□ 陳新莓

　　ETF和LOF的推出，為金融創(chuàng)新開創(chuàng)了新的局面，也為市場帶來的新的血液和投資品種。本文通過ETF與LOF的對比分析，闡述了兩者的基本概念、發(fā)展歷史、對市場的影響和蘊涵的投資機會。

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　　證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新接踵而至，繼深交所上市型開放式基金(LOF)方案通過證監(jiān)會審核后，經(jīng)國務院同意，上交所推出了交易型開放式指數(shù)基金?ETF?。產(chǎn)品的創(chuàng)新為市場帶來了新血液，成為近期市場可期待的亮點。

　　LOF和ETF的相似點

　　一、同跨兩級市場

　　ETF和LOF都同時存在一級市場和二級市場，都可以像開放式基金一樣通過基金發(fā)起人、管理人、銀行及其他代銷機構網(wǎng)點進行申購和贖回。同時也可以像封閉式基金那樣通過交易所的系統(tǒng)買賣。

　　二、理論上都存在套利機會

　　由于上述兩種交易方式并存，申購和贖回價格取決于基金單位資產(chǎn)凈值，而市場交易價格由系統(tǒng)撮合形成，主要由市場供需決定，兩者之間很可能存在一定程度的偏離，當這種偏離足以抵消交易成本的時候，就存在理論上的套利機會。投資者采取低買高賣的方式就可以獲得差價收益。

　　三、折溢價幅度小

　　雖然基金單位的交易價格受到供求關系和當日行情的影響，但它始終是圍繞基金單位凈值上下波動的。由于上述套利機制的存在，當兩者的偏離超過一定的程度，就會引發(fā)套利行為，從而使交易價格向凈值回歸，所以其折溢價水平遠低于單純的封閉式基金。

　　四、費用低，流動性強

　　在交易過程中不需申購和贖回費用，只需支付最多0.5%的雙邊費用。另外由于同時存在一級市場、二級市場流動性明顯強于一般的開放式基金。另外，ETF屬于被動式投資，管理費用一般不超過0.5%，遠遠低于開放式基金的1%-1.5%水平。

　　LOF和ETF的差異點

　　一、適用的基金類型不同

　　ETF主要是基于某一指數(shù)的被動性投資基金產(chǎn)品，而LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式，但它不僅可以用于被動投資的基金產(chǎn)品，也可以用于經(jīng)濟投資的基金。

　　二、申購和贖回的標的不同

　　在申購和贖回時，ETF與投資者交換的是基金份額和“一攬子”股票，而LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。

　　三、參與的門檻不同

　　按照國外的經(jīng)驗和華夏基金上證50(資訊 行情 論壇)ETF的設計方案，其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位，起點較高，適合機構客戶和有實力的個人投資者；而LOF產(chǎn)品的申購和贖回與其他開放式基金一樣，申購起點為1000基金單位，更適合中小投資者參與。

　　四、套利操作方式和成本不同

　　ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣，同時涉及到基金和股票兩個市場，而對LOF進行套利交易只涉及基金的交易。更突出的區(qū)別是，根據(jù)上交所關于ETF的設計，為投資者提供了實時套利的機會，可以實現(xiàn)T＋0交易，其交易成本除交易費用外主要是沖擊成本；而深交所目前對LOF的交易設計是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊登記系統(tǒng)和中國結(jié)算深圳分公司系統(tǒng)托管，跨越申購贖回市場與交易所市場進行交易必須經(jīng)過系統(tǒng)之間的轉(zhuǎn)托管，需要兩個交易日的時間，所以LOF套利還要承擔時間上的等待成本，進而增加了套利成本。

　　ETF和LOF的市場影響

　　一、總體影響

　　在我國，股票市場投資工具單一，期權期貨類金融衍生工具尚未推出，缺乏系統(tǒng)風險的對沖工具。ETF和LOF產(chǎn)品的推出，為我國金融工具創(chuàng)新開創(chuàng)了新的局面，也為后續(xù)的產(chǎn)品搭建了良好的平臺。發(fā)達證券市場的金融創(chuàng)新產(chǎn)品將會陸續(xù)引進到我們的市場中，使市場投資工具不斷得到豐富。

　　同時新的產(chǎn)品必然為市場帶來增量資金，為基金和券商、銀行等機構帶來新的業(yè)務和收入來源，為基金投資者提供了新的交易渠道和更為低廉的投資成本，又不會出現(xiàn)大比例的折溢價，并吸引眾多投資者參與，進而壯大機構投資者的力量，推動我國證券市場的完善和發(fā)展。

　　二、ETF影響

　　ETF完全復制指數(shù)的投資策略將會進一步推動指數(shù)化投資理念在中國股票市場的運用。ETF基金緊緊跟蹤某一有代表性的指數(shù)，投資者購買一個基金單位，就等于按權重購買這個指數(shù)的所有股票，所以只要這個指數(shù)能夠充分反映大勢的走勢情況，投資者就不會出現(xiàn)“賺了指數(shù)反而賠錢”的情況，盈虧視大勢的走勢情況而能夠正確地確定。

　　ETF提供了對標的指數(shù)的套利功能，會吸引大量的投資者投資于相應指數(shù)的成分股，并時刻緊盯ETF價格與成分股組合價值的偏離，大量進行套利操作直至這種偏離回到無套利空間的范圍內(nèi)。這些頻繁大量的套利交易，將會提高標的股票的活躍程度，從而促進標的指數(shù)的流動性，并減少指數(shù)的波動，保持市場的穩(wěn)定。

　　三、 LOF影響

　　LOF的推出為開放式基金的投資者提供了一種新的退出途徑和方式，也為投資者投資基金提供了一種方便的交易方式。

　　隨著LOF產(chǎn)品的推出，還很有可能導致目前我國開放式基金申購和贖回費用的下降。因為，對于投資者來說如果二級市場的交易成本與一級申購贖回的費用差距太大，很可能出現(xiàn)發(fā)行時認購不利，而在交易所掛牌后交易活越的局面。

　　還有LOF可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁，提供了良好的技術平臺，如果實施順利可以推廣到封閉式基金轉(zhuǎn)開放的問題解決上。

　　ETF和LOF帶來的投資機會

　　一、套利機會

　　需要特別指出的是：ETF產(chǎn)品與對應指標股的套利，需要與一定的技術系統(tǒng)配套，不僅比投資技巧，更重要的是比技術的先進性和對標的指數(shù)的研究。小機構和個人投資很難介入。LOF產(chǎn)品的套利由于等待成本的存在增加了套利風險，由于基金凈值穩(wěn)定性好于市場價格的穩(wěn)定性，買入基金然后在贖回的操作方式風險相對較小。

　　二、ETF標的指標成分股機會

　　ETF的推出，必將引領一輪指數(shù)化投資高潮，隨著華夏上證50ETF的推出，上證50成分股將成為市場矚目的焦點，套利機制將加強指數(shù)成分股的流動性，市場資金將逐步流向大盤藍籌。

　　華夏上證50ETF的推出不僅直接影響上證50成分股，還需要注意其擴散作用。ETF的推出，直接受益者就是上證50的成分股，其吸引的不只是基金本身的資金，還必將帶來大量逐利、套利的市場資金。很有可能一些資金事先低成本介入，拉升后抬高ETF的初始定價，然后通過套利出局。這樣，大盤藍籌行情就完全有可能提前反應，但推出的ETF風險就會比較大。

　　三、封轉(zhuǎn)開概念基金

　　LOF的實施，能夠有效地解決封閉式基金大幅度折價的情況，截止到7月底封閉式基金的折價率加權平均達到30.49%，具備一定的反彈要求。這種反彈很可能就是伴隨者LOF產(chǎn)品的推出，封閉性基金轉(zhuǎn)開放中醞釀的套利空間被眾多市場人士譽為今后中國證券市場巨大的歷史性機會。由于LOF在深圳交易所推出，市場機會將首先出現(xiàn)在深圳，投資者應當首先關注深市的小盤績優(yōu)封閉式基金。同時首先實施LOF基金的基金管理公司如南方基金公司，存在著所管理的封閉式基金市場價格向凈值靠攏的可能。