最嚴重是中國通脹滯脹同時發生

　　關于次債危機對中國的影響，我認為很有限。美國的次債危機，以及由此引發的經濟放緩，會在金融和經濟層面影響中國，但中國的應對政策足以在很大程度上消化負面影響。

　　目前已經放緩的美國經濟，對中國 商品的進口會在一定程度上減少；更可怕的是，次債危機引發美國消費者意愿性不還款，進而導致美國消費需求下降，由此引發的進口減少將更嚴重。若這種情況出現，對中國經濟的影響就比較大。

　　中國的出口對GDP的貢獻超過1/3，美國作為中國最大的貿易出口國，其進口減少自然會沖擊中國經濟發展。現在幾乎全球都流動性緊縮，但中國卻面臨流動性過剩、通脹嚴重的問題。在這種情況下，美國減少對中國進口可能導致的最嚴重后果是，中國通貨膨脹和經濟滯脹同時發生。

　　但即便如此，中國經濟高速發展的勢頭也不會因此逆轉。我下此判斷最有力的依據是，今年中央金融會議采取的“從緊的貨幣政策和穩健的財政政策”。

　　從經濟學上講，貨幣政策和財政政策在正常情況下應該保持一致，而非相反。很明顯，這說明中央已提前預見到美國經濟放緩的最嚴重后果，并采取從緊的貨幣政策反通脹，采取穩健的財政政策為反滯脹留下空間。

　　從過去的經驗來看，動用財政政策，的確可以起到拉動經濟發展的效果。2007年中央財政收入超過5萬億元，底氣還是很足的。但中國過分依賴出口的經濟發展模式需要轉型，調節收入結構、提高居民收入，讓經濟發展更多地依賴內需，是一個長期的發展方向。

　　衍生品杠桿或放大實體經濟問題

　　縱觀并反思這次美國次債危機，可以得到以下啟示：

　　本世紀初，在高科技泡沫破裂之后，美聯儲為刺激經濟，在多次降息的同時放松金融管制：一方面，降低信用標準，鼓勵商業銀行向信用等級低的借款者放款；另一方面，允許金融機構以低成本的借貸投資于高風險資產，允許投資銀行為擴大利潤來源不斷設計結構復雜、高杠桿的衍生品提供給客戶，對沖基金大量涌現。

　　復雜的數學模型和產品結構使投資者與初始貸款人之間信息不對稱，難以準確估計違約情況；而金融衍生品的高杠桿使實體經濟的問題被加倍放大成為可能。加上很多金融衍生品缺乏公開、透明的交易市場，投資者需要依賴各種評級機構，不同估價方法得出的結果差異很大。金融衍生品交易逐漸與實體經濟脫節，房價開始脫離居民的現實收入。

　　衍生品市場在提供流動性和分散風險的同時，也使得各類金融機構以流動性為鏈條，捆綁在一起；一旦鏈條某個環節出現問題，便會引起連鎖反應。

　　盡管金融市場的運行規律日趨復雜，金融危機發生的機理也在變化，但它與實體經濟的聯系依然是最本質的關系。因此，除金融機構本身提高風險管理水平外，貨幣和監管當局也應加強對金融衍生品市場的管理。

　　(理財周報記者 施維整理)