張庭賓

　　越南是2008“新亞洲金融危機(jī)”中倒下的第一塊多米諾骨牌嗎？

　　2007年1月1日，筆者撰文《警惕2007熱錢(qián)：為2008醞釀新亞洲金融危機(jī)》，它指出，如果不能控制人民幣等亞洲貨幣的升值速度，不能有效遏制熱錢(qián)投機(jī)，2008年亞洲金融危機(jī)很可能卷土重來(lái)。

　　遺憾的是，這個(gè)此后不斷提高級(jí)別的警告并沒(méi)有引起亞洲國(guó)家的足夠重視，現(xiàn)在，新亞洲金融危機(jī)卷土重來(lái)已經(jīng)迫在眉睫，新的懸念是，它的第一塊多米諾骨牌會(huì)從哪里開(kāi)始倒下，現(xiàn)在答案水落石出——越南。

　　3月下旬，越南國(guó)家銀行聽(tīng)從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說(shuō)，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)快速貶值2.6%，在遠(yuǎn)期匯率預(yù)期的NDF市場(chǎng)下跌得更為猛烈，5月30日NDF匯率市場(chǎng)預(yù)期越南盾未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%，12個(gè)月貶值28%。與此同時(shí)，韓國(guó)以及東南亞多個(gè)國(guó)家也開(kāi)始了貨幣貶值。

　　在越南，股市危機(jī)已經(jīng)發(fā)生并繼續(xù)擴(kuò)大，至5月30日，胡志明指數(shù)已比歷史高點(diǎn)跌去65%，2008年以來(lái)已經(jīng)下跌55%，它還是一場(chǎng)房地產(chǎn)危機(jī)，胡志明市的房?jī)r(jià)已經(jīng)跌去一半，而商業(yè)銀行等金融系統(tǒng)的危機(jī)難免接踵而至。

　　我們還能抱著僥幸的幻想——越南危機(jī)是一個(gè)偶然事件，不會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)、亞洲，乃至全球新興市場(chǎng)嗎？

　　不能！原因很簡(jiǎn)單——危機(jī)根源是共性的，本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢(qián)投機(jī)，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地?cái)D壓了本土企業(yè)的生存空間。

　　現(xiàn)在，最后的總攻正在發(fā)起，美聯(lián)儲(chǔ)已表明拒絕再降息的態(tài)度，接下來(lái)，美元?jiǎng)荼剡M(jìn)入加息升值通道，這無(wú)異于向投機(jī)新興市場(chǎng)國(guó)家的萬(wàn)億美元熱錢(qián)發(fā)出大撤退信號(hào)彈，倘若巨額熱錢(qián)短期急速撤離新興市場(chǎng)，中國(guó)能僥幸置身事外嗎？

　　對(duì)于中國(guó)而言，如果說(shuō)十年前亞洲金融危機(jī)的“鏡子”因?yàn)橹袊?guó)金融沒(méi)有開(kāi)放得以避禍的話(huà)，十年之后，隨著金融不斷開(kāi)放，上述共性動(dòng)蕩之源中國(guó)大多身在其中，越南這面最近最新的“鏡子”一定要引起我們最高級(jí)別的警惕。

　　最值得我們反思和警惕的是什么呢？應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)錯(cuò)配的越南貨幣政策！它不但沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，反而點(diǎn)燃了導(dǎo)火索：一、“以浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大促本幣升值抑制通貨膨脹”非常錯(cuò)誤！結(jié)果立竿見(jiàn)影地促使本幣貶值。二、以本國(guó)銀行系統(tǒng)緊縮性的貨幣政策——大幅加息、巨額發(fā)行票據(jù)來(lái)抑制通貨膨脹，非常錯(cuò)誤！造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。

　　上述政策的最大錯(cuò)誤在于——是熱錢(qián)生病，本土金融和企業(yè)吃藥。此輪全球新興市場(chǎng)通貨膨脹主要原因有兩個(gè)：一、大量熱錢(qián)投機(jī)哄抬物價(jià)；二、因美元貶值導(dǎo)致的石油、糧食等價(jià)格大漲。對(duì)于后者只能以預(yù)見(jiàn)性的黃金、石油、糧食等戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備對(duì)沖(本報(bào)早在2005年7月就建議有關(guān)部門(mén)大規(guī)模增加黃金和石油的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備)，否則只能比誰(shuí)更能“挨餓”；更重要的是，它的貨幣政策沒(méi)有抓住主要對(duì)手——熱錢(qián)，有效約束和打擊熱錢(qián)投機(jī)，反而通過(guò)貨幣政策緊縮大大擠壓了國(guó)內(nèi)銀行和本土企業(yè)生存空間，客觀上增添了熱錢(qián)興風(fēng)作浪之威。