SPE資產(chǎn)毀滅巨型集團(tuán)并非沒(méi)有先例，自從安然因大量表外SPE資產(chǎn)出問(wèn)題而倒閉之后，SPE越來(lái)越“臭名昭著”，利益關(guān)聯(lián)更加緊密的可能必須合并報(bào)表的VIE概念自此而生。

　　在花旗2006年年報(bào)當(dāng)中，對(duì)其涉及的SPE業(yè)務(wù)尤其是VIE業(yè)務(wù)，有比較詳盡的描述。

　　事實(shí)上，SPE原本是發(fā)起人為了分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本以及合法避稅的工具，但由于會(huì)計(jì)上的一些漏洞，使得很多企業(yè)往往在資產(chǎn)負(fù)債表外，有大量不為人知的SPE資產(chǎn)，成為企業(yè)表外融資、隱藏債務(wù)的方式。在VIE的出現(xiàn)之后，F(xiàn)ASB進(jìn)一步細(xì)化了合并報(bào)表的條件和規(guī)范，但實(shí)際上對(duì)如何并表仍然比較模糊。

　　目前的實(shí)際情況是，所有的QSPE均無(wú)需合并報(bào)表，而VIE則要由主要受益人進(jìn)行合并。

　　花旗集團(tuán)表示，花旗集團(tuán)及其子公司都有一些表外業(yè)務(wù)，其中包括特殊目的實(shí)體(SPE)、信用額度、貸款承諾等。在無(wú)數(shù)的VIE資產(chǎn)當(dāng)中，花旗一般都不是主要的受益人，這也是花旗得以避免合并報(bào)表的主要原因。

　　發(fā)起SPE或VIE的過(guò)程實(shí)際上主要是證券化的過(guò)程，對(duì)花旗來(lái)說(shuō)，運(yùn)用SPE的主要目的包括，通過(guò)將花旗部分金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化以獲得流動(dòng)性并進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)作，幫助客戶將其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并且向客戶提供投資產(chǎn)品。

　　根據(jù)花旗的描述，證券化通常的過(guò)程是，公司將部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPE當(dāng)中，并將這些資產(chǎn)在正常業(yè)務(wù)中尚未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金提前轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，方法是由SPE發(fā)行債務(wù)和證券工具。

　　投資者一般對(duì)SPE里的資產(chǎn)具有追索權(quán)，并從信用增級(jí)當(dāng)中獲益，比如通過(guò)抵押賬戶或者SPE里的額外資產(chǎn)增加抵押，或者通過(guò)流動(dòng)性工具比如信用證或者資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議等。因此，SPE通常可以獲得更有利的信貸評(píng)級(jí)，而且融資成本更低。另外，為了把潛在資產(chǎn)的收益或者流通轉(zhuǎn)化以滿足投資者的需求，限制或者改變SPE的信用風(fēng)險(xiǎn)，SPE也可以利用衍生工具。而花旗集團(tuán)可以成為這些衍生活動(dòng)的交易對(duì)家。

　　根據(jù)披露，目前花旗集團(tuán)證券化資產(chǎn)，包括信用卡應(yīng)收賬款和按揭貸款、公司債券、汽車(chē)貸款和學(xué)生貸款等，都有證券化處理。

　　花旗角色

　　花旗在不同的處理過(guò)程中，承擔(dān)的角色也不盡相同。概括來(lái)說(shuō)，花旗既可以作為VIE的主要受益人，也可以僅提供服務(wù)。

　　比如，花旗可以從金融市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)一些資產(chǎn)，然后打包和證券化，向機(jī)構(gòu)投資者和零售客戶發(fā)行新的證券，包括套利CDO、合成CDO。在此過(guò)程中，VIE是這些CDO的發(fā)行人，而花旗則從結(jié)構(gòu)化和發(fā)行中收取費(fèi)用。部分情況下，花旗也會(huì)進(jìn)行重新打包，通過(guò)加入美國(guó)國(guó)債證券產(chǎn)品加工成更高級(jí)別的CDO。

　　此外，花旗還提供為第三方安排向信托提供信用增級(jí)的服務(wù)，包括現(xiàn)金擔(dān)保賬戶、次級(jí)證券、信用證等；花旗還提供一系列按揭和其它貸款產(chǎn)品，在證券化過(guò)程中，花期有服務(wù)權(quán)，比如提供流動(dòng)性安排、利率或外匯對(duì)沖、信用衍生工具、購(gòu)買(mǎi)并存放證券直到賣(mài)給SPE為止等，并從中收取服務(wù)費(fèi)。

　　截至2006年12月31日，花旗經(jīng)資本化的按揭證券服務(wù)權(quán)(Mortgage Loan Servicing Rights，MSRs)的公允價(jià)值為54億美元，花旗表示，由于市場(chǎng)上并沒(méi)有提供關(guān)于按揭證券服務(wù)權(quán)的足夠流動(dòng)性，因此該公司是采用了調(diào)整期權(quán)分布估值法來(lái)決定MSRs的公允價(jià)值。

　　具體來(lái)看，截止2006年12月31日，并表的547億美元VIE當(dāng)中，392億美元為結(jié)構(gòu)性交易，是由花旗打包和證券化的資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)是從金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)來(lái)的，目的是為了向客戶創(chuàng)新并提供新的證券發(fā)行及融資機(jī)會(huì)；另外131億美元是創(chuàng)設(shè)的投資工具；24億美元是持有租賃應(yīng)收賬款并用作擔(dān)保發(fā)行債券的工具，可以以優(yōu)惠的利率獲得擔(dān)保的融資。

　　實(shí)際上，除VIE資產(chǎn)之外，花旗的一些私募股權(quán)機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了一些風(fēng)險(xiǎn)投資，這些資產(chǎn)并沒(méi)有包括在其中。同樣，一些由花旗提供投資管理服務(wù)的資產(chǎn)也沒(méi)有包括在里面，花旗認(rèn)為，這部分其承擔(dān)的責(zé)任不算很大。

　　另外，花旗還為大量的私人財(cái)產(chǎn)信托提供管理、托管和投資管理服務(wù)，也算作VIE，但同樣沒(méi)有合并報(bào)表。