□ 海通證券研究所 袁克

　　截止到8月29日，2004年證券投資基金半年報全部亮相。為了全方位分析上半年證券投資基金的組合特征和動態變化，我們從多角度對基金中報進行分析。

　　基金波段操作明顯

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　　本次基金中報的一個明顯特點是披露了單只基金買賣金額前20位的股票明細，這些股票是基金交易最為活躍的部分。我們對這一數據進行匯總，列出了基金總體買賣金額前20位的股票(表1)。我們可以發現以下幾個特點：

　　首先，基金大量交易的仍然是核心藍籌股。我們看到，全部基金累計買入和賣出額處于前20名股票中，都有20只以上的基金參與購買，這表明基金對中國石化(資訊 行情 論壇)等藍籌股有很相似的認同，操作步調的趨同性也較高。這也反映出基金交叉持股依然比較嚴重，在這種情況下，基金的操作行為可能比較一致，即存在著所謂的“羊群行為”。

　　其次，基金的波段操作特別明顯。在全部基金累計買入和賣出額前20名股票中有16只股票在同一時期大量買入又大量賣出，這反映出基金的波段性操作。基金以這些藍籌重倉股為標的，進行著重復買入賣出的循環操作。我們發現，本期下跌幅度較大的股票基本是基金凈賣出的股票，如中國聯通(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)等。這表明基金對于大盤藍籌股投資出現分化，前期漲幅較大或受宏觀調控影響較大的股票成為了基金凈減持的對象，而煤電油運等行業的績優股依然是基金追捧的對象，如長江電力(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)等。

　　基金普遍獲得了較高的已實現收益

　　基金半年報顯示，截至今年6月30日，基金的已實現收益為139.0億元。具體來看，54只封閉式基金的已實現收益為76.9億元，73只開放式基金的可分配收益62.1億元。在127只基金中，有5只基金的已實現收益為負數，所占基金總數的比例為3.94%。因此，基金整體上的已實現收益情況還是比較理想的。

　　從已實現收益的構成來看，證券買賣價差收益為120.1億元，投資收益為18.9億元。由于投資收益是由股息收入、債息收入和利息收入構成，因此，每只基金的投資收益均為正數。而基金的證券買賣價差收益則有些不同，盡管基金傾向于賣出獲利的證券，但仍有一些基金在證券買賣價上出現虧損，這些基金主要是在二季度市場下跌中成立的，如海富通收益、中融景氣、盛利精選、中信經典、易方達50指數、融通行業等。

　　盡管基金普遍獲得了較高的已實現收益，但基金的未實現收益估值部分基本都出現了較大的虧損，這就是說基金在賬面上仍出現浮虧。比較基金已實現收益和未實現收益估值，可以發現基金未實現收益估值損失往往大于基金的已實現收益，這反映出基金把獲利較多的股票實現變現，而將那些虧損的股票捂在了手里。

　　個人投資者成為了基金的主要持有人

　　在本次基金中報中，持有人結構首次相按照新格式編制。對127只基金相關數據進行了統計，結果頗為出人意料。截至6月30日，基金總份額為2576.49億份，機構投資者遜色于個人投資者，其中機構投資者持有比例為45.36%，個人投資者持有比例為54.64%。這表明，個人投資者逐漸接受了基金作為重要的理財工具，個人投資者開始逐漸占據上風。不過，個人投資者相對偏愛開放式基金，而機構投資者對封閉式基金依然保持較強的偏好。統計顯示，截止報告期末，封閉式基金總份額為816.64億份，機構投資者持有比例為49.79%，仍落后于個人投資者。而開放式基金的個人持有比例則更加明顯的超越機構投資者，份額持有比例為56.69%，高出機構投資13多個百分點。