貝爾斯登哀歌

　　擁有85年歷史的“華爾街孤狼”，如何一步步成為自己所引發(fā)的次債危機的最慘烈犧牲品

　　文《環(huán)球企業(yè)家》 王萃

　　2008年3月13日，到下午七點半的時候，艾倫•施瓦茨已經(jīng)絕望。從全球各地涌到貝爾斯登提前抽走資金的要求不斷增加，擊垮了他殘存的抵抗意志。兩個月前才接替詹姆斯•凱恩出任CEO的施瓦茨不得不撥通了美聯(lián)儲的電話，承認(rèn)貝爾斯登“需要被拯救”，否則就要申請破產(chǎn)——前一天早上，他在CNBC接受訪問時還表示公司的流動性狀況良好，并不存在危機。 對迫在眼前的災(zāi)難反應(yīng)遲鈍似乎是這家公司高層的通病。

　　就在貝爾斯登陷于滅頂之災(zāi)的這個周末，仍任董事長的凱恩離開紐約總部，去了底特律參加一場橋牌聯(lián)賽。去年7月，當(dāng)貝爾斯登旗下的兩只對沖基金面臨清盤時，直接負(fù)責(zé)的前聯(lián)席總裁兼證券業(yè)務(wù)主管斯佩克特同樣在參加橋牌比賽。

　　熱衷于橋牌這種高度講究預(yù)估風(fēng)險的游戲，并沒有讓其高管正確評估公司所面臨的不確定性。正是以其兩只基金的倒閉為起點，一場席卷華爾街的金融災(zāi)難宣告開始。諷刺的是，貝爾斯登對此的反應(yīng)并不算強烈：當(dāng)花旗、美林先后更換CEO，詹姆斯•凱恩還是在各界責(zé)難聲中將CEO之職堅持到了2008年。甚至，凱恩曾頻繁吹噓，自己只在一種情況下出售公司：當(dāng)出價達(dá)到其賬面價值4倍的時候。

　　到3月初，貝爾斯登所擁有的一切還令他深感踏實：大約170億美元的本金，而即將發(fā)布的第一季度財報，更能讓貝爾斯登在市場廝殺中獲得被尊敬的資本。

　　但超乎所有人預(yù)料的是，壓死駱駝的最后一根稻草是來自于做空者的流言。那些試圖通過散布負(fù)面?zhèn)髀劊�以加速股價下滑速度的做空者，不停傳播著貝爾斯登面臨流動性危機的說法。 對于這家主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，管理的客戶資金超過2000億美元的華爾街第六大投行，讓它持續(xù)運轉(zhuǎn)下去的是信用。就像商業(yè)銀行進(jìn)行存貸款業(yè)務(wù)的前提是假設(shè)所有客戶不會同時“擠兌”一樣，經(jīng)紀(jì)公司賭的也是顧客不會同時抽取資金。但不絕于耳的負(fù)面?zhèn)髀勛屚饨鐡?dān)心，一旦貝爾斯登申請破產(chǎn)，自己的資金將被凍結(jié)。 3月4日，歐洲銀行停止和貝爾斯登進(jìn)行業(yè)務(wù)往來，美國銀行工作人員也在13號接到指令，不許再和貝爾斯登交易。巨大的不確定下，其用戶紛紛撤回資金，或者干脆撤銷賬戶。美國時間3月13、14兩天時間里，貝爾斯登被提取的現(xiàn)金高達(dá)170億美元。 幾乎是字面上的“一夜之間”，擁有85年歷史的貝爾斯登面臨破產(chǎn)清算的下場。隨后的故事屬于美聯(lián)儲、華盛頓和摩根大通：他們只用了一個周末就決定了貝爾斯登的未來。雖然最初2.4億美元的售價在股東們的頑強抵抗下被大幅提升至大約20億美元，但相比一年前貝爾斯登的200億美元市值，一切都顯得如夢幻泡影。 “到現(xiàn)在為止，到底是什么徹底擊垮了貝爾斯登還不清楚。去年夏天兩只對沖基金的崩潰似乎使該公司傷了一些元氣，但顯而易見，該公司管理層對待問題時表現(xiàn)出的輕佻態(tài)度也要負(fù)上一定責(zé)任。”華爾街歷史學(xué)家查爾斯•蓋斯特對《環(huán)球企業(yè)家》說。而沃富好證券公司創(chuàng) 始人基斯•沃富好對本刊指出：“貝爾斯登很可能與此前遭遇巨額損失的凱雷進(jìn)行了保證金交易，受其所累。” 據(jù)公司內(nèi)部員工稱，在這段最困難的日子里，人們還能看到貝爾斯登的前董事長，現(xiàn)在仍是董事的艾倫•格林伯格。80歲的他照常來公司上班，不過，見過他的人都看出，他已經(jīng)被現(xiàn)實驚呆了。恐怕連這個老人也無法理解，是什么讓這家被形容為“華爾街孤狼”、“華爾街的斯巴達(dá)”，又被它的員工評價為具有草根精神和游擊隊習(xí)氣的老牌投行上演了最后的崩潰？

　　大拯救如此倉促，如此迅速，并且將借貸對象擴(kuò)展到所有美國財政部主要交易商(美國時間3月16日宣布，17日施行)表明，關(guān)于金融系統(tǒng)崩潰的恐懼已經(jīng)排山倒海。

　　美聯(lián)儲決定出手的邏輯是，金融衍生品交易高達(dá)數(shù)萬億美元，貝爾斯登在其中扮演著核心角色，制止多米諾效應(yīng)就必須扶住貝爾斯登這張牌。 轉(zhuǎn)折點關(guān)鍵在于，至3月14日早晨7時30分，貝爾斯登必須返還它數(shù)十億美元的回購借款，如果公司不能如期還款的話，債權(quán)人就可以出售貝爾斯登已承諾給他們的抵押資產(chǎn)。而其中的意義則可能超過了貝爾斯登本身：如果其它的投資者質(zhì)疑回購市場貸款的安全性，他們就可以從其它投資銀行和公司那里扣押資金。 有著4.5萬億美元資金的回購市場，并非像次級債一樣是個新生事物。它是一個具有數(shù)十年歷史，對資本順利運作至關(guān)重要的成熟市場。貝爾斯登所面臨的風(fēng)險是前所未見的，這也就意味著，它可能引致前所未見的市場恐慌。 由此，3月15日星期五，美聯(lián)儲向貝爾斯登提供一筆為期28天的、300億美元的保證資金。自1929年以來，這是它第一次向個別的金融機構(gòu)提供援助。不過由于貝爾斯登不是可以和美聯(lián)儲直接交易的一級交易商，最終是通過摩根大通銀行來完成對貝爾斯登的拯救。 直到此時，美國財政部長亨利•鮑爾森都認(rèn)為，這能讓市場得到安撫。但市場的反應(yīng)與其預(yù)期截然相反：投資者們對一家重要投行的潛在風(fēng)險極為不安，股市急跌。 這迫使美聯(lián)儲打開了其他機構(gòu)收購貝爾斯登的機會之門，即使次貸風(fēng)波過后，選擇并不多。相對而言，摩根大通是處境最好的銀行，它雖然也有37億美元的減計，但和規(guī)模類似的競爭對手花旗、瑞銀上百億的損失相比，數(shù)額要小得多。 周五下午，摩根大通的團(tuán)隊展開了盡職調(diào)查，其投資銀行聯(lián)合負(fù)責(zé)人史蒂夫•布萊克結(jié)束了他在加勒比海的休假而提早返回，并與他在倫敦的同事比爾•溫特斯共同充當(dāng)起這場交易的先鋒。

　　但第二天，鮑爾森是被無數(shù)銀行、金融機構(gòu)的電話吵醒的。所有人都在表示，發(fā)生在貝爾斯登身上的擠兌，可能蔓延。這讓他近乎悲哀的發(fā)現(xiàn)，貝爾斯登不僅必須被賣掉，而且，必須在周末賣掉。這一變化甚至令貝爾斯登極為驚詫。一名內(nèi)部人士說：“我以為他們會給我們28天的時間，結(jié)果，它們只給了24個小時。” 就這樣，周六早8點，摩根大通的高管們被召集起到公司總部，開始了對貝爾斯登的終極拯救。沒有人能坦然對待一個突如其來的大機會，也可能是巨大的陷阱。即使見慣大場面的摩根大通CEO戴蒙，也對所有人喊話說：“所有人深呼吸”。 毫無疑問，沒有人能在2天時間里徹底掌握貝爾斯登的真實狀況。為此，周日清晨，戴蒙、史蒂夫•布萊克和比爾•溫特斯等人的議論變成了憂慮的匯集：在貝爾斯登的資產(chǎn)負(fù)債表背后，是否還隱藏了更多的問題？市場混亂是否會導(dǎo)致更多的問題？摩根大通是否真的愿意在沒有了解全部情況就冒這個險？ 而他們所能達(dá)成的唯一結(jié)論，就是不應(yīng)該單獨購買貝爾斯登，它需要幫助，或者挑選出他們看重的業(yè)務(wù)。 這是一個鮑爾森無法接受的提議。最終，政策制定者的意志說服了摩根大通，采取換股的方式，以3月14日收盤價為基準(zhǔn)，每一股貝爾斯登的股票交換0.05473股摩根大通的股票。當(dāng)日摩根大通股票報收36.54美元，也就是說摩根大通將以每股2美元，總價2.4億美元的超低價格收購貝爾斯登。 有人應(yīng)當(dāng)對此表示慶幸。在摩根大通宣布收購貝爾斯登后，3月19日，中信證券發(fā)布公告，鑒于和貝爾斯登戰(zhàn)略合作的基礎(chǔ)和前提已不存在，終止原先相互投資和合作的計劃。公告還特別強調(diào)，由于之前并未簽署正式協(xié)議，更未支付價款，因而不存在投資風(fēng)險和損失，曾任貝爾斯登亞洲副總裁，現(xiàn)珍愛網(wǎng)總裁李松向《環(huán)球企業(yè)家》分析，當(dāng)初和中信草簽協(xié)議，貝爾斯登內(nèi)部應(yīng)該已經(jīng)感到情況不妙，現(xiàn)金流可能出現(xiàn)問題，唯一解決的辦法是注入新的資金，而選擇交叉持股，又說明貝爾斯登認(rèn)為現(xiàn)金流問題只是暫時的。協(xié)議要兩國管理層審批，但后來形勢急轉(zhuǎn)直下，還來不及執(zhí)行，估計誰也沒有料到。巴黎國民巴黎巴證券有限公司大中華區(qū)股票研究負(fù)責(zé)人Erwin Sanft稱：“很明顯，首先，中信證券對貝爾斯登的投資本身就不是一個好主意。現(xiàn)在他們退出來了，這對中信是好事。” 中信感覺慶幸，但貝爾斯登的股東還處在憤怒之中，不管怎樣，它們要為自己爭回更多權(quán)益，不幸在高價增持貝爾斯登股票的億萬富翁喬•劉易斯已經(jīng)向美國證券交易委員會提交文件表達(dá)對收購計劃的不滿，他稱將采取“任何必要的行動”來保護(hù)投資的價值，劉易斯共持有貝爾斯登1200萬股，他的潛在同盟者包括貝爾斯登30%心懷不滿的員工。在貝爾斯登股東強烈抗議下，摩根大通最終讓步，3月24日，將收購價從每股2美元提高到了10美元。但這也幾乎消除了收購計劃翻盤的最后一絲可能，預(yù)計收購將在4月8日完成。鑒于摩根大通本身強大的投行業(yè)務(wù)，它很可能不再繼續(xù)保留貝爾斯登的品牌，后者作為華爾街已經(jīng)為數(shù)不多的獨立投行，很快就會謝幕。 3月20日，戴蒙親往貝爾斯登的辦公室，發(fā)表了45分鐘的演說。很難想象這種情形，一個入侵者懇請一群束手待俘的落難者接納自己，同時表示自己將在收購?fù)瓿珊笳归_裁員。