為有源頭活水來 訪長江商學院教授曹輝寧博士

　　——訪長江商學院金融研究中心主任、金融學教授曹輝寧博士

　　大多數人可能不知，長江商學院的金融學教授曹輝寧，在年僅13歲時就跨入了中國科技大學的校門，是一個名副其實的神童；這位獲得了雙博士學位的金融學教授，如果當初沒有朋友的建議，未必會轉行選擇金融學作為自己的終身專業；如果沒有2002年底新創立的長江商學院的盛情相邀，他至今很可能繼續留在美國任教。

　　不過，當曹教授一路走來之后，上述所有的可能性已經僅僅是一種假設了。《長江》也因此有機會真正走近他。在曹輝寧教授寬敞整潔的辦公室里，面對著這位拿下了兩個美國知名大學博士學位的世界知名教授，我們真切地感受到在他很快的語速后面，體現的是縝密的思維和過人的智慧。讓我們一起還原這個當初僅13歲的小小少年在經歷了怎樣的過程后最終走上了學術研究之路，而且走得這樣精彩。

　　找到真正喜歡的專業

　　1979年，中國恢復高考的第二年，年僅13歲的曹輝寧踏入了中國科技大學的校門。在同齡人還在初中的教室里讀書時，他已經成為這所知名的高等學府名聞遐邇的少年班中的一員，整日往返于寢室、教室、

　　在這樣的大環境下，曹輝寧選擇了中科大的生物專業。5年之后，年僅18歲的他走出了國門，在世界知名的耶魯大學(Yale University)繼續完成生物學的碩士、博士專業。對于為何選擇出國讀書，曹輝寧回憶自己當時的想法很單純，“初中、高中、大學、然后出國讀書，當時中國大多數人的想法很像一條直線，讀書最好的選擇就是出國”。

　　在美國這個多元化的社會中，他開始有機會接觸到各種各樣的觀點，也慢慢建立起自己的價值觀。美國人很鼓勵學生做真正喜歡的事情，提倡專業與個人的性情完全匹配。當曹輝寧拿到耶魯大學生物學的博士學位之后，逐漸明確了自己的興趣點其實不在實驗室中，并對未來的職業重新進行思考。

　　曹輝寧在耶魯讀書時的一位好友、現在是耶魯大學終身教授的著名金融專家陳志武，當時經常和曹輝寧講起金融領域的各種故事，并建議他不妨也嘗試進入這個領域。在朋友的鼓勵下，曹輝寧決定暫時與生物學專業告別，并申請就讀了加州大學洛杉磯分校(UCLA)的金融學博士。

　　現在回憶起那段時光，加州大學洛杉磯分校的確對于曹輝寧有著特別的意義。從這里開始，他的專業領域正式地從生物學轉向了金融學；此外，他生活中的一件大事也得益于這所大學，因為曹輝寧正是在這里遇到了正在南加州大學(USC)讀書的孫寶紅，兩人后來結為伉儷，在未來的生活與工作上一直相互支持。

　　當真正開始接觸金融學時，具有深厚理科背景的曹輝寧逐漸發現，這個強調邏輯分析和定量分析的專業，正是自己的愛好之所在。發現了金融學背后的樂趣后，他與導師邁克爾·博萊楠(Michael Brennan)一起，在資本市場上專注于分析和找尋衍生產品、交易、信息這些關鍵因素之間的內在聯系和相互作用。

　　在研究上從自然科學轉到社會科學，曹輝寧也明顯地體會到兩者之間迥然不同的研究方法與觀念。他說：“自然科學比較強調重復性，可以重復地做一個實驗，但是社會科學更強調一種邏輯和頓悟，很多經濟現象不可能像做實驗一樣重復。”但是，有著十多年在自然科學領域學習和研究的經歷，曹輝寧也經常強調要將一些自然科學中用到的方法、觀念用于金融學的研究中。

　　曹輝寧反思在生物學上花費了的這十多年的精力和心血，不是為自己悵然，而是對那個時代造成的資源浪費深感惋惜，“我周圍有不少教授的經歷與我類似，這是一個特定時代的特定產物，要知道培養一個學生讀到博士要投入大量的時間，如果放棄了，對學校和社會都是一種浪費。而我也占用了本來對生物學更有興趣的人學習的機會。”

　　1995年，曹輝寧在加州大學洛杉磯分校拿到了第二個博士學位。臨近就業時，他也曾想過是否要投身實業界，不過考慮到已經拿下了兩個博士的學位，如果僅僅是為了進入一家知名公司，多年的所學將很難完全發揮。而在美國，既然選擇讀博士，也就意味著選擇了一條教書和進行學術研究之路。于是曹輝寧拋掉猶豫，選擇到加州大學伯克利分校(UC Berkeley)教書，“在一個時間可在比較自由支配的地方做自己喜歡做的事情。”

　　如果沒有長江商學院的成立，曹輝寧或許會在美國一直工作下去。2002年，一所年輕的商學院在北京籌建，受到長江的邀請，曹輝寧有機會走近長江，了解長江，在參加了長江商學院的首次籌備會議后，他最終因為認同長江的辦學和發展理念而選擇了回到中國，執教長江。

　　曹輝寧感到，長江商學院有幾點與眾不同之處強烈地吸引著他：首先，長江是一所獨立的年輕商學院，從一開始創建就可以引進全新的治校辦學理念，沒有任何沉重的包袱；二是在長江，能遇到不少自己熟悉的世界知名華人教授，他們大都在美國有超過7年的教學經驗，因為“段位”相當，彼此之間的溝通十分容易；三是回到祖國做研究，總有一種親切的感覺貫穿其中，能夠激勵他更用心地研究，將更多的新觀點帶給中國企業。

　　為有源頭活水來

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　　目前，曹輝寧將研究重點主要放在西方資本市場上，原因在于這里的競爭比較充分，市場環境也相對更完善，除了有三四千只上市公司的股票，還擁有期權、期貨等各類衍生工具。因為買空、賣空機制健全，這些能為定量分析提供充足的數據支持，因此是一個很好的研究對象。回顧自己近年來的學術研究，曹輝寧總結出兩條貫穿其中的主線：一是在信息不對稱情況下的交易，另一個是在面對同樣的信息時，由于投資者的不同判斷而導致的不同交易結果。

　　信息不對稱在資本市場中十分常見，機構投資者和中小投資者幾乎每天都在信息不對稱中與市場博弈。在傳統的模型中，假定各種投資者都是同質化的，即不同的年齡段、擁有不同的財富、不同的投資者都會面對同樣的市場環境。不過，曹輝寧卻一反慣例，強調投資者的異質化。他認為不同的投資者對市場的看法、分析問題的能力以及獲取信息的能力都不相同，人們可以利用私密信息進行交易，從而獲利。因此，在與合作者建立模型時，曹輝寧堅持沿著信息不對稱的主線，分析資本市場的交易行為。

　　在兩條研究主線中，曹輝寧都取得了不俗的成績。他和導師邁克爾·博萊楠關于“Home Bias”的文章分別發表在美國《金融》(Journal of Finance)雜志和《金融經濟學》(Journal of Finance Economics)雜志上。

　　在這篇論文中，曹輝寧認為，“在發達國家的股市上一直有一種現象，稱為Home Bias。也就是指每個國家的投資者都更傾向于購買本國公司的股票，按俗話說就是‘誰都說俺家鄉好’。我們假設國內投資者對國內市場比國外投資者更了解，這樣可以很好地解釋Home Bias。在一個動態模型中，我們發現國外投資者追漲拋跌。我們的預測在新興市場中得到有力的支持。信息不對稱對人們交易的影響是顯然存在的。”

　　此外，他還不斷將新的內容充實至模型中，比如進一步引入傳統模型欠缺的衍生產品來說明信息不對稱對股價、交易的影響。最近，曹輝寧又將眼光投入到競爭不完全的市場。在這一市場中，人為因素比較多，信息不充分，也有很多不確定的信息，不僅加大了交易成本，也使得各種交易行為與完善市場存在著不小的差異，而中國的資本市場的很多特點正與一個競爭不完全的資本市場很相似。有關這方面的研究，曹輝寧的觀點已經分別發表在《金融》雜志、《金融研究評論》(Review of Financial Studies)和《商業雜志》上。

　　在另一條研究主線中，曹輝寧與合作者一起，研究了投資者在面對著同樣的信息時，因為不同的判斷，會出現哪些不同的交易行為，并將這些因素引入動態的模型當中，從而研究對市場和股價的影響。對于這一問題的論述，曹輝寧和杜克大學(Duke University)的歐陽輝教授已經合作寫成了兩篇論文。其中關于期權交易的論文獲得西部金融會議(Western Finance Association)“投資界最有價值論文獎”。另外一篇《泡沫與崩盤》，不僅被美國印地安那大學(Indiana University)和RFS合辦的泡沫專題會議錄用，曹輝寧也應邀在國內外數所知名大學進行演講。在長江商學院EMBA六期同學的開學典禮上，曹輝寧在名為《股市與選美》的演講中，也提到了他對股票市場中因投資者意見不同而對股價與價值背離所帶來的影響。

　　在學術研究上，曹輝寧從不降低標準，他一直非常注重原創性的研究，并希望提出在國際上有影響力的思想、方法和觀點。這種兢兢業業的精神緣于他對一流商學院精神的理解和認同。他堅信，在當今知識大爆炸的年代，舊的知識不能夠讓人在新的地方、新的產業得到新的啟迪，而現今的商學研究，不僅能對實際的操作進行歸納和總結，而且可以指導和推動產業的發展。宋朝大學者朱熹曾有名句“問渠那得清如許，為有源頭活水來”，曹輝寧認為，知識的更新也是同樣的道理，因為只有重視研究的商學院才能創造一種活潑、勤思多問的環境，才能讓大家的思路變得開闊，變得生機勃勃，不落俗套。

　　教授簡介

　　曹輝寧，加州大學洛杉磯分校博士、耶魯大學博士，現為長江商學院金融學教授和金融研究中心主任。美國財務學會會員，曾任教于加州大學伯克利分校、北卡羅來納大學Chapel Hill分校。研究領域主要集中在投資組合管理、期權定價、資產定價、市場微觀結構、國際財務等。在過去的幾年中，曹博士在國際著名期刊Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics發表多篇論文，并被大量引用；曾兩次獲得Journal of Finance的最佳論文提名(1998年和2000年)；曾獲Northern Finance Association評選的新興市場領域最佳論文獎；曾獲Western Finance Association 評選的最有投資價值的最佳論文獎；在2004中國金融國際年會上獲得最佳論文三等獎；任Annuals of Economics and Finance的編委會成員。