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自開放式基金在國內誕生后，“贖回潮”就受到市場廣泛關注，并成為影響開放式基金持續穩定發展的重要障礙之一。深入分析其特點及變化趨勢具有重要的現實意義。我們對開放式基金自2001年第四季度至2004年第二季度的全部基金季報進行了全面分析，發現贖回現象出現了下述六大積極變化。
一是從全面性贖回轉變為選擇性贖回。
贖回潮初起之時，不分品種，也不分業績，幾乎所有基金打開后，都無例外出現凈贖回，自2002年第四季度起連續三個季度基金贖回面在90%以上，其中2003年第一季度贖回面高達100%，無一基金幸免。這種非理性現象在2003年第三季度出現了轉機，贖回出現了明顯的選擇性：雖然債券型基金繼續出現整體性贖回潮，但股票型基金卻出現了整體性凈申購。這種選擇性在今年中報中表現得更為突出而鮮明，不僅不同類型的基金，而且不同基金公司甚至同一基金公司不同基金之間都出現了差異性選擇。例如，貨幣型基金整體巨幅凈贖回，而股票型和債券型基金都整體凈申購；雖然貨幣型基金整體凈贖回，但華安現金本季卻凈申購40.08%；同為湘財荷銀基金公司的合豐成長本季凈申購26.24%，而合豐周期和合豐穩定卻凈贖回，招商基金公司的內部分化更為激烈，它的招商平衡和招商債券基金累計凈贖回均超過50%，但招商股票卻累計凈申購達92.46%，居所有基金之冠。這種差異在本次中報中不是個別現象，而是非常普遍，比比皆是，說明多數基金投資者已經從初始階段盲目的“齊步走”，轉變為對不同品種、不同品牌和不同業績的基金進行差異化選擇，換句話說，全面洗牌已經開始。對此，基金管理人是堅持從實際出發，及時進行差異化變革，還是生搬教條，繼續進行原有的同質化投資呢？這是值得基金管理人認真思考的。
二是“恐高癥”成為往事。
贖回率與單位凈值的相關系數由去年一、二季度的顯著負相關在今年第一季度首次變為顯著正相關，結束了“恐高癥”的歷史，說明投資者總體上已擺脫了原來高拋低吸“做波段”的短線模式，開始愛起了高凈值的基金，而拋棄低凈值基金，這是投資者行為的又一重大轉變，這一變化能否持續下去成為一種穩定趨勢值得關注。
三是投資者偏愛分紅已成趨勢。
分析表明，自去年第三季度起，贖回率與累計紅利的相關系數已連續四個季度正相關，其中三個季度在顯著水平α＝0.05下顯著正相關，一個季度在顯著水平α＝0.1下顯著正相關，說明分紅效應已基本確立為一種穩定趨勢。這里有兩點啟示。首先，說明投資者重視紅利分配，喜歡分紅多的基金而不喜歡分紅少的基金。其次，由于累計分紅與贖回率的相關性遠遠高于當季分紅與贖回率的相關性，說明投資者更重視基金長期、持續的分紅能力而不是只看當季眼前分紅多少。也就是說，投資者普遍關注基金給予投資者的長期紅利回報能力。近期基金銷售出現的“喜舊厭新”現象又進一步為這種偏好提供了新的佐證。無疑，這一變化對于開放式基金的長期穩定發展十分有利，但它同時也要求基金避免同質化投資，因為過度同質化將造成流動性陷阱，難以滿足投資者兌現紅利的需求，這對基金是一種挑戰。
四是大戶不再成“禍”根。
人們曾經把贖回潮的起因歸咎于基金公司單純依賴機構大戶惹來的禍。初期時的確如此。但是，隨著基金公司越來越重視對中小投資者的營銷，不再把寶單單押在機構大戶身上，以及機構大戶的贖回行為逐漸由非理性轉為理性，贖回潮已經不能再認為是“大戶惹的禍”。固然我們仍然可以看到一些機構大戶多的基金，出現巨幅贖回的概率大，但同樣也可以看到一些中小投資者多的基金出現巨幅贖回的情況，甚至有的個人投資者占99.5%的基金也被巨幅贖回。事實上，在11次季報中，贖回率與戶均認購份額的相關系數只有一次是顯著負相關，沒有顯著正相關。也就是說，從基金總體上看贖回率與戶均份額之間不存在顯著的相關趨勢，既不是“禍根”，也不是“福源”。可見，機構投資者和中小投資者都是基金的財源而不是“禍根”，贖回原因不要從投資者身上去找而要從基金自身去找。
五是發行泡沫是贖回潮的重要根源。
發行泡沫對基金贖回的影響十分巨大，表現在基金開放贖回后“友情”資金就洶涌而出，造成基金公布首份季報即巨幅贖回。統計表明，此前11個季度基金總體期末份額變動率即總體凈贖回率平均為-7.08%，其中，首次公布季報的基金的期末份額變動率平均為-14.21%，是前者的二倍。可見，努力減少發行泡沫是克服贖回潮的重要途徑。發行泡沫不但是資金的空轉，是金融資源的浪費，而且也是以基金公司對“友情”資金的利益讓渡和輸送為前提，而這又極可能對持有人的利益構成侵害。因此，基金管理人應當自覺地遵守相關規定，嚴格規范自己的銷售行為，最大限度地減少發行泡沫，以促進基金業的持續健康發展。
此外，我們還發現股指波動并未對投資人的贖回行為構成顯著影響。一般認為贖回率與股指波動呈負相關關系，但是，分析表明過往11個季度股票型基金贖回率與上證A指同期增長率的相關系數為-0.37，其絕對值僅為顯著水平α＝0.05下相關系數臨界值的六成，也遠遠低于顯著水平α＝0.1下相關系數的臨界值，顯然不能認為二者存在趨勢性的相關關系。(中國證券報 曾小保)
    
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