葉輔靖/文

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定性的加劇，國(guó)際資本的流向引起了越來(lái)越多的關(guān)注。發(fā)達(dá)國(guó)家最新數(shù)據(jù)表明，國(guó)際資本流動(dòng)特別是發(fā)達(dá)國(guó)家間的資本流動(dòng)確實(shí)出現(xiàn)了一些引人注目的新變化，但是，新的數(shù)據(jù)并未支持國(guó)際資本將從美國(guó)轉(zhuǎn)向歐元區(qū)的說(shuō)法。

　　1.跨國(guó)并購(gòu)正在降溫，增速已經(jīng)明顯趨緩

　　雖然現(xiàn)在還沒(méi)有今年以來(lái)的直接數(shù)據(jù)，但是以下跡象可作佐證：一是最近沒(méi)有轟動(dòng)世界的跨國(guó)并購(gòu)案例發(fā)生。二是2000年以來(lái)與跨國(guó)并購(gòu)相聯(lián)系的國(guó)際辛迪加貸款逐季下降，這是1998年以來(lái)的第一次。三是流入三大貨幣區(qū)的直接投資規(guī)模減少。最近幾年的跨國(guó)并購(gòu)主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是西歐和美國(guó)，去年第一季度凈流入歐元區(qū)的直接投資為1475億歐元，而2001年第一季度則從歐元區(qū)凈流出了475億歐元。在美國(guó)通過(guò)股票互換而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)大幅下降，今年第一季度只有40億美元，1998年是960億美元，1999年是1230億美元，2000年為84億美元。四是去年發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的并購(gòu)數(shù)量10年來(lái)第一次下降，只有1780億美元。

　　2.國(guó)際資本并未棄美投歐，三大貨幣區(qū)仍是美國(guó)一家獨(dú)大

　　今年第一季度歐元區(qū)和日本均為資本凈流出，2001年第一季度歐元區(qū)直接投資和證券投資資本凈流出860億歐元，而去年第一季度凈流出為429億歐元。如果從流入歐元區(qū)的國(guó)際資本看，更能說(shuō)明問(wèn)題：去年第一、四季度流入歐元區(qū)的直接投資分別為2113億歐元(這也從側(cè)面說(shuō)明了跨國(guó)并購(gòu)在下降)和256億歐元，而今年第一季度卻只有121億歐元；去年除了第一季度流入歐元區(qū)的國(guó)際證券投資減少了388億歐元(外國(guó)投資者拋售歐元區(qū)的證券)外，其他三個(gè)季度都在740億歐元以上，其中第二季度高達(dá)1370億歐元，而2001年第一季度流入歐元區(qū)的國(guó)際證券投資只有399億歐元。盡管今年流入歐元區(qū)的其他投資有較大幅度增加，達(dá)到2401億歐元(主要是外國(guó)居民在歐元區(qū)存款增加)，但從總體上看，國(guó)際資本并未大規(guī)模涌向歐元區(qū)。

　　日本今年第一季度資本凈流出22292億日元，其中，直接投資凈流出16422億日元，證券投資凈流出908億日元，其他投資凈流出4963億日元。

　　2000年以來(lái)，國(guó)際資本流入美國(guó)的勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。2000年流入美國(guó)的國(guó)際資本為9524億美元，比1999年的7536億美元增長(zhǎng)了26%。流入美國(guó)的國(guó)際證券投資尤其出乎意料。2000年流入美國(guó)的證券投資為4659億美元，比1999年的3315億美元增長(zhǎng)了41%。盡管2000年美國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但流入美國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際資本卻高達(dá)1718億美元，比1999年的987億美元增長(zhǎng)了74%。2000年流入美國(guó)公司債券市場(chǎng)的國(guó)際資本達(dá)2941億美元，而1999年這一數(shù)字為2328億美元。2001年第一季度國(guó)際投資者對(duì)美國(guó)的證券投資進(jìn)一步加速，凈流入美國(guó)長(zhǎng)期證券(包括美國(guó)國(guó)庫(kù)券、政府機(jī)構(gòu)債券及票據(jù)、公司債券和股票)市場(chǎng)的國(guó)際資本達(dá)到1550億美元。

　　3.拉美地區(qū)外資流入呈下降趨勢(shì)

　　近年來(lái)，拉美一直是吸引外資最多的新興市場(chǎng)，1998年外國(guó)私人資本流入凈額近1000億美元，但1999年和2000年分別減至707億美元和675億美元。預(yù)計(jì)今年該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從去年的4%降至3.5%，外資流入額也略有減少。巴西在過(guò)去兩年年均吸引外國(guó)直接投資300億美元左右，但去年下半年經(jīng)常帳戶連續(xù)7個(gè)月出現(xiàn)赤字，幣值不穩(wěn)，投資環(huán)境受影響。墨西哥1999年吸引的外國(guó)私人資本為260億美元，去年減少到170億美元；墨西哥對(duì)美國(guó)的出口占其出口總額的近80%，占其GDP的近1／4，預(yù)期今年經(jīng)常賬戶赤字將急劇擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將從去年的7.2%下降到3.6%。阿根廷去年底與IMF、達(dá)成397億美元的緊急救援貸款協(xié)議，暫時(shí)渡過(guò)了金觸危機(jī)。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從去年的3.9%滑落到0.5%，且難以在國(guó)際資本市場(chǎng)籌措更多的資金。

　　4.東亞地區(qū)外資流入至多能維持去年的水平

　　經(jīng)歷1997年金融危機(jī)后、東亞地區(qū)外國(guó)私人投資流入急劇減少。近兩年來(lái)，外資明顯回流，1999年凈流入313億美元，去年增加到近500億美元。但去年流入的外國(guó)直接投資略有減少，由1999年的537億元，降至499億美元此外，韓國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和菲律賓5國(guó)過(guò)去3年總體上是資本凈流出。而西方銀行1999年從這一地區(qū)凈收回415億美元、去年收回353億美元，預(yù)計(jì)今年將收回95億美元。東亞各國(guó)出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴程度均較高。1999年新加坡對(duì)美國(guó)出口占其GDP的比重為26%，馬來(lái)西亞的這一比重為24%。菲律賓為14%，泰國(guó)為11%。一般認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇減速，將不可避免地導(dǎo)致東亞地區(qū)的貿(mào)易形勢(shì)惡化，從而削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度，一些國(guó)家甚至面臨貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，今年?yáng)|亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從去年的7.2%下降到5.4%。

　　5.流入東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家和土耳其的國(guó)際資本難以大幅增加

　　俄羅斯、土耳其、捷克、匈牙利和波蘭等國(guó)，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率將從去年的4.8%降至2.8%，加之可供外國(guó)投資者并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)所剩無(wú)幾，外資流入大幅度增加的可能性不大。土耳其去年11月因查處銀行系統(tǒng)腐敗問(wèn)題而引發(fā)金融危機(jī).資本大規(guī)模外逃，直至12月份與IMF達(dá)成緊急貸款協(xié)議，才得以過(guò)關(guān)，今年2月中下旬，又因國(guó)內(nèi)高層政治摩擦引發(fā)新的金融危機(jī)，貨幣大幅度貶值。土耳其經(jīng)濟(jì)三個(gè)月內(nèi)連遭金融危機(jī)重創(chuàng)，元?dú)獯髠�，短期�?nèi)難以從政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)交織的困境中擺脫出來(lái)。俄羅斯盡管去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.6%，貿(mào)易順差近600億美元，但俄羅斯政府仍希望延展償還所欠西方的債務(wù)。據(jù)估計(jì)，俄羅斯今年需償還的西方政府貸款34億美元，2003年到期的外債總額將達(dá)到180多億美元。

　　國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不只是利用外資一個(gè)方面，它還會(huì)直接影響金融市場(chǎng)、貨幣政策的獨(dú)立性以及匯率政策，因此，應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的新情況，必須統(tǒng)籌考慮。

　　就我國(guó)利用外資而言，第一，由于全球跨國(guó)并購(gòu)降溫，中國(guó)引資空間擴(kuò)大，選擇余地增加。雖然跨國(guó)并購(gòu)在發(fā)達(dá)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家的增勢(shì)減緩，但我國(guó)近年來(lái)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的積極態(tài)度卻不應(yīng)該逆轉(zhuǎn)。我國(guó)以跨國(guó)并購(gòu)方式吸引外資，嚴(yán)格地說(shuō)，還沒(méi)有真正起步。全球跨國(guó)并購(gòu)趨緩，為我國(guó)擴(kuò)大利用外資提供了雙重機(jī)遇。一是中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)將更有吸引力，二是其他國(guó)家并購(gòu)機(jī)會(huì)的減少，將騰出更多的國(guó)際“閑置”資本，從而為我國(guó)擴(kuò)大利用外資提供更為有利的條件。

　　第二，應(yīng)該堅(jiān)持把外商直接投資作為最重要的外資來(lái)源。20世紀(jì)80年代以后的三次大的金融危機(jī)(1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī))無(wú)一例外地說(shuō)明，直接投資比證券投資和其他投資更穩(wěn)定。1982年之后一段時(shí)間，盡管流入拉美的直接投資也有所下降，但下降幅度遠(yuǎn)低于證券投資及其他投資；1994年墨西哥危機(jī)后直接投資不僅沒(méi)有像證券投資和其他投資那樣變成凈流出，而且很快恢復(fù)到危機(jī)前的高水平；而亞洲金融危機(jī)之后的1998年流入的直接投資凈額沒(méi)有下降，并在1999年就恢復(fù)到危機(jī)前的最好頂峰，而證券投資及其他投資則一蹶不振，變?yōu)閮袅鞒觥Ｍ鈬?guó)直接投資不僅僅是資本的流動(dòng)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，它同時(shí)也是促動(dòng)經(jīng)濟(jì)變革的重要力量。是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)前景的晴雨表。目前，各新興市場(chǎng)國(guó)家都越來(lái)越強(qiáng)調(diào)直接投資的重要性，因此，我國(guó)更應(yīng)穩(wěn)住這一最重要的外資來(lái)源。

　　第三，鑒于國(guó)際利率水平趨降，我國(guó)可以考慮更積極地進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)，發(fā)行適當(dāng)數(shù)量的債券。據(jù)多家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)稱，在國(guó)際資本市場(chǎng)上，新興市場(chǎng)債券巳屬最好的資產(chǎn)類別，去年總體收益水平為15.7%。過(guò)去兩年，新發(fā)行的新興市場(chǎng)債券總額連創(chuàng)記錄。分別為575億美元和644億美元。預(yù)計(jì)今后幾年，新興市場(chǎng)債券仍將被投資者看好。

　　第四，我國(guó)應(yīng)該積極穩(wěn)妥地利用國(guó)際股票投資。近年來(lái)，資本市場(chǎng)的作用日益提高，與1990年相比，2000年以債券和股票形式流入新興市場(chǎng)的外資增加3倍多，其中通過(guò)股市流入的資本增加近9倍。新興市場(chǎng)凈吸收的1533億美元外資幾乎全屬私人資本、且有1505億美元是通過(guò)股市進(jìn)入的。國(guó)際資本市場(chǎng)的這種重要變革，要求各新興市場(chǎng)國(guó)家必須加緊發(fā)展股票市場(chǎng)，完善監(jiān)管機(jī)制及對(duì)投資者的保護(hù)制度，以增加對(duì)外國(guó)長(zhǎng)期投資的吸引力。從國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)看，我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是股市的建設(shè)。

　　第五，應(yīng)采取切實(shí)措施，控制國(guó)內(nèi)資本的非法外流。據(jù)倫敦國(guó)際金融研究所報(bào)告，我國(guó)的資本外流情況最為嚴(yán)重，1999年為400億美元，去年達(dá)520億美元，比凈吸收的外資還多出100多億美元，這其中很大一部分是以非正常渠道流出的，資本凈流出對(duì)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)和金融市場(chǎng)危害甚大，應(yīng)盡快設(shè)法控制。