“次債危機”不可能成全球金融危機 中國最壞局面是通脹滯脹同時發生

　　理財周報特約 曹遠征 中銀國際首席經濟學家

　　上周，全球股市遭遇了美國次債危機爆發以來的又一次暴跌，著名投資家喬治•索羅斯表示，“我們正面臨二戰以來最嚴重的金融危機”。我個人認為，現在就下“次級債危機會演變成全球金融危機”的論斷，還為時尚早。

　　不可能演變成為全球性金融危機

　　次級債的周期一般為120個月左右，在30-50個月期間是違約高發期，之后會逐漸緩解。美國出問題的次級債大部分是2005年發行的產品，因此次債危機今年還將持續，但不可能演變成全球性金融危機。

　　只要平穩度過2008年和2009年，情況就會好轉。支撐這種判斷的原因有三：

　　第一，世界各國應對這種危機已經有了經驗。經歷過亞洲金融風暴，金融風險意識已深入人心。各國都在努力增強本國金融機構的風險抵御能力，現在包括亞洲各國央行在內，都以各種形式補充資金，不利因素正在積極消除當中。

　　第二，面對美國的次債危機，全球在不斷加強跨國協作。次債危機讓人們看到經濟全球化的新圖景：一個始于美國次級抵押貸款市場的產品問題，卻很快擴散開來。這說明，隨著全球經濟一體化進程的不斷深入，各國金融市場互相滲透，局部市場問題可能會引起其它市場的連鎖反應，產品危機會引發金融危機。

　　正是在這一新圖景下，各國央行和監管當局充分認識到國際金融合作的重要性，聯手向市場注入流動性，并快速啟用諸如降息等貨幣政策工具干預市場，緩解了金融結構的流動性風險，避免了次級債危機的擴散，從而進一步避免了金融危機的爆發。

　　第三，美國次債危機爆發以來，目前受影響較大的仍局限于花旗、美林等金融機構，沒有爆發全面金融危機的跡象。

　　或促成深刻的全球結構性變動

　　除金融方面，次債危機引發的另一個核心問題是，美國經濟的走向。

　　上個世紀80年代，住宅、汽車、鋼鐵曾是美國的三大支柱產業；隨后的新經濟下，高科技泡沫破滅，美國一直未能找到新的支柱。盡管我們看到它的經濟增長很強勁，但這種繁榮主要是靠消費拉動的。美國高負債、低儲蓄，寅吃卯糧的模式支持了經濟高速增長。問題是，這種模式能支持多久？

　　次債危機的擴大化，會加深人們對于美國經濟陷入衰退的預期。我可以確定，美國經濟的確放緩了，但有沒有進入衰退還需要一段時間的觀察。在經濟學上，判定一個區域的經濟是否陷入了衰退最重要的指標是：經濟發展連續六個月以上持續負增長。而美國的情況是，經濟增長不斷減速，但還沒進入負增長。

　　從更深層次上講，次債危機對美國乃至歐洲金融和經濟發展的沖擊，可能促成全球結構性變動：南北力量對比可能因此倒轉。

　　二戰后《雅爾塔協議》確立的美國的全球政治霸主地位，以及布雷頓森林體系建立起來的美元的全球經濟霸主地位，正受到沖擊。過去，一直是南方(發展中國家)經濟、金融問題較多，而北方(歐美國家)問題很少；這一次，情況顛倒過來了。鑒于次債危機還會持續，而歐美國家肯定受影響更大，發展中國家不斷上升的力量可能因此占到上風。

　　從這個意義上說，索羅斯關于“二戰以來最嚴重的金融危機”的說法，也有一定道理。