融資：學做聰明人

　　-特約記者 林嘉澍 北京報道

　　《中國經濟季刊》主編喬·斯塔威爾認為，強大的政府資金支持讓中資企業得以站上跨國并購的舞臺，但也正是這種背景，讓中國國企的海外并購之路并不像預想中的那樣一帆風順。

　　但就在這樣的兩難困境中，逐漸與國際并軌的實戰經驗卻也開始讓中國企業的融資技巧在迂回與反復中不斷成長，中國企業進行海外并購時不再僅僅依靠國家支持和國內貸款，更靈活的融資方式說明，他們在拿錢與花錢方面學得更聰明了。

　　海外資金青睞中國企業

　　實際上，在近年發生的數起海外并購案例中，數額巨大的銀團貸款以及大量世界著名金融機構的名字都曾經出現在中國企業的財務安排中。

　　2003年，在京東方收購韓國現代

　　為并購IBM個人電腦業務，聯想在IBM與財務顧問高盛的協助下，從巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行和中國工商銀行獲得了總額6億美元的國際銀團貸款；為協助中海油收購優尼科，高盛財務伙伴有限公司、摩根大通證券(亞太)有限公司、中國工商銀行共為其提供了90億美元的銀團貸款。

　　“在國際投資者對亞洲及中國市場普遍充滿信心的情況下，中國企業吸引到足夠的資金并非難事。”加拿大聯邦國際金融公司董事長王普旭認為，“一方面，投資者可以利用大型國有公司的壟斷地位取得穩定的利潤；另一方面，考慮到人民幣進一步升值的可能性，投資風險也被適當地抵消。”

　　萬盟投資管理有限公司執行董事李斌對此表示贊同：“大量的境外私募資金因為這些原因對中國企業覬覦已久。”國內企業一旦有并購動作，海外資金就會主動找上門來。

　　學會花錢的藝術

　　雖然擁有強勁的資金支持，但國內企業在支付方式的選擇上，卻依然與當前國際通行的做法有較大差距。李斌指出：“近年來發生的大型國際并購中，直接換股往往是主要交易方式。但除了聯想在并購IBM的筆記本業務時采用了‘股權+現金’的對價方式，中海油、海爾、南汽在并購時采用的都是全現金支付。”

　　聯想以私募的方式向德克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團及美國新橋投資集團發行股份，獲得了總計3.5億美元的戰略投資。

　　用

　　中國企業想要融入國際并購大潮，就必須有大型投資咨詢機構的積極參與。“投資顧問在并購交易進行之前就會為企業制定周全的應對之策。比如財務性的支出會不會對正常經營的現金流量構成壓力；如果收購失敗，會不會對公司整體價值構成影響；如果是上市公司，資金流斷裂、股價下跌等情況會不會造成被其他公司收購等等。”李斌認為，“中國企業在國際并購中應更加信賴投資顧問，實現更專業化的分工模式，而不再像過去那樣讓企業的管理者站到臺前。”

　　聯想集團同意以12.5億美元收購IBM旗下個人計算機事業之后，美林與高盛分別獲得了高達900萬美元的顧問收入。聯想最終得以成功收購IBM個人電腦業務，如果沒有美林與高盛的牽線搭橋，將會困難重重。IBM聘請美林擔任顧問，而高盛則為聯想提供了一整套財務解決方案。

　　隨著中國企業得到越來越多境外投資者的垂青，如何謹慎地面對紛至沓來的巨額資金，也成為擺在即將踏上并購之路的中國企業面前的一道難題。“要注意保護民族產業的獨立性，不要因此在跨國并購的過程中失去對一些重要產業的控制。”王普旭認為。

　　另一方面，“好大喜功”心態也令中國企業在天價交易面前迷失了方向。對優尼科的并購中，中海油報出的是185億美元的全現金。一旦并購成功，中海油不僅僅將面對巨大的現金流壓力，更要承受204%的負債比率。單從企業經營的角度考慮，這樣不惜代價的擴張風格顯得得不償失。

　　王普旭認為，“現在的問題不是‘怎么拿到錢’，而是‘有了錢該怎么花’。如何避免盲目擴張，對于尚在轉型期的中國企業而言，至關重要。”