！眲�(chuàng)業(yè)之始，“復(fù)星五人組”只能從熟悉的領(lǐng)域著手，有三個人是學(xué)生物遺傳的，于是就做醫(yī)藥；郭廣昌在復(fù)旦大學(xué)求學(xué)期間就從事市場調(diào)查，所以開始對房地產(chǎn)的調(diào)查，自此而始四個人同時涉足生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)。

　　在梁信軍眼里，經(jīng)歷過檢驗、在反復(fù)試錯中前行的歷程使得這一模式能完全為復(fù)星掌握，且不會被顛覆。“復(fù)星才兩歲時就同時搞了兩個產(chǎn)業(yè)，所以復(fù)星的多元化在我們創(chuàng)業(yè)之初就種下了‘因’。我們創(chuàng)業(yè)雖然只有17年，搞多元化已經(jīng)15年了，我們對多元化里面會遇到的問題、多元化需要的資源與結(jié)構(gòu)支持，體會得特別深刻�！�

　　不過，郭廣昌也意識到復(fù)星可能因此遭遇的困境，“我們比任何人都關(guān)注多元化的風(fēng)險，這對我們來說關(guān)乎生死存亡�！痹谇皫啄�，幾乎在每一個場合，郭廣昌和復(fù)星都會被糾纏于多元化的是非之爭當(dāng)中。郭廣昌對于一些多元化企業(yè)出問題這樣解釋：“多元化本身沒有問題，有問題的是這些企業(yè)沒想清楚，他們把所有產(chǎn)業(yè)捆綁起來，一個業(yè)務(wù)虧了，就用其它業(yè)務(wù)賺的錢來補，風(fēng)險不斷積累，但看上去挺好，最后真出問題時，就是致命的。復(fù)星想得很清楚，從來不會這么干”。因此，他為復(fù)星的多元化戴上了一頂帽子——產(chǎn)業(yè)投資。

　　讓郭廣昌和他的創(chuàng)業(yè)伙伴賺到第一個億元的，是做一種肝炎診斷試劑。然而，郭廣昌認(rèn)識到資本“四兩撥千斤”

　　的魅力是在1998年，改制后的復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)(原名復(fù)星實業(yè))上市，復(fù)星集團一次性即募集資金3.5億元。從那時起，在肯定多元投資的基礎(chǔ)上，郭廣昌開始思索如何將產(chǎn)業(yè)與資本對接。

　　思辨一 不專一但是專業(yè)

　　一個公司同時涉足各個領(lǐng)域，也可以在每個領(lǐng)域都做得很專業(yè)。

　　“王石一直問我，他說即使去爬山，也可以把精力全部放在房地產(chǎn)上，而你既要關(guān)心房地產(chǎn)，又要在意鋼鐵，精力肯定會被分散掉的�！惫鶑V昌贊同王石的假設(shè)，也認(rèn)可綜合類公司首先要防止的就是核心團隊精力的分散。

　　而郭廣昌反復(fù)強調(diào)這樣一個理念：多元化對應(yīng)的并不是專業(yè)化，而是專一化。專一化的確容易把一件事情做專業(yè)，但只做一件事情就是最好的，郭廣昌則不敢茍同。

　　“專業(yè)化很大程度上包含了正面的價值判斷，而專一化才是更準(zhǔn)確的客觀事實描述。多元化并不等于不專業(yè)，至多只是不專一。一個公司同時涉足各個領(lǐng)域，也可以在每個領(lǐng)域都做得很專業(yè)�！�

　　郭廣昌認(rèn)為，人們反對多元化，并不是說多元化不是一種成功的經(jīng)營模式，人們主要反對的是盲目多元化。多元化經(jīng)營模式受到批評，主要有兩點：因為業(yè)務(wù)多，一方面會分散最高管理層的精力，另一方面也分散了公司的財力。這兩點也被稱為多元化的陷阱。

　　然而，在郭廣昌看來，沒有發(fā)現(xiàn)的缺點才是陷阱，缺點已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)并加以彌補就不是陷阱了，而且任何商業(yè)模式都不是十全十美的，都有其強項和弱點。

　　實際上，郭廣昌追求的是“投資上的徹底多元化和經(jīng)營上的徹底專業(yè)化”。復(fù)星對于多元化的方向，無不有著明確的標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)選擇，這使他總善于先人一步逢低買入。無論是房地產(chǎn)、醫(yī)藥，還是零售、鋼鐵、礦業(yè)、金融，他都搶得了先機。

　　經(jīng)過多年發(fā)展，復(fù)星已經(jīng)打造了經(jīng)營，融資的專業(yè)團隊、投資的專業(yè)團隊和持續(xù)管理運營的專業(yè)團隊，并保持了高度的專業(yè)化。而這些都正是復(fù)星的核心競爭力。然而，這種對于投資對象的持續(xù)挖掘和對于機會的極少錯失，在壯大復(fù)星資產(chǎn)的同時，難免會讓復(fù)星面對管理困境。

　　即便復(fù)星的多元化基因允許并足夠支撐企業(yè)按照現(xiàn)有模式走下去，但郭廣昌在低買后沒有高賣，就像郭廣昌對《英才》記者說：“我們不是消極的投資者，是積極的投資者。退不是我們的主要方向，進才是我們的方向。”

　　“匯聚成長力量”是郭廣昌在三年前提出的復(fù)星口號，實際上，多年以來，復(fù)星就一直在努力匯聚一切正向的力量，不管是人才、資本還是各種有形無形的資源�！拔覀儚�(fù)星的核心競爭力就是擁有一個優(yōu)秀的企業(yè)家團隊，我們能力互補，又始終有新鮮血液加入進來，在一起可以發(fā)揮出一種相乘的效應(yīng)，能夠帶著復(fù)星走得很遠很遠�！�

　　雖然復(fù)星的高管團隊都還很年輕，但在很久以前，郭廣昌就開始考慮企業(yè)傳承這個問題。他把目光對準(zhǔn)了GE，“GE給我最大的誘惑就是它能夠百年傳承，董事會都會選出這個CEO是最適合把GE帶上往前走的人，這個很重要！所以等我們老了以后，復(fù)星是怎么樣的企業(yè)，怎么樣讓我們選擇好的CEO，讓復(fù)星一步步下去，這已經(jīng)不止靠一個人了。伯克希爾有巴菲特在，還看不出來以后會怎樣，但是GE做到了，這就是文化傳承，治理結(jié)構(gòu)的傳承太不容易了。我覺得GE的文化和管理這種深度和厚度來看，每年培養(yǎng)這么多的人才出來，這是不容易的，這是值得復(fù)星好好學(xué)習(xí)的方面�！�

　　思辨二 投新的但是熟的

　　“復(fù)星主要立足于自己的能力，如果投一些新的產(chǎn)業(yè)，但不了解，失敗的可能性非常的大，所以復(fù)星還是依托于自己比較熟悉的產(chǎn)業(yè)，或者是相對熟悉的產(chǎn)業(yè)。”

　　復(fù)星能為中國民營企業(yè)創(chuàng)造多少價值？或者說，郭廣昌做企業(yè)的野心有多大？

　　現(xiàn)在復(fù)星一直遵循著這種模式，“復(fù)星主要立足于自己的能力，如果投一些新的產(chǎn)業(yè)，但不了解，失敗的可能性非常的大，所以復(fù)星還是依托于自己比較熟悉的產(chǎn)業(yè)，或者是相對熟悉的產(chǎn)業(yè)�！�

　　而在這些投資過程中，郭廣昌說自己是很小心的：“好多人都覺得復(fù)星發(fā)展得很快，其實并不快，比如，對海南鐵礦的投資，復(fù)星從關(guān)注到簽署合作意向書就用了將近4年的時間。又比如為了入股中小城市商業(yè)銀行，復(fù)星已經(jīng)跟蹤研究了很久，從排名全國前列的中小城商行中選出了2—3家，跟蹤研究，4年來每年都會去訪問。另外，我們現(xiàn)在的負(fù)債率其實還可以，外面有很多誤解，就覺得我們是風(fēng)險偏好型，擴張、投資，但我個人認(rèn)為，我是一個很小心的人�！�

　　為了獲得對產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的研究能力，復(fù)星“籠絡(luò)”了三類人力資源。一類是集團既有的研究人員以及集團聘請的行業(yè)顧問，后者比如從武鋼總裁位置上退下來的劉本仁，他現(xiàn)在是復(fù)星國際的非執(zhí)行董事；其次是集團下子公司的研究人員，以德邦證券的研究分析師為代表；第三類，復(fù)星會不定期將研究任務(wù)外包給相關(guān)研究機構(gòu)，比如國研中心，“他們每年會接受國家很多超前的政策研究，在不違反保密的情況下我們希望能夠了解這些信息，同時希望他們能給我們做一些產(chǎn)業(yè)政策研究。”

　　郭廣昌對外始終強調(diào)其創(chuàng)業(yè)團隊在選項目與選人才方面的判斷力，這是復(fù)星的核心盈利能力。在郭廣昌看來，未來中國的民營企業(yè)會分為兩類，“一類是專一的做一件事情，做的很大；一類是從投資的角度，支持前一類企業(yè)做的很大�！倍鴱�(fù)星在某種程度上就承擔(dān)支持者的角色。

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