“工藝鏈”:失利的創(chuàng)新工具

　　失利的創(chuàng)新工具致使華爾街投行經(jīng)理與全球市場(chǎng)產(chǎn)品部門制造出非透明且難以再定價(jià)的CDO(債務(wù)抵押債券)、CDS(信用違約互換)、MBS(房屋貸款證券化)等金融衍生產(chǎn)品而誤導(dǎo)全球市場(chǎng)。其實(shí)，次級(jí)貸款在美國很早就存在了，為何會(huì)至今釀成全球性危機(jī)呢？關(guān)鍵在于許多人都忽略了后全球化時(shí)期經(jīng)濟(jì)金融的深刻變化，高估了流動(dòng)性的可持續(xù)性與貨幣在社會(huì)總流動(dòng)性中的比重，也忽略了其中隱藏的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，(包括杠桿作用、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與定期評(píng)價(jià)等)這些風(fēng)險(xiǎn)若同時(shí)激發(fā)、相互糾纏，流動(dòng)性便會(huì)突變逆轉(zhuǎn)，投資者便會(huì)遭受巨大損失。這就是造成全球動(dòng)蕩的“工藝鏈”。

　　“標(biāo)準(zhǔn)鏈”:失信的評(píng)級(jí)機(jī)制

　　失信的評(píng)級(jí)機(jī)制縱容美國三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理層取悅?cè)A爾街金融玩家?guī)推洚a(chǎn)品打上三A印記而蒙蔽大眾。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理層的薪酬由那些創(chuàng)造復(fù)雜衍生品的金融大師支付,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投其所好勢(shì)在必然。事實(shí)上,如果沒有標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等給出的AAA通行證，那些保守型的基金絕對(duì)不會(huì)入局。當(dāng)然，這些評(píng)級(jí)公司在每筆次級(jí)貸款債券生成的評(píng)級(jí)中都大賺其錢，被人們賭咒為金融忽悠的同謀，客觀上成為金融忽悠的“標(biāo)準(zhǔn)鏈”。

　　“控制鏈”:失當(dāng)?shù)谋O(jiān)管結(jié)構(gòu)

　　失當(dāng)?shù)谋O(jiān)管結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為一些金融專家行業(yè)化(喪失公允)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家公司化(喪失獨(dú)立性)、多頭政府監(jiān)管亡羊補(bǔ)牢(喪失預(yù)警性)。眾所周知，金融專家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家是兩種思維定勢(shì)的角色。前者往往激進(jìn)樂觀而后者往往冷靜悲觀，而在后全球化不確定增長(zhǎng)的時(shí)期，這兩者一旦行業(yè)化、公司化而失去公允性與獨(dú)立性時(shí)，思想和輿論的集體監(jiān)管就難以明察;投資銀行與商業(yè)銀行的融合失調(diào)也是造成金融體系崩潰的重要因素，前者的投機(jī)與后者的保守往往是水火不相容的。尤其在房地產(chǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性增加以及金融機(jī)構(gòu)交易聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的條件下，監(jiān)管的思維與手段應(yīng)作出相應(yīng)的科學(xué)變化，如固守舊規(guī)，即使不出次貸危機(jī)，也會(huì)出現(xiàn)其他危機(jī)。事實(shí)上，美國金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的是套利而不是風(fēng)險(xiǎn)，這是形成系統(tǒng)性全球性金融危機(jī)的“控制鏈”。

　　貪婪與投機(jī)歷來是華爾街“精英”與大亨們交叉共有的行為習(xí)性。而金融市場(chǎng)處于不理智狀態(tài)的時(shí)間總是比保持理智狀態(tài)的時(shí)間要長(zhǎng)得多。華爾街傳奇的金融家利昂·利維在2002年總結(jié)美國科技泡沫與亞洲金融危機(jī)時(shí)，以《華爾街精神》一書揭示了華爾街“精英”的系統(tǒng)性行為問題，其序言第一句話就言:“華爾街要為很多惡行負(fù)責(zé)”。他進(jìn)一步預(yù)測(cè)這些惡行的后果:“一旦政府支持下的聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)或者聯(lián)邦住房抵押貸款公司這樣的巨頭不幸栽倒，很多大型金融機(jī)構(gòu)都會(huì)輪番遭殃。這一切都讓美元的持有者心懷忐忑。”

　　總之，全球化與新型流動(dòng)性異化，在造就了華爾街人才濟(jì)濟(jì)的同時(shí)，也釀成了華爾街投資商與美國企業(yè)總裁及管理層在激勵(lì)體系、傳銷體系、創(chuàng)新體系、評(píng)級(jí)體系、投資體系與監(jiān)管體系上的系統(tǒng)性失誤，難怪諾貝爾獎(jiǎng)得主、美國哥倫比亞大學(xué)教授斯蒂格利茨在總結(jié)華爾街行為缺陷時(shí)一針見血地指出，“2007-2008年的次貸危機(jī)并不是金融市場(chǎng)的第一次失算。美國金融市場(chǎng)似乎每隔十年都會(huì)發(fā)生一次大事”。只不過這次確是百年一遇的新型危機(jī)。這是我國商業(yè)金融機(jī)構(gòu)與上市公司治理不可多得的反面教材，也是我國企業(yè)董事會(huì)制度改革中必須慎重考慮的新的重要課題。