每經(jīng)記者 李文藝

　　10月29日，中組部新聞發(fā)言人宣布了郭樹(shù)清任證監(jiān)會(huì)主席的消息。昨日(10月31日)，各界致證監(jiān)會(huì)新主席的公開(kāi)信紛沓至來(lái)，這些公開(kāi)信的作者有財(cái)經(jīng)評(píng)論員、普通股民、高校學(xué)者、有私募人士……文字中透露出各種真情，有期望、有寄托、有諫言、有訴說(shuō)。不難發(fā)現(xiàn)，郭樹(shù)清被投資者寄予厚望。

　　然而，目前上證指數(shù)不到2500點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板、新三板、國(guó)際板等各板有各自急需解決的難處；IPO風(fēng)險(xiǎn)頻出，新股發(fā)行各種騙局相繼出現(xiàn)……

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》總結(jié)發(fā)現(xiàn)，這位被寄予厚望的學(xué)者型官員，一上任就面臨著八大待解難題，我們期望郭樹(shù)清深厚的理論功底和在金融市場(chǎng)上豐富的實(shí)踐履歷，能將證券市場(chǎng)八大待解難題一一解開(kāi)。

　　No。1

　　創(chuàng)業(yè)板退市制度

　　一再難產(chǎn)的 “創(chuàng)業(yè)板退市制度”無(wú)法律障礙，更無(wú)道德障礙，但在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板兩周年后，它仍然是一大缺失。

　　1年前，深交所理事長(zhǎng)陳東征就曾表示，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，不再?gòu)?qiáng)制退到下一層次市場(chǎng)掛牌繼續(xù)交易。但時(shí)過(guò)一年，仍然付之闕如。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至昨日，只有69家創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)高于上市首日的價(jià)格，202家上市以來(lái)回報(bào)率為負(fù)。不僅如此，創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績(jī)變臉者也不在少數(shù)，沒(méi)有退市制度的震懾，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高成長(zhǎng)的特性也沒(méi)有得到體現(xiàn)。深交所曾推出《創(chuàng)業(yè)板上市公司公開(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》，較之主板和中小板更為嚴(yán)格，但是市場(chǎng)最需要看到的退市制度卻遲遲未出。

　　主板市場(chǎng)雖有退出制度，但執(zhí)行起來(lái)卻形同虛設(shè)。目前主板上市公司退市到三板市場(chǎng)，尚有流通股東利益、企業(yè)清算等問(wèn)題難以解決，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市沒(méi)有太多經(jīng)驗(yàn)可借鑒。

　　或許，這將是新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清首先要解決的難題。

　　No。2

　　國(guó)際板推出

　　與創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制一樣，國(guó)際板“只聞其聲未見(jiàn)其人”已經(jīng)數(shù)年。不過(guò)在技術(shù)操作上，國(guó)際板要難得多。

　　上交所一直在推進(jìn)國(guó)際板的進(jìn)程，目前關(guān)于境外企業(yè)A股上市的路線圖已經(jīng)確定，但相關(guān)的政策法規(guī)還不完善，特別是國(guó)際板推出的方式、發(fā)行主體、資本流動(dòng)能否符合外匯管理體制等核心問(wèn)題需要解決。學(xué)術(shù)界對(duì)于國(guó)際板的熱點(diǎn)問(wèn)題探討已經(jīng)不少，主要還是集中在制度、法規(guī)層面。

　　郭樹(shù)清曾表示，中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快國(guó)際化進(jìn)程。曾在外匯管理局任要職的郭樹(shù)清，在推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)方面顯然具有一定優(yōu)勢(shì)。

　　No。3

　　新三板

　　這又是一個(gè)老難題。新三板推出后，解決了老三板“掛牌股票品種少，且質(zhì)量較低”等一些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，但目前新三板的狀況仍難讓人滿意。

　　缺乏完善的轉(zhuǎn)板制度，新三板企業(yè)仍只能通過(guò)IPO的方式在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市。此外，新三板公司都是北京中關(guān)村掛牌公司，急待擴(kuò)容。目前新三板最受關(guān)注的話題就是擴(kuò)容方案的制定。但這個(gè)方案難以最終拍板，難點(diǎn)在于監(jiān)管以及一些制度的改革，新三板涉及到地方政府、證監(jiān)會(huì)等多個(gè)方面的利益，監(jiān)管上難以達(dá)成一致，同時(shí)還包括交易制度的引進(jìn)、投資者的適當(dāng)性管理等方面的改革。

　　原證監(jiān)會(huì)主席尚福林已將新三板擴(kuò)容作為2011年的工作重點(diǎn)，現(xiàn)在看來(lái)，在2011年完成基本不可能，郭樹(shù)清接任過(guò)后，理當(dāng)順著這個(gè)工作重點(diǎn)，將此難題解決掉。

　　No。4

　　IPO深度市場(chǎng)化

　　尚福林在任時(shí)期，A股已經(jīng)完成新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化，但在發(fā)行上仍然是行政審批。同時(shí)，擬上市公司涉嫌虛假陳述、包裝上市、欺騙投資者的事情時(shí)有發(fā)生。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生就曾表示，我國(guó)的新股發(fā)行審批程序確實(shí)存在行政干預(yù)太多、程序手續(xù)過(guò)于繁瑣、上市準(zhǔn)備周期過(guò)長(zhǎng)、難度過(guò)大等問(wèn)題。在發(fā)行審批的市場(chǎng)化改革還不能一步到位的情況下，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本，以遏制對(duì)小盤股的投機(jī)炒作。

　　此外，在IPO深度市場(chǎng)化的同時(shí)，如何控制新股風(fēng)險(xiǎn)也是一大難點(diǎn)。目前，新股上市后，業(yè)績(jī)變臉、曝光上市前劣跡的事情經(jīng)常發(fā)生。這與信息不透明，過(guò)度包裝招股說(shuō)明書(shū)、保薦人履職不到位等等因素有關(guān)，甚至還出現(xiàn)擬上市公司未過(guò)會(huì)先曝光丑聞的現(xiàn)象，這些公司在沒(méi)有理清自身之前，就想著上市圈錢，該類風(fēng)險(xiǎn)不得不控。

　　但如何控？就像一直在打擊內(nèi)幕交易，但仍然屢禁不絕；一直在防止過(guò)度炒作，仍不時(shí)出現(xiàn)瘋狂的個(gè)股。對(duì)IPO企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制不僅需要嚴(yán)厲的制度，還需要中介機(jī)構(gòu)、擬上市公司、公眾投資者等各方的配合。

　　No。5

　　做空機(jī)制的現(xiàn)實(shí)路徑

　　我們已經(jīng)開(kāi)啟了賣空時(shí)代，但卻沒(méi)有做空機(jī)制的現(xiàn)實(shí)路徑。

　　從2010年3月融資融券開(kāi)閘以來(lái)，滬深兩市的融資額在市場(chǎng)總體成交量中幾乎可以忽略不計(jì)，而融券額占比更是小得可憐。知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀就一針見(jiàn)血地指出，A股市場(chǎng)做空機(jī)制存在兩大死穴，一是沒(méi)有退出機(jī)制，讓ST公司烏鴉變鳳凰的戲劇性事件頻頻上演；二是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，社保基金、券商將眼看自己手中的證券價(jià)格下行，即便獲得了中間費(fèi)用，也有可能無(wú)法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何開(kāi)辟一條適合A股市場(chǎng)的做空機(jī)制現(xiàn)實(shí)路徑，僅僅是完善做空機(jī)制并不一定能實(shí)現(xiàn)，就像我們即使具有了海外成熟市場(chǎng)的技術(shù)手段，但卻沒(méi)有軟體的配合，沒(méi)有退出機(jī)制，沒(méi)有有效的市場(chǎng)，也難以開(kāi)辟這條路徑。

　　這也是郭樹(shù)清任職后亟待研究解決的難題。

　　No。6

　　后股改時(shí)代政策配套

　　這是一個(gè)最容易被監(jiān)管層忽視的問(wèn)題，但卻是讓資本市場(chǎng)失血過(guò)多、中小投資者受傷慘重的關(guān)鍵問(wèn)題。

　　2005年的 “開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”距今已過(guò)去6年，大小非解禁潮一波又一波，讓中小投資者不堪重負(fù)。股改前，非流通股市值與流通市值的比約為2.2:1，現(xiàn)在這一比例是1.3:1。大小非被激活后，持續(xù)吮吸著市場(chǎng)的血液。不僅如此，許多上市公司在限售股解禁前，還會(huì)配合股東減持，釋放利好消息有意支撐股價(jià)，讓更多的投資者前來(lái)接盤，導(dǎo)致了市場(chǎng)的不公平。

　　在后股改時(shí)代，如何出臺(tái)一些配套政策，減輕大小非減持帶來(lái)的陣痛，保護(hù)中小投資者利益也將是郭樹(shù)清面臨的難題之一。有人提出，可引入更多的增量資金，即采用輸血的方式來(lái)治療失血病，而融資融券中的融資就是一個(gè)不錯(cuò)的增量資金來(lái)源。還有人提出給限售股實(shí)施市場(chǎng)化的“二次發(fā)售機(jī)制”，相當(dāng)于作為新股重新發(fā)售，如此還能約束上市公司業(yè)績(jī)變臉。

　　事實(shí)上，這些方式實(shí)施起來(lái)并不容易。首先，當(dāng)初全流通的宗旨就是同股同權(quán)，也要同價(jià)，二次發(fā)售相當(dāng)于又制造了這種隔離。其次，引入增量資金雖然是很好的辦法，但融資屬于市場(chǎng)行為，融資方都是基于市場(chǎng)向好的預(yù)期，如果沒(méi)有這種預(yù)期，即使有資可融，也無(wú)人敢融。

　　全流通是為了讓A股市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，后股改時(shí)代的配套政策一旦制定不好，很容易又出現(xiàn)行政干預(yù)過(guò)多的非市場(chǎng)行為，的確難點(diǎn)多多。

　　No。7

　　債券市場(chǎng)大擴(kuò)容

　　郭樹(shù)清十年前就曾呼吁，要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是公司債和機(jī)構(gòu)債。

　　我國(guó)股市發(fā)展迅速，但債券市場(chǎng)卻成為短腿。國(guó)債已發(fā)展到一定規(guī)模，公司債市場(chǎng)卻十分弱小，郭樹(shù)清十年前呼吁的問(wèn)題至今仍然存在。

　　究其關(guān)鍵原因，在于信用基礎(chǔ)薄弱。如一旦某只公司債券出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者不但不接受投資風(fēng)險(xiǎn)，而是期望政府出面解決債務(wù)問(wèn)題。其次是公司債同質(zhì)化嚴(yán)重，從利率到評(píng)級(jí)都大同小異，反映不出優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)債優(yōu)勢(shì)。

　　雖然技術(shù)上沒(méi)有問(wèn)題，債市大擴(kuò)容還需要信用基礎(chǔ)的提升，投資者教育方面的跟進(jìn)，非一朝一夕能解決。

　　No。8

　　投資者訴訟機(jī)制

　　被上市公司“坑”了，被內(nèi)幕交易人士“耍”了，目前的A股市場(chǎng)上，中小投資者被“欺負(fù)”的事情層出不窮，但訴訟機(jī)制卻幾乎沒(méi)有。

　　有上市公司因?yàn)樽陨磉^(guò)錯(cuò)被媒體揭丑、導(dǎo)致股價(jià)下跌，但沒(méi)有受到行政處罰，受傷的中小投資者也只能打落牙齒往肚里吞，無(wú)法要求賠償。A股市場(chǎng)對(duì)中小投資者的保護(hù)，還僅僅停留在監(jiān)管市場(chǎng)、上市公司等上游階段，對(duì)于利益已經(jīng)受損的投資者，缺乏一個(gè)有效的訴訟機(jī)制，或是維權(quán)門路。

　　一個(gè)投資者合法權(quán)益難以伸張的市場(chǎng)，一定不會(huì)健康地發(fā)展。不過(guò)，該機(jī)制的建立一方面需要各種制度的完善，需要更為嚴(yán)厲的監(jiān)管手段；另一方面還需要中小投資者的自我提升，懂得拿起法律武器保護(hù)自己的利益，懂得留存證據(jù)。而取證就是投資者訴訟的最大難點(diǎn)。

　　郭樹(shù)清作為證券市場(chǎng)的新任領(lǐng)路人，如何在投資者訴訟機(jī)制上有所創(chuàng)新和突破，我們拭目以待。