從4月25日開始，B股市場走出了連續(xù)三日的大幅下挫行情。這是B股市場對境內(nèi)居民開放2個多月以來極為罕見的一幕。這在某種意義上表明，主導(dǎo)目前B股市場走勢的政策效應(yīng)已經(jīng)弱化了，急切需要新的、配套的政策來真正促進B股市場健康、有序的發(fā)展。 　　

　　有理由相信，兩個多月前中國證監(jiān)會出臺的B股市場對內(nèi)開放政策，其出發(fā)點不單是拓寬境內(nèi)居民的外匯投資渠道，促使B股市場更加活躍，重新恢復(fù)市場的融資功能；而且還要通過“激活了的市場”吸引更多的外資參與其中，借鑒國外較為成熟的投資理念和投資行為，促進國內(nèi)證券市場的規(guī)范和發(fā)展，加快中國證券市場的國際化進程。 　　

　　從政策實施兩個多月的客觀效果看，其所希望的結(jié)果在一定程度上得到了實現(xiàn)。市場被徹底“激活”了。也因此，B股市場成為今年一季度中全球慘綠的股市中唯一的亮點。而此前，市場規(guī)模小、交投清淡、流動性差、不利于境外大機構(gòu)參與等一直是B股市場成為“歷史遺留問題”、處在“雞肋”的尷尬境地的最主要原因。因此，有業(yè)內(nèi)人士分析，搞活市場，吸引境外資金參與，從而發(fā)展B股市場成為此次管理層制定和出臺政策的基本出發(fā)點。 　　

　　有關(guān)資料映證了這一點。據(jù)統(tǒng)計，3月份深滬B股市場成交金額近3000億元人民幣，甚至超過了市場規(guī)模比它大10倍的A股市場。與此同時，B股市場差不多已喪失殆盡的籌資功能即將得到恢復(fù)。日前，B股市場中的唯一一家臺資上市公司———閩燦坤宣布，將增發(fā)5000萬股B股。而且，已有一些公司準(zhǔn)備在B股市場上市。 　　

　　但與此同時，開放政策實施后的一些負(fù)面作用在這兩個多月里也得到了充分的顯現(xiàn)。市場交投的異常活躍甚至引發(fā)了新一輪狂熱的投機，而且大批的境外機構(gòu)幾乎全部從B股市場撤離，這與建立B股市場的最主要的動因———吸引境外資金愈加背離了。這些結(jié)果事實上與管理層制定和出臺政策的誘因和動機大相徑庭。可以說，目前的市場狀況已經(jīng)把B股開放政策擱到了一個十分尷尬的位置上。 　　

　　從復(fù)牌后的2月28日起，B股市場就像一頭脫韁的野牛，一段時間里，股價天天瘋狂上漲，改寫歷史新高已成為家常便飯。據(jù)統(tǒng)計，截止到4月18日，上海B股指數(shù)為185.97點，較2月19日的83.2點上漲了100%；而深圳B股指數(shù)為2143.99點，較2月19日的866.16點上漲幅度超過了150%。不少個股的漲幅在短短的2個月內(nèi)高達5-6倍。到目前為止，上漲勢頭似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有停止。市盈率也從停牌前的上海市場的20倍左右、深圳市場的15倍左右不約而同地上升到目前的50多倍。 　　

　　實際上，無論從宏觀經(jīng)濟面，還是上市公司的基本面，已經(jīng)無法來支持這種股價的瘋狂上漲。銀河證券專門從事B股研究的分析師吳祖堯說，依據(jù)銀行存款利率，B股市場的合理市盈率應(yīng)該在30倍左右，目前已大大地超出了這一水平。 　　

　　有關(guān)資料顯示，90%以上的B股上市公司從事的是不具有高成長性的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而且這些公司的經(jīng)營業(yè)績也處在較低水平。目前高企的股價已經(jīng)蘊涵了極大的泡沫。華泰證券研究所前不久發(fā)布的一份研究報告也證實了這一點。 　　

　　據(jù)統(tǒng)計，已公布年報的17家純B股上市公司去年平均每股收益為0.127元，凈資產(chǎn)收益率為2.68%，這兩項指標(biāo)僅為A股上市公司的一半。海通證券日前的研究報告明確認(rèn)為：“目前的B股市場是一個高收益、高風(fēng)險市場，其風(fēng)險實際上要大于A股市場。”能夠支持其上漲的理由只有一點：B股市場規(guī)模過小，而政策放開后，資金的供給非常富裕。B股市場已經(jīng)徹底地演化為資金推動型的證券市場，而這正是孕育投機的真正原因。 　　

　　某境外機構(gòu)的分析師認(rèn)為，現(xiàn)在的B股市場已經(jīng)完全秉承了A股市場的投機理念和投機風(fēng)格。知情人士透露，此次政策出臺的前后，已有大批原先A股市場的主力機構(gòu)進駐B股市場，形成了目前B股市場與A股市場比肩炒作的局面。從目前的市場狀況看，這種投機性非常強的炒作已到了欲罷不能的地步。 　　

　　據(jù)分析，6月1日后，仍將有大批的資金可能入市，這意味著，B股市場中“牟取暴利”的機會依然大把大把。但彌漫在市場中的過度投機氛圍卻使境外資金撤退的步伐加快了。 　　

　　繼小天鵝、粵高速、深中集的外資股東相繼減持其股份外，4月18日，江鈴汽車公司發(fā)布公告，稱其一位外資股東已通過二級市場將所持有的占總股本5.35%的4620萬股悉數(shù)賣光。 　　

　　除去這些戰(zhàn)略投資者相繼撤離外，參與二級市場的境外資金也終于在享受到了中國證券市場的“政策紅利”后，基本上“勝利大逃亡”了。這一點在專門從事B股市場投資的境外證券公司那里得到了印證。此前，一些國內(nèi)證券業(yè)人士推斷，此次政策出臺后有近10億美元資金進入到了B股市場。里昂證券的一位不愿透露姓名的人士明確地表示，這種可能性基本上沒有。據(jù)他們掌握的情況，除了一些小機構(gòu)少量資金參與熱身炒作外，其余全都退出了。最新的統(tǒng)計結(jié)果也說明了這種估計不假。以滬B股市場為例，截止到2001年3月底，個人開戶數(shù)為59.15萬戶，已占投資者總數(shù)的98.55%；機構(gòu)開戶數(shù)為0.87萬戶，僅占1.45%。B股市場的投資者呈現(xiàn)出個人化和本土化的特點。境外投資者所占的比重已經(jīng)由開放政策實施前的30%左右驟減到目前的不足10%。里昂證券的這位人士分析說，目前的B股市場情況已經(jīng)不符合境外資金尤其是大型基金的投資理念，撤離是必然之舉。他介紹，境外機構(gòu)一般根據(jù)估值的方法即企業(yè)內(nèi)在價值低于市場價格時進行投資，主要分享企業(yè)成長的紅利，而不會去炒作，不會像國內(nèi)投資者那樣去關(guān)心莊家、關(guān)注股票的目標(biāo)價位等因素。更有專業(yè)人士斷言，如果B股市場基本狀況沒有出現(xiàn)較大改觀的話，這些退出的境外機構(gòu)短時間內(nèi)輕易不可能再回到這個市場來。 　　

　　此外，激活市場從而恢復(fù)市場融資功能能否順利實現(xiàn)在目前依然有很大的不確定性。華夏證券張廣宇研究員認(rèn)為，目前B股市場的運作并沒有A股市場規(guī)范，而且，即使B股市場恢復(fù)了融資功能，但無論從融資數(shù)量以及提高經(jīng)營管理水平甚至知名度等，許多企業(yè)仍會選擇進入A股市場而不是B股市場。況且，B股市場事實上已被確定了是一個將要終結(jié)的市場，無論是2—3年，還是5—10年。 　　

　　盡管此次B股開放政策出臺的初衷是無可非議的，達到了激活市場的目的，使中國證券市場融入國際市場邁出了可喜的一步。但在某種程度上，以往政策遭遇的“一收就死，一放就亂”的尷尬，在B股開放政策上又得到了重演。有專家分析，出現(xiàn)過度投機這些情況并不是管理層所希望和看到的，但卻是其慣常使用通過“開源放水(資金)”作為原動力來搞活市場的做法必然帶來的負(fù)面效應(yīng)(這種做法在A股市場中也屢見不鮮)，對于市場規(guī)模非常小的B股市場來說，搞活基本上等同于投機。這種事實上引發(fā)的投機，除加大了國內(nèi)居民的投資風(fēng)險外，更會使境外機構(gòu)對進入中國證券市場產(chǎn)生畏懼心理。這些都將不利于中國資本市場的發(fā)展。