文/特里謝

　　央行的重任：防止通脹的“衍生效應(yīng)”

　　編者按：

　　這次刊登的文章比較學(xué)術(shù)化，雖然編者已將其中更為技術(shù)化的部分刪除。但歐洲央行掌門人特里謝談的內(nèi)容對(duì)今日中國卻有著明顯的借鑒意義。

　　中國央行行長周小川去年公開表示，中國的貨幣政策是在和全球化的速度賽跑。此話不假，去年中國的外匯儲(chǔ)備增長了近5000億美元，即使按照1比7的匯率來結(jié)匯，那么這也相當(dāng)于央行被動(dòng)向市場(chǎng)投放了3.5萬億元人民幣的貨幣。再看看2008年1月已經(jīng)達(dá)到了7.1%的CPI，就可以想象此舉對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的壓力了。

　　對(duì)于一個(gè)日益開放的國際社會(huì)來說，中國是通過對(duì)外開放發(fā)展經(jīng)濟(jì)的，而且中國的外貿(mào)依存度在大國中是數(shù)一數(shù)二的，那么如何在高度國際化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，就成了一道相當(dāng)不易回答的難題。

　　在此文中，這位歐洲央行行長先從全球化的一般性特征講起，進(jìn)而談到了全球化與商品價(jià)格之間的關(guān)系，然后論及全球化對(duì)歐元區(qū)價(jià)格以及通脹的具體影響，最后特里謝再次明確了歐洲央行的責(zé)任以及目標(biāo)重點(diǎn)——“以維持中期價(jià)格穩(wěn)定為導(dǎo)向，并查明趨勢(shì)通脹。因而，采取前瞻性的政策立場(chǎng)將是最為合理的做法，即密切留意全球化使通脹形勢(shì)復(fù)雜化的效果，看透暫時(shí)的變化，始終保持警覺，并始終堅(jiān)定地致力于防止‘衍生效應(yīng)’”。

　　這里面至少有兩點(diǎn)值得我們注意，第一，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救經(jīng)濟(jì)而不惜一切代價(jià)的降息，歐洲央行的反通脹立場(chǎng)無疑堅(jiān)定的多。然而，美國1月的CPI同比漲幅已經(jīng)超過了4%，但伯南克最近的表態(tài)依然給市場(chǎng)以降息的預(yù)期，3月18日將是下次聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議召開的時(shí)間，屆時(shí)，甚至可能之前，一切就會(huì)見分曉。這樣的區(qū)別不但顯示了兩個(gè)央行在不同目標(biāo)之間的不同偏好，而且也說明在宏觀經(jīng)濟(jì)多重目標(biāo)抉擇下，央行需要有自己獨(dú)立而堅(jiān)定的價(jià)值判斷，并予以有效執(zhí)行，勿求“魚與熊掌，兼而得之”。

　　第二，遏制通脹的“衍生效應(yīng)”是歐洲央行的重中之重。這話說起來有點(diǎn)繞口，但其實(shí)很簡單，就是一定要穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期，假如通脹預(yù)期形成，那么即使在沒有其他因素的條件下，通脹形勢(shì)也會(huì)自我惡化。為此，央行需要通過加息、提高存款準(zhǔn)備金率等方式來堅(jiān)定的表明自身反通脹的決心，即使這意味著其他方面有所犧牲。因此，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息，歐洲央行一直沒有降息，而是多次強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹的關(guān)注，這不是因?yàn)闅W洲的金融機(jī)構(gòu)不缺乏流動(dòng)性，沒有在次級(jí)債危機(jī)中受到?jīng)_擊，而是因?yàn)榉赐�脹在歐洲央行的心目中，本身就是最大的政策目標(biāo)。在過去一年，中國的通脹形勢(shì)日益升級(jí)，通脹預(yù)期的形成恐怕已經(jīng)不再是一個(gè)是否可能的問題了。1月CPI同比上漲7.1%，央行一年期存款利率僅為4.14%，負(fù)利率已經(jīng)達(dá)到了3個(gè)百分點(diǎn)，如何有效的遏制通脹預(yù)期，恐怕現(xiàn)在應(yīng)該是央行的首要任務(wù)。

　　因此，本文雖然有些技術(shù)化，但本報(bào)還是選擇將其翻譯整理刊登，歡迎讀者來信交流，郵箱guchongqing@gmail.com。(文/谷重慶)

　　全球化絕對(duì)是當(dāng)今時(shí)代人們分析最多、討論最多的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之一。“全球化”這一概念意味著跨國市場(chǎng)融合、各國及各國政策的相互依賴，以及根本的歷史性變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家素來將全球化認(rèn)定為一個(gè)市場(chǎng)融合的過程，這個(gè)過程引致世界范圍內(nèi)商品、勞動(dòng)力與服務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格趨同，以及貿(mào)易量與資金流的增長。

　　當(dāng)前階段的經(jīng)濟(jì)全球化恰逢中國、印度及前蘇東國家重新融入世界市場(chǎng)，使全球的有效勞動(dòng)力翻倍，從約15億增長到30億。因此，在很多時(shí)候，當(dāng)前有關(guān)全球化的討論勢(shì)必會(huì)涉及新興經(jīng)濟(jì)體的出現(xiàn)，以及它們對(duì)世界體系的影響。

　　在公共討論中，全球化使大量的政策問題糾結(jié)在一起，例如：貿(mào)易自由化以及低工資經(jīng)濟(jì)體帶來的競(jìng)爭(zhēng)；外國直接投資與“離岸”問題；國際資本流動(dòng)；移民及其給成熟經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來的壓力；科技全球傳播的影響——有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的討論就反映了這一點(diǎn)；文化多樣性的保護(hù)與促進(jìn)。一方面，全球化得到了支持者的熱情頌揚(yáng)，因?yàn)樗鼛�來了更高的生活品質(zhì)。他們所用的言辭，與將近一百年前凱恩斯對(duì)一戰(zhàn)前“自由主義國際經(jīng)濟(jì)秩序”全盛期的描述毫無二致。另一方面，限制商品、服務(wù)、理念與人口流動(dòng)之障礙的大量減少，也遭到了批評(píng)，因?yàn)橛腥苏J(rèn)為，這種減少使窮國與富國中處于弱勢(shì)的工人與家庭，以及環(huán)境與文化多樣性，都喪失了必要的保障。所有這些都使全球化成為了國際政策辯論的焦點(diǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)的日趨相互依賴，對(duì)于各國央行來講也極為重要，因?yàn)檫@一情況也許會(huì)影響到國際商品價(jià)格的形成、通貨膨脹過程、資產(chǎn)估價(jià)、跨國資本流動(dòng)的分布以及國際金融穩(wěn)定等許多問題。

　　全球化與價(jià)格變化

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)理論預(yù)言，國家經(jīng)濟(jì)邊界日漸消解的全球化進(jìn)程，以及與此相關(guān)的資本、商品與服務(wù)國際流動(dòng)的增長，應(yīng)當(dāng)會(huì)帶來更大的壓力，導(dǎo)致資產(chǎn)、商品與生產(chǎn)要素價(jià)格的均等化與趨同。由于不同類型國家經(jīng)濟(jì)邊界消解的速度不同，也許可以預(yù)言，與商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格相比，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)更大程度的趨同。

　　當(dāng)前的證據(jù)似乎支持這一論斷。盡管有大量的證據(jù)顯示，帶有類似風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)在國際金融市場(chǎng)上帶來了非常類似的收益，但類似的商品與服務(wù)的價(jià)格，在各國間仍有很大的不同。例如，許多觀察家業(yè)已指出，尤其自2000年以來，主要貨幣的長期實(shí)際利率已經(jīng)趨同到非常類似的(低)水平。不僅如此，這些利率相互影響的程度也大大提高，說明它們或許是受一種全球性因素的推動(dòng)，這一因素受某一地區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長狀況的影響很小。

　　與此類似，要估算總體價(jià)格趨同的狀況，一個(gè)簡單的辦法就是看看世界銀行最近對(duì)購買力平價(jià)(PPP)的計(jì)算。根據(jù)該計(jì)算，平均而言，2004年中國與印度的物價(jià)仍分別只有美國物價(jià)的約二分之一與九分之一。

　　但是，全球化帶來了一個(gè)顯著的新情況，即盡管價(jià)格水平的趨同度有限，通貨膨脹的態(tài)勢(shì)卻似乎反映了各種全球性因素的影響。

　　這一影響也許可以歸因?yàn)椋�全球化�?duì)影響全球趨勢(shì)通貨膨脹(trend inflation)的諸種因素，可能產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的影響。但同時(shí)，全球化力量的周期性效果(例如從1999年到2007年的油價(jià)上漲)，也許亦是原因之一。

　　如果聽到一位央行官員說，不論何時(shí)何地，通貨膨脹歸根到底是一種貨幣現(xiàn)象，因而會(huì)受貨幣政策決定，你不會(huì)感到驚奇。確實(shí)，一些有影響的觀察家將當(dāng)今世界上通脹率較低、較為平穩(wěn)的狀況與全球化相聯(lián)系。

　　然而，全球化的力量也許確曾通過以下的兩個(gè)渠道影響了周期性通貨膨脹的狀況。第一，由于國際競(jìng)爭(zhēng)壓力的加劇，外部環(huán)境對(duì)價(jià)格與工資形成過程的影響可能增強(qiáng)了，這可能逐漸使通脹率與一般性的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)措施脫離了關(guān)系。第二，有鑒于全球化進(jìn)程已造成了一些“貿(mào)易條件沖擊”(terms of trade shocks，貿(mào)易條件又稱交換比價(jià)或貿(mào)易比價(jià)，即出口價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格之間的比率，就是說一個(gè)單位的出口商品可以換回多少進(jìn)口商品——編者注)——進(jìn)口制造品價(jià)格的微漲以及日用品與食品價(jià)格的微漲，這些沖擊也許會(huì)進(jìn)而對(duì)總體通脹率的短期波動(dòng)帶來影響。盡管人們普遍認(rèn)為，通過第二個(gè)渠道，全球化力量對(duì)通脹率施加了向下的周期性壓力，但現(xiàn)已明顯的是，可能產(chǎn)生良好效果的“船尾風(fēng)”越來越變成反向的“頂頭風(fēng)”，對(duì)維持價(jià)格穩(wěn)定可能構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。倘若這些力量對(duì)公眾的通脹預(yù)期產(chǎn)生溢出效應(yīng)，導(dǎo)致公眾驚懼不安，那么不良效果就更有可能顯現(xiàn)。

　　全球化對(duì)歐元區(qū)物價(jià)與工資的周期性影響

　　在此我將探討全球化對(duì)歐元區(qū)制造品與日用品價(jià)格，以及最終對(duì)其消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的影響。我的論點(diǎn)是，在過去5-10年時(shí)間里，證據(jù)表明總體上只發(fā)生了很小的凈抑制效果，這反映出各項(xiàng)相反的相對(duì)價(jià)格沖擊(relative price shock)之間的平衡。

　　進(jìn)口價(jià)格

　　如我之前所說的，歐元區(qū)的內(nèi)部進(jìn)口增長強(qiáng)勁，但歐元區(qū)從中國、歐盟新成員國(下文簡稱NMS)等低成本國家的進(jìn)口增長得更快。