申銀萬國[微博]桂浩明/文

　　從6月起，滬市B股出現較大的震蕩行情，股指從6月1日最高位241.61點開始，持續數日下跌，一直到194.47點才有所支撐，期間的跌幅達19.51%，這是今年開放境內居民買賣B 股以來少見的跌市。因此，市場上對于B股后市的看法分歧越來越大。對此，筆者擬從B股市場的內在矛盾分析這次震蕩的成因。

　　在B股市場開放之前，B股市場最大的問題就是市場規模太小，難以吸引資金介入。因此，大資金對B股不感興趣，B股的擴容就很難展開，于是形成一個運行怪圈。怎樣打破這個怪圈，過去有過不少討論，但基本上還是在原有的圈子里面尋找出路，很難有實質性的進展。去年是B股有史以來行情相當不錯的一年，但B股指數仍不能回到市場啟動點100點以上，也就是市場還沒有真正走強。今年管理層從戰略的高度出發，開放境內居民買賣B股，一下子就形成新的資金供應源。于是，怪圈被打破了，以境內外幣為主的增量資金著眼于B股和A股的巨大差價，迅速介入市場，刺激B股強勢上漲，使股指輕易地突破100點和200點。

　　但是，新的矛盾隨即產生，那就是市場本身規模還較小沒有改變，而大量的資金涌進來，這樣市場只能不斷提高股價。以前人們對于B股的興趣主要是它和A股之間有價差。在這個價差快速縮小以后，大資金的運作空間就不大了，特別是在出現幾只B股價格超過A股的實例后，B股繼續大幅上漲的機會已有限了。這樣，市場發展遭遇了階段性阻力。在這種情況下，有人把資金引向香港的H股市場，以致B股市場的獲利盤逐漸離場。

　　本來，人們對于“六一”是有所期望的，因為這一天，B股全面向境內居民開放，自然會帶來增量資金。因此，人們把“六一”當成新的起點，認為B股屆時還要上漲。實際上，由于市場規模小的問題還沒解決，太多的資金涌入只能帶來混亂，導致某種過度投機。對于發現H股同A股相比同樣有著巨大價差的投資者來說，便借新資金入場的機會，將大量資金轉移就成為很自然的選擇。現在看來，各方面對于“六一”認同性強，以至于在這一階段退出的資金相當集中。一旦這種退出的運行強度超過進入，就會形成一邊倒的走勢。6月1日以后的股市走勢說明，市場結構上的不平衡，供求上的矛盾越大，并不一定導致股指上漲得越多，而是可能會造就一個充滿風險的病態的市場，現在大震蕩的B股市場就有這樣的跡象。

　　現在，資金外流炒H股受到某種硬約束，而境內的外幣資金在B股出現較大的回落后，自然地產生抄底的意愿，特別是剛得到進入B股資格的新資金，入市沖動還是存在的，于是B股就出現反彈。人們甚至可以想象，如果B股的反彈不是太激烈，并且運行得比較有章法，那么突破前期高點就并非是不可能的事。但是，如果市場規模不能夠及時擴大，那么供應與需求的矛盾仍然會表現出來，B股的上漲高度是有限的。一個完善的市場，是不斷以新的投資品種吸引新的資金的市場。用這個標準看，現在的B股市場是不那么理想的，近期所形成的大震蕩，恰好從一個角度告訴人們，這個市場的結構應該要有大的改變才行。