美國經(jīng)濟政策大變盤：美聯(lián)儲平穩(wěn)轉(zhuǎn)舵

　　伯南克將沒有沃克爾嚴厲打擊通脹的那種雷厲風行，也沒有格林斯潘明星做秀式的那種出人意料。美聯(lián)儲將會以一種更為透明、更為直接、更為簡單、更為平庸的方式駕馭美國的經(jīng)濟航向

　　□ 程實

　　格林斯潘留下了一個偉大的時代，海明威則留下了一句名言：“一個偉大時代的結(jié)束，總是以另一個偉大時代的開始為標志”。

　　歷史證明，美國人總是喜新厭舊的。格林斯潘剛上臺時沒有人相信他會達到沃克爾一半的高度，但很快華爾街就習(xí)慣性地在新一輪造神運動中淡忘了退居二線的“冷面巨人”。

　　可以想見，不需要太長時間，格林斯潘頻繁而又昂貴的演講和自傳，都不會再吸引市場過多的眼球。

　　伯南克大展拳腳的時機將悄然到來，美國貨幣政策也將由此發(fā)生重要轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在政策目標、政策風格與政策環(huán)境三個方面。

　　政策目標：“穩(wěn)”中求進

　　從沃克爾到格林斯潘，再到伯南克，美國貨幣政策正在逐步偏離維持物價穩(wěn)定的核心目標。

　　沃克爾在上世紀80年代的反通脹戰(zhàn)役中，表現(xiàn)出了無所畏懼的堅定姿態(tài)。面對高昂的經(jīng)濟增長“犧牲率”，這位“冷面巨人”基本沒有放松過手中的貨幣錢袋。

　　然而自從1987年格林斯潘接掌貨幣政策大權(quán)，刺激經(jīng)濟增長已經(jīng)成為其權(quán)杖新的指向之一。特別是在美國“新經(jīng)濟”結(jié)束后，美聯(lián)儲連續(xù)7次降息，用前所未有的“負利率時代”給經(jīng)濟復(fù)蘇創(chuàng)造了寫意的貨幣環(huán)境。但這不可避免地帶來了通貨膨脹的隱憂。

　　當接力棒傳到伯南克這里，物價穩(wěn)定作為貨幣政策核心目標的地位將進一步弱化。作為經(jīng)濟學(xué)家和政策制訂者，伯南克總是不失時機地宣揚“在物價穩(wěn)定條件下推動經(jīng)濟增長的貨幣政策”。

　　在2月15日的貨幣政策報告中，伯南克認為“目前總體需求增長動力強勁，如果缺乏適當貨幣政策調(diào)控，產(chǎn)出水平將會超出承受的極限，較高的能源價格可能傳遞到核心物價水平上，對通脹產(chǎn)生持續(xù)的影響，此時需要進一步緊縮的貨幣政策”。

　　但預(yù)計在幾次延續(xù)性的小幅加息之后，在利率水平回歸既不刺激經(jīng)濟、又不抑制經(jīng)濟的“中性水平”之時，伯南克的政策重心將會進一步偏向經(jīng)濟增長。畢竟在2002到2003年，他就是美聯(lián)儲降息的主要鼓吹者，這無疑給長期中的通脹抬頭埋下隱患。

　　政策風格：不偏不倚

　　正如古羅馬詩人奧維德所言：“事業(yè)在性格上留有印記。”貨幣當局掌門人的個人風格，無疑會對整個貨幣政策的制定和執(zhí)行帶來巨大的影響。

　　伯南克的兩個前任是兩個個性十足的極端：沃克爾冷峻、嚴厲但又略顯死板；格林斯潘靈活、多變但又略顯浮躁。這種性格差異決定了沃克爾時代的貨幣政策堅定有力卻成本高昂，格林斯潘時代的貨幣政策審時度勢卻廣受非議。

　　從學(xué)術(shù)背景、人生經(jīng)歷和個人性格上看，伯南克更像是沃克爾和格林斯潘的一種綜合，他的特點就是中性，或者說就是沒有特點。

　　可以想見，伯南克的政策風格將沒有沃克爾嚴厲打擊通脹的那種雷厲風行，也沒有格林斯潘明星做秀式的那種出人意料。

　　美聯(lián)儲將會以一種更為透明、更為直接、更為簡單、更為平庸的方式駕馭美國的經(jīng)濟航向。這種簡單的政策哲學(xué)，將具體表現(xiàn)在通過加大信息披露力度和設(shè)立通貨膨脹目標來增強政策透明度。

　　不過，這種透明度增強對貨幣政策有效性的影響現(xiàn)在還很難判斷。理論界逐漸形成的共識就是，透明度存在一個“最優(yōu)水平”：低于這個水平，信息傳導(dǎo)的不通暢將降低市場參與者的反應(yīng)度；高于這個水平，將使貨幣政策制定者在博弈之中喪失主動性。

　　如果說格林斯潘“隱諱莫深、詞不達意”的語言風格為這個“最優(yōu)水平”設(shè)下了一個標尺，那么伯南克過于追求透明度也許會使美聯(lián)儲的政策控制力有所減弱。

　　政策環(huán)境：有險無驚

　　與格林斯潘時代不同，美國貨幣環(huán)境如今已是暗潮涌動。

　　在過去5年里，房市泡沫在寬松貨幣政策的催化下迅速積累，美國

　　房市泡沫化給美國經(jīng)濟帶來了巨大的不確定性，而如今房市降溫的種種跡象業(yè)已出現(xiàn)，但伯南克對這種市場波動有些無動于衷。

　　在伯南克的經(jīng)濟學(xué)字典中，“泡沫”一詞本身就是不存在的，在各種學(xué)術(shù)和政策言論中，他總是拒絕將資產(chǎn)價格的大幅上升定性為金融“泡沫”，更不愿利用宏觀經(jīng)濟政策來對資產(chǎn)價格變動施加影響。

　　在伯氏的貨幣政策菜單上，通貨膨脹和經(jīng)濟增長是僅有的、全部的兩大標的。這種對“泡沫”的善意忽視，某種程度上將房市置于了一個過于自由放任的尷尬地位。就像失去了鐵軌約束的火車，美國房市在伯南克的無為之治下面臨著更大的市場風險。

　　如此“伯南克哲學(xué)”指引下，一旦美國房市近期的降溫趨勢沒有得到市場確認，泡沫反而可能會朝向繼續(xù)膨脹的方向畸形發(fā)展，給美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來更大的不確定性；而一旦美國房市的降溫在缺乏控制之下演化為山崩式的休克，那么無力回天的伯南克只能吞下“硬著陸”的經(jīng)濟苦果，以降息方式進行善后，而這又將為通貨膨脹的抬頭培育溫床。

　　總之，在短暫的延續(xù)性接力之后，伯南克時代的美國貨幣政策很可能將發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。美國經(jīng)濟，乃至世界經(jīng)濟也將由此深受影響。無論如何，對可能變化保有未雨綢繆的審慎總是不失理性的，不過在此之前，還是讓我們先忘了格林斯潘吧。

　　(作者為