海航現(xiàn)象及其啟示 卓越的資本運(yùn)營之道（1）

　　如何通過資本運(yùn)營，以最低的成本籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金并有效地投入到生產(chǎn)經(jīng)營過程中，是航空運(yùn)輸業(yè)企業(yè)經(jīng)營能力的一個(gè)重要體現(xiàn)

　　海航現(xiàn)象及其啟示：卓越的資本運(yùn)營之道

　　海航快速發(fā)展的十年，也是成功地進(jìn)行資本運(yùn)作的十年。通過總結(jié)海航的發(fā)展經(jīng)驗(yàn) ，我們可以看到，一個(gè)企業(yè)如何在改革開放的條件下，抓住機(jī)會(huì)，超越傳統(tǒng)的發(fā)展模式，敢于和善于利用資本運(yùn)營這個(gè)有力工具來彌補(bǔ)資本的缺口，實(shí)現(xiàn)資本密集型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　一、資本運(yùn)營與海航的發(fā)展

　　航空運(yùn)輸業(yè)是資本高度密集的行業(yè)，如何通過資本運(yùn)營，以最低的成本籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金并有效地投入到生產(chǎn)經(jīng)營過程中，是航空運(yùn)輸業(yè)企業(yè)經(jīng)營能力的一個(gè)重要體現(xiàn)，而且在一定程度上影響企業(yè)能否在同業(yè)中以最低成本運(yùn)營形成企業(yè)的競爭優(yōu)勢。在我國航空運(yùn)輸企業(yè)中，海航是成功地通過資本運(yùn)營加快企業(yè)發(fā)展的一個(gè)典范。

　　海航的資本運(yùn)營從主要內(nèi)容上看，可以分為股份制改造、定向募集資金;進(jìn)入國內(nèi)外資本市場發(fā)行股票和債券;運(yùn)用兼并重組、控股經(jīng)營三個(gè)方面。這三方面的資本運(yùn)營以不同的形式推動(dòng)著企業(yè)的發(fā)展。

　　1.實(shí)施股份制改造---為資本運(yùn)營和企業(yè)發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)1988年我國宣布成立海南省，半年之后海南省政府決定組建海南省航空公司，以解決海南作為一個(gè)全國最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)的航空運(yùn)輸問題。省政府決定，設(shè)立海南航空公司，注冊(cè)資本為1000萬元人民幣。根據(jù)公司業(yè)務(wù)需求，分期分批由省財(cái)政撥入公司賬戶。航空運(yùn)輸業(yè)是資金高度密集的產(chǎn)業(yè)，1000萬元人民幣可謂杯水車薪。但是海航的決策者并沒有因此退縮，而是積極地探索海航的發(fā)展之路。

　　為了解決海航發(fā)展的資金問題，1991年海航醞釀股份制改造方案。1992年8月，海航向省股份制試點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室呈交了《關(guān)于海南省航空公司股份制規(guī)范化的申請(qǐng)報(bào)告》。1992年6月底，公司資產(chǎn)評(píng)估和產(chǎn)權(quán)界定，確定海南省航空公司凈資產(chǎn)總額為1334.05516萬元，屬國有資產(chǎn)。同年9月，海航正式改組為規(guī)范化的股份有限公司，這是中國民航第一家經(jīng)過規(guī)范化改造的股份制企業(yè)。改組后海航凈資產(chǎn)為1334.05516萬元，在全部折股的基礎(chǔ)上，增發(fā)股份2367.59448萬元，股份總額為25010萬股，按定向募集方式進(jìn)行，公司的股權(quán)設(shè)置為國家股占5.33%，法人股占74.67%，內(nèi)部職工股占20%。海航股份制改組的順利完成，注冊(cè)資金已由1300萬元擴(kuò)大到2.5億元，公司職工由原來的50人增加到了250人。

　　有了資本，海航根據(jù)1993～1995年海南省航空公司運(yùn)輸發(fā)展三年計(jì)劃，選擇了高起點(diǎn)切入的發(fā)展方式，采取融資租賃和經(jīng)營租賃的方式，先后引進(jìn)4架波音737飛機(jī)，直接參與干線經(jīng)營。

　　海航的股份制改造，不僅擴(kuò)充了公司的資本金，而且明確了企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，為以后的發(fā)展奠定了良好的融資基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)，這是海航成立之后邁出的正確一步。

　　2.進(jìn)入國內(nèi)外資本市場---為企業(yè)發(fā)展開辟多種融資渠道1993年以后，海航進(jìn)入了生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營互動(dòng)式發(fā)展階段。1993年4月，海南航空公司首架客機(jī)B2578順利從美國西雅圖抵上海，三天后就開始了首次航班飛行。同年5月，海航開通了海口至北京、深圳、廣州、青島、上海、溫州6條航線。隨后公司9605.9448萬法人股也正式上市，開盤價(jià)為4.87元。

　　法人股上市后，公司立即著手?jǐn)U大公司的運(yùn)力，引進(jìn)6架波音干線飛機(jī)。到1993年底，海航共開通了通達(dá)全國主要大中城市的15條航線，載運(yùn)率達(dá)到60.1%，主營銷售收入1.173億元人民幣，利潤總額為6876萬元人民幣，在中國民航史上創(chuàng)下了當(dāng)年?duì)I運(yùn)當(dāng)年盈利的歷史紀(jì)錄。

　　在公司的生產(chǎn)經(jīng)營取得一定成績后，海航提出了新的發(fā)展目標(biāo):"上等級(jí)、上規(guī)模、上水平，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和管理邁向國際化，公司自我建設(shè)、自我發(fā)展再上新臺(tái)階"。為了實(shí)施公司新的發(fā)展目標(biāo)，籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金，海航開始參與金融業(yè)務(wù)。海航與中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國交通銀行、中國工商銀行等銀行分別簽訂銀企合作協(xié)議，從銀行獲得多種形式的貸款。1998年7月與中國銀行紐約分行、美國大通銀行簽訂1.44億美元外債發(fā)行協(xié)議，這是公司第一次直接在美國資本市場上發(fā)行美元外債，初步實(shí)現(xiàn)了與國際資本市場的對(duì)接，為公司在國際資本市場上贏得良好的聲譽(yù)。1994年，國家加大開放力度，同意外商有條件地投資民航運(yùn)輸業(yè)，海航再一次抓住機(jī)遇，提出了"募集外資股，利用國際資本，發(fā)展海南航空運(yùn)輸業(yè)"的思路。1995年9月，美國航空有限責(zé)任公司與海航簽署了股權(quán)購銷協(xié)議，海航發(fā)行1.0004億外資股，占當(dāng)時(shí)總股本的25%。隨后，海航重新注冊(cè)，成為境內(nèi)唯一的中外合資航空公司。成功地募集到外資股后，公司總股本擴(kuò)大為4億多股。

　　為了解決公司發(fā)展的長期直接融資渠道，1995年海航又開始得到2億A股的發(fā)行額度和7100萬B股上市額度。B股于1997年6月在上海證券交易所正式上市，成為首家境內(nèi)上市外資股的民航運(yùn)輸企業(yè)，籌集資金2.77億元。1999年10月，海航2.05億A股成功發(fā)行，募集資金9.43億元。

　　海航股票的公開上市，為海航可持續(xù)發(fā)展提供了有力的資金支持。海航的經(jīng)濟(jì)范圍擴(kuò)大到國內(nèi)航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。借西部大開發(fā)之機(jī)，海航組成了國內(nèi)最大的支線機(jī)隊(duì)，積極發(fā)展支線運(yùn)輸。與此同時(shí)，民航總局批準(zhǔn)海航使用公務(wù)飛機(jī)從事周邊國家和地區(qū)的公務(wù)包機(jī)飛機(jī)業(yè)務(wù)。

　　3.運(yùn)用兼并重組——實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)

　　為了增強(qiáng)海航的市場競爭能力和提高企業(yè)價(jià)值，海航的發(fā)展思路進(jìn)一步明確為"一主兩翼"，即在做大做強(qiáng)航空運(yùn)輸?shù)幕�礎(chǔ)上，發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘企業(yè)增值和創(chuàng)利的潛力，實(shí)現(xiàn)"三、七、九"發(fā)展目標(biāo)。為了適應(yīng)這一發(fā)展目標(biāo)，海航一方面調(diào)整了企業(yè)組織，成立海航集團(tuán)有限公司，集團(tuán)下組成航空運(yùn)輸、機(jī)場和酒店旅游等5大產(chǎn)業(yè)板塊，另一方面，繼續(xù)以資本運(yùn)營為手段，加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。海航先后重組改制了3家國有航空運(yùn)輸企業(yè)，航空運(yùn)輸板塊增加了干線與支線航線資源，市場經(jīng)營范圍不斷擴(kuò)大。2001年5月，獲得"三亞-漢城"國際航線的經(jīng)營權(quán)，這標(biāo)志著海航正式成為經(jīng)營國際航線的航空公司，邁出了實(shí)現(xiàn)"三、七、九"發(fā)展戰(zhàn)略的重要一步。到2002年為止，海航擁有飛機(jī)80架，國內(nèi)外航線485條，員工12500人，形成客運(yùn)、貨運(yùn)、快運(yùn)、公務(wù)機(jī)運(yùn)輸?shù)确N類齊全的航空運(yùn)輸結(jié)構(gòu)。通過10年的發(fā)展，海航從一無所有到全行業(yè)第4位。

　　此外，海航還利用重組美蘭機(jī)場和海航通達(dá)的幾大經(jīng)濟(jì)中心城市的星級(jí)酒店，將海航集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到機(jī)場運(yùn)營管理業(yè)和酒店旅游業(yè)。

　　經(jīng)過十年的高速發(fā)展，海航已成為以航空運(yùn)輸業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。2002年，海航集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到262億元。2002年海航集團(tuán)總收入達(dá)到60億元，主營業(yè)務(wù)收入為58.7億元，占97.8%。全集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤2.44億元。從1993到2002年十年中，海航的資產(chǎn)規(guī)模增長了262倍，收入增長了51倍，利潤增長了4倍，從最初只有1000萬元資本的小地方航空公司起步，一躍成為中國第四大航空集團(tuán)。

　　回顧海航的發(fā)展與其資本運(yùn)作的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，海航的每一次資本運(yùn)作都使海航上一個(gè)新的臺(tái)階，資本運(yùn)作是海航快速發(fā)展的重要推動(dòng)力量。

　　二、海航資本運(yùn)作的主要方式與成效

　　海航的資本運(yùn)作方式從形式上看包括直接融資、間接融資和兼并重組三種方式。這三種方式除了為企業(yè)發(fā)展提供資金、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模外，各有不同的作用和效果。

　　1.通過出讓股權(quán)進(jìn)行直接融資

　　資本是企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵要素之一，沒有資本，企業(yè)就無法設(shè)立，沒有資本規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)就無法擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，求得發(fā)展。由于我國經(jīng)濟(jì)管理體制經(jīng)歷了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，因此，國有企業(yè)的資本積累方式在經(jīng)濟(jì)體制改革前后有很大的不同。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的主體。建國之初，我國在沒收官僚資本和改造民族資本企業(yè)的基礎(chǔ)上建立了國有企業(yè)。以后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不斷創(chuàng)建新的國有企業(yè)。由于國有企業(yè)采用的是國有國營的管理模式，國家未規(guī)定國有企業(yè)的資本要求，新企業(yè)的設(shè)立投資由國家財(cái)政支付，不足部分由銀行貸款解決。1983年以后，國有企業(yè)流動(dòng)資金改由銀行統(tǒng)一管理，財(cái)政退出對(duì)國有企業(yè)的投資，"撥改貸"后，則出現(xiàn)了一批無資本注入，幾乎完全靠銀行貸款建立起來的企業(yè)。這樣就形成了一些企業(yè)負(fù)債率過高。1992年我國頒布了《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》，開始了國有企業(yè)股份制改造和建立資本市場的進(jìn)程。股份制改造以及與之相適應(yīng)的資本市場的建立和發(fā)展，極大地促進(jìn)了國有企業(yè)資本積累，成為國有企業(yè)資本積累的一種有效途徑。

　　航空業(yè)是資本高度密集的行業(yè)，設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，需要巨額資本。然而，海南省政府當(dāng)初只給海航1000萬資金。海航抓住歷史機(jī)遇，開展一系列股權(quán)融資。從成立到現(xiàn)在，海航共進(jìn)行了3次直接融資，使海航由原來的嚴(yán)重資金"貧血"轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本金達(dá)到一定規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)合理、負(fù)債率較低的企業(yè)。

　　海航的第一次直接融資是從海航的股份制改造開始的。1993年海航以重新評(píng)估的1334. 0552萬元國家股與中國光大國際信托投資公司、交通銀行海南分行、中國國際旅行社總社、海南航空進(jìn)出口貿(mào)易公司等17家法人單位為發(fā)起人，組建了海南航空股份有限公司。注冊(cè)資本為25010萬元，總股本為25010萬股。形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股1334.0552萬股，占5.33%，法人股18675.9448萬股，占74.67%，并在STAQ系統(tǒng)上市。內(nèi)部職工股5000萬股，占20%。企業(yè)總資產(chǎn)為12.4億元，資本的長期負(fù)債率66.3%。1994年海航的分紅方案確立為每10股送2股，共送紅股5002萬股，總股本增至30012萬股。

　　第二次直接融資是1995年向美國航空有限公司出讓1億外資股股份，每股價(jià)格為0.2449美元，共獲得2500萬美元股權(quán)轉(zhuǎn)讓金，折合人民幣2.079億元，占當(dāng)時(shí)總股本的25%。第二次直接融資不僅在一定程度上解決了海航對(duì)外匯的需求，而且使海航進(jìn)入了國際資本市場，提高了海航在國際資本市場和資金市場的知名度和信用度，同時(shí)為海航學(xué)習(xí)西方先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)提供了便捷的渠道和方式。引入外資股后，美國航空有限公司在董事會(huì)9個(gè)席位中只占有2個(gè)席位，海航的總股本增至為4億股。其中，國家股占4%，法人股占56.01%，個(gè)人股占14.99%，外資股占25%。從總體上看，海航的中方股東仍占大多數(shù)。

　　第三次直接融資是海航發(fā)行A股和B股，轉(zhuǎn)為公眾公司。1997年海航在境內(nèi)發(fā)行外資股B股7100萬股，發(fā)行價(jià)格為每股0.47美元，公司取得募集資金3337萬美元，折合人民幣27669萬元，其中7100萬元轉(zhuǎn)做股本，其余扣除發(fā)行費(fèi)用后轉(zhuǎn)為資本公積金。發(fā)行B股后，公司的注冊(cè)資本為4.71億元。進(jìn)一步解決了公司的外匯需求，平衡了公司的股本結(jié)構(gòu)。 1999年，公司A股在上海證券交易所掛牌上市，上市總股份為20500萬股，發(fā)行價(jià)格為每股4.6元人民幣，募集資金近9.43億元，扣除發(fā)行費(fèi)用外，20500萬元轉(zhuǎn)做股本，其余轉(zhuǎn)為資本公積金。A股發(fā)行后，股份公司的注冊(cè)資本為6.76億元。股東權(quán)益增到20.26億元，公司總資產(chǎn)達(dá)到66.02億元。到1999年為止，海南航空股份有限公司的股本為67616萬股，其中國家股占2.37%，境內(nèi)法人持有股份占33.14%，內(nèi)部職工股占8.87%，境內(nèi)上市外資股占10.5%，外資法人持有股份占14.80%，社會(huì)公眾股東占30.32%。

　　2.通過建立銀企合作和發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行間接融資

　　企業(yè)股本金的增長，不僅意味著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，而且也意味著企業(yè)間接融資有了更多的信用擔(dān)保。1993年，海航初次募股集資2.5億元后，以這筆資產(chǎn)做抵押，初步從銀行獲得大額貸款6.48億元，購買了兩架波音737客機(jī)，隨后又以這兩架飛機(jī)作抵押，從美國租購了兩架波音737客機(jī)，組建了海航機(jī)隊(duì)。此后，海航以良好的經(jīng)營業(yè)績，樹立了市場信譽(yù)，陸續(xù)與中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂了銀企協(xié)議，獲得大額長期信貸，并在美國三次成功地發(fā)行共計(jì)4.34億美元的債券。從時(shí)間上看，海航的間接融資與直接融資基本上是配合使用，一方面為企業(yè)擴(kuò)大運(yùn)力、購買和租賃飛機(jī)提供了資金保證，另一方面，從融資成本上看，發(fā)行債券和利用長期借款與股權(quán)直接融資相比，具有資金成本低、保持現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和把更多的收益用于擴(kuò)大企業(yè)營業(yè)或增加現(xiàn)有股東的權(quán)益等優(yōu)點(diǎn)。

　　在間接融資過程中，海航堅(jiān)持誠信原則，樹立"至誠、至善、至精、至美"的企業(yè)理念。嚴(yán)格履行合同，在海航內(nèi)部建立合同的交叉監(jiān)控機(jī)制，所有的合同文件在法律處備有副本，合同的執(zhí)行部門也有合同的文本，通過每周例會(huì)講評(píng)合同的執(zhí)行情況。通過這樣一套合同監(jiān)控機(jī)制，保證海航能夠隨時(shí)調(diào)整現(xiàn)金流量，及時(shí)支付到期債務(wù)，按時(shí)分配公司利潤，不但促進(jìn)了資本經(jīng)營，而且樹立了企業(yè)信譽(yù)。與海航合作的金融機(jī)構(gòu)越來越多，海航授信的額度越來越大。

　　高負(fù)債率是航空運(yùn)輸業(yè)的一大特點(diǎn)。國外航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為80%，國內(nèi)航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均約為89%。由于有了國內(nèi)外資本市場的支持，海航不斷調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司債務(wù)長短結(jié)合，使公司資產(chǎn)長期負(fù)債率保持在較低的水平，成為中國民航業(yè)中效益較好的企業(yè)。