中信基金：市場激活有助于投資者信心恢復

　　——總經理呂濤談“系統風險”要求金融創新

　　自4月份以來，大盤屢創新低，個股活躍度達到歷史最低點；市場流動性下降，交易量低迷，市場信心漸趨麻木；基金的價值投資理念受到質疑，基金發行遭遇寒流。基金管理

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公司紛紛加強投資者溝通交流并嘗試在困境中“突圍求變”。

　　近期，因宏觀調控、上市公司誠信問題、藍籌股再融資造成的市場單邊下跌銳化了中國證券市場的系統性風險，市場流動性的嚴重不足將進一步阻礙股權分置、估值壓力等深層問題的解決。而機制的缺位，特別是缺乏有效的風險對沖機制則導致了市場在尋找均衡價格過程中付出高昂的時間成本以及信心成本。中信基金總經理呂濤直言中國證券市場目前系統風險較大，指出證券市場的活躍才是解決各種矛盾的前提，同時也是解決目前主要問題的有效途徑，引起各方廣泛關注。

　　目前來看，激活市場成為證券市場各參與者面臨的最現實問題。而基金公司作為機構投資者的主體，更應在提供有效激活手段、推動金融創新方面發揮重要作用。中信基金表示，風險收益需求的多樣性使得金融創新的步伐不可改變，而金融創新帶來的參與者增多會減少體制改革沖擊所帶來的平均成本。指數期貨、股指期權等衍生工具的引入將有助于減少市場波動，滿足不同投資者的不同風險收益需求，從而帶來市場有效性的增加。呂濤還特別指出，作為一種成熟市場的必備交易品種，金融衍生工具對于投資的風險規避可起到極大的作用。在監管手段日益成熟的今天，引入合理的風險對沖機制，將有力的化解經濟增長與股指走勢悖離的困境，增強投資者對中國資本市場的信心，真正的令投資者分享到中國經濟增長。

　　誰來化解中國股市的系統性風險？

　　一、系統性風險的夢魘——覆巢之下，焉有完卵

　　二、市場的恐懼 —— 一張長長的清單

　　◎ 全流通

　　◎ 公司治理結構問題

　　◎ 部分公司的圈錢沖動

　　◎ 上市公司的誠信問題

　　◎ QFII引入與QDII與其所帶來的估值壓力

　　◎ ……

　　投資者信心的喪失加劇市場整體的系統性風險

　　三、路漫漫其修遠兮……

　　◎ 全流通的問題：巨大的政治社會成本 錯綜復雜的矛盾關系

　　◎ 誠信環境建設：漸進的演化過程

　　漫長的等待…

　　四、投資者會等待嗎？

　　◎ 資本的逐利性決定了其必然選擇退出

　　◎ 流動性陷阱形成

　　五、誰來化解中國股市的系統性風險？

　　1、市場需要對沖風險的衍生工具，需要創造市場自身的免疫機制

　　◎ “將風險轉移給那些最愿意承擔和管理這些風險的人”— 格林斯潘

　　　　—— 單邊市場參與者風險收益偏好的趨同性導致風險的積聚

　　2、一個虛擬的案例

　　◎ 假如我們在4月1日可以購買3個月期的指數期貨，則凈值表現會大大不同。

　　六、兩個重要觀念的突破

　　1、什么是真正的市場繁榮？

　　◎ 指數點位 vs 市場成交量

　　現實的問題是首先將證券市場激活。

　　證券市場的活躍既是解決各種矛盾的前題，也是解決這些問題的方法。

　　將投資者請回市場的唯一方法是提供更多的贏利工具和手段。

　　2、衍生工具的定位

　　◎ 投機 vs 保值

　　衍生工具會加劇市場的動蕩嗎？

　　七、金融創新——市場制度性變革最為合理的選擇

　　◎ 操作的可控性 —— 投資與監管

　　◎ 政治風險相對低 —— 金融創新所帶來的參與者的增多會減少體制改革沖擊所帶來的平均成本。

　　◎ 金融創新形成的市場內生機制可以真正化解系統性風險 —— 風險對沖

　　八、ETF之后

　　◎ 股指期貨

　　◎ 股指期權

　　◎ 股票期貨

　　九、金融創新下的基金管理公司

　　◎ 共同基金管理的股票會是收益者。

　　例如，對藍籌股的多頭頭寸與對市場指數的空頭頭寸會增加對大盤藍籌的需求。

　　◎ 基金公司會推出更多滿足機構投資者需求的產品。

　　◎ 基金公司的個性化會更加明顯，更便于投資者的選擇

　　十、中信基金的準備

　　◎ 人才的準備—金融混業經營中的人才儲備

　　◎ 知識的準備—集團多年國際市場業務的經驗

　　(中信基金管理公司 總經理呂濤)