全球新金融拼圖：在美元危機不可避免之后

　　編者按

　　戰后堪稱為全球金融格局劇變的事件包括：上世紀70年代布雷頓森林體系解體、80年代“廣場協議”日元升值和90年代末歐元誕生。在二戰結束后初期，世界經濟與貿易的主流格局基本在西方國家內展開，世界經貿主要是美歐跨越大西洋的分工。上世紀70年代，隨著日本和“亞洲四小龍”的崛起，出現了美歐分別跨越太平洋、印度洋與東亞地區的分工。19

91年冷戰結束后的十多年中，世界經貿格局又出現了新的劇烈變化，而今日之變可說是50年之未有的巨變。解讀全球貿易格局是解讀全球金融市場格局的基礎之一。國家發改委宏觀經濟學會常務副秘書長王建近日完成了這樣一項研究，即通過構建冷戰結束后十年(1992~2002年)的全球貿易拼圖，闡釋北美、歐盟、東亞這全球最活躍的貿易三角格局，并通過貿易拼圖勾勒出一幅金融格局拼圖。在這份研究中，以中國為主要力量的東亞地區將扮演重要的角色。

　　王建給未來的這場劇烈變化勾畫出一幅圖景：首先是美國由于

　　本報記者 徐以升 發自北京

　　“我們可以給未來的這場劇變勾畫出一幅圖景：首先是美國由于房地產市場泡沫破裂引發國際資本逃離和美元貶值；然后是歐洲在國際資本大量流入后歐元大幅度升值；接下來美元的崩潰又導致了亞洲經貿聯盟和亞元的誕生；最后是美元貨幣霸權的終結和世界進入美元、歐元、亞元三足鼎立的時代�！痹�1992~2002年兩幅貿易拼圖，以及在對二戰以后全球貿易格局變化的分析基礎上，王建勾勒了全球貨幣格局拼圖。

　　加息可能刺穿美地產泡沫

　　王建分析，美國從1981年以后的貿易逆差已持續了20多年，美居民儲蓄率的顯著下降始于上世紀90年代中期，而財政赤字是在新世紀出現的問題，導致美元貶值的主要因素早就存在，但美元卻始終保持強勢，直到2002年才開始了3年的貶值過程。

　　“為什么以前就存在的問題到現在才爆發呢？主要是因為引起國際資本流動的因素發生了變化，支撐強勢美元的中期因素正在消失�！蓖踅ㄕf。

　　王建給出的兩個中期因素，一是歐元，一是東亞地區的外匯儲備。

　　上世紀90年代中期，歐元啟動工作加快，為把公共赤字壓縮到3%以下，各國都進行了宏觀緊縮，經濟增長下降。為規避貨幣統一的風險，很多歐洲貨幣資本大規模向美元形態轉移。而東亞地區，1997年金融風暴以后，亞洲國家為穩固國際收支基礎，大幅提高外匯儲備。主要是美元資產的外匯儲備迅速飆升，這也成為1998年以來支撐美元堅挺的另一重要因素。

　　但這兩個因素正在消失。

　　王建表示，歐元已經展現出強大的生命力，2004年前三季度，歐元國際債券5.4萬億歐元的發行量已經超過以美元計價的4.8萬億美元。

　　而東亞地區較長時期提高外匯儲備的做法，不僅犧牲了本國福利，美元的不穩定還給龐大的儲備帶來風險，調整國際收支政策已經勢在必行。隨著亞洲美元外儲的需求減弱，甚至開始逆轉，對強勢美元的支撐也會消失。

　　王建擔心的是，美國已經連續11次的加息，會刺穿美國的房地產泡沫。“在國內低利率的刺激下，美國房地產市場已經醞釀出巨大的泡沫。而一旦長期利率的上升超過了居民負擔能力，

　　美元與歐元的博弈

　　2002年以來歐元對美元取得強勢，與其說是歐元走強，不如說是美元走弱，這是因為國際資本對美國資本市場不斷增高的風險感到恐懼，開始逃離美國，才導致了歐元走強，國際資本的流動方向已經不取決于美國的愿望。而由于東亞資本市場池水太淺，只能容納少部分國際資本，所以如果美國的資本市場因為房地產泡沫破滅出現再次劇烈動蕩，國際資本的主要流向還是歐洲。

　　因此緩解美元危機、穩定美元與歐元比價的主要途徑，應該是由歐洲央行大量投放歐元，從這個意義上說，“能夠挽救美元的是歐元”。但從2002年以來的情況看,歐洲央行放任了歐元的升值，而不愿用寬松的貨幣政策來換取美元穩定，從經濟角度看，美元危機已經沒有了出路。

　　這可以說是美元與歐元的博弈。而歐洲之所以放任歐元的升值，是因為歐盟塑造強勢歐元的既定方針。美元的走弱與歐元的強勢，正是歐洲與美國爭奪世界貨幣霸權的好時機，歐盟貿易已經有80%以上在內部進行，美元的崩潰不會給歐盟經濟帶來太大的震撼。

　　催生新的貨幣體系格局

　　美元危機一旦爆發，除美國以外受損害最深的，是屬于美元區的東亞各國，而東亞的內部貿易正在高速發展，所以一旦出現美元危機，東亞各國出于自保，會使創建東亞經貿聯盟和亞元的工作提速。而如果出現了東亞經貿聯盟，乃至亞元，東亞地區的“美元區”就將不復存在，亞元的誕生將減少東亞對美元貨幣的依賴，對美元的外匯儲備需求必然大幅度減少，戰后長達60年的美元貨幣霸權就會被最終動搖。

　　此外，東亞地區向美國的商品凈輸出也會大幅度減少，使美國的貿易逆差失去其主要來源，美國依賴海外供給實現的“需求主導型”經濟繁榮也將結束；另一方面，東亞地區巨大的美元儲備會被拋向國際貨幣市場，對美元崩潰形成新的摧毀力。所以，“能夠毀掉美元的是亞元”。因此，歐元所獲得的世界貨幣霸權只能是暫時的，美元崩潰會為亞元迅速登上歷史舞臺創造機會。

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