美聯儲迎來伯南克時代通脹目標制可能走的更遠

http://whmsebhyy.com 2005年10月30日 09:32 中國經營報

　　作者：彭興韻

　　本·伯南克，這位長著大落腮胡子的經濟學家兼美聯儲理事，即將成為美聯儲新的掌門人。在獲得布什提名后，伯南克立即表示，他將盡一切力量，與美聯儲的同僚合作，確保美國經濟維持繁榮穩定。寥寥數語向市場傳達了非常明確的政策信號，在短時間內，新任聯儲主席不會執行與格林斯潘風格迥異的貨幣政策。10月24日，道瓊斯指數以勁升170點的方式

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，表達了對伯南克執掌聯儲的喝彩。

　　就未來聯儲的貨幣政策目標而言，主張通貨膨脹目標制的伯南克顯然只會比格林斯潘走得更遠。

　　格氏推祟利率目標制

　　伯南克說：“我們所了解的最佳貨幣政策是在格林斯潘任內演化出來的，而貨幣政策將會繼續演化。然而，若獲通過任命，我首先要做的事情將是維持格林斯潘任內政策的延續性，及其任內所建立的政策策略。”

　　20世紀70年代，在格老上一任沃爾克任聯儲主席期間，一直以單一貨幣供給增長率作為聯儲貨幣政策目標。隨著美國金融市場的不斷發展，美聯儲的貨幣政策效力不斷下降。

　　1993年，格林斯潘對貨幣政策進行了大刀闊斧的改革，實行以利率作為貨幣政策目標的操作體系，強調的是真實利率與經濟增長之間存在穩定的關系，進而明確聯儲的貨幣政策應當通過真實利率的調整來促進潛在經濟增長率的實現。這一轉變實際上是貨幣政策操作理念的轉變，即讓利率水平既不對美國的經濟起抑制作用，也不會起到刺激作用的中性貨幣政策。在“格林斯潘時代”的大多數時間里，美聯儲都是將聯邦基金利率作為貨幣政策的中介目標。美聯儲的貨幣政策，借助于新經濟的東風，迎來了一個非常的繁榮時期，美國經濟獲得了歷史性持續增長。這或許就是伯南克所說的格林斯潘演化的“最佳貨幣政策”。

　　然而，人們對真理的認識都是相對的。早在上世紀90年代末，格林斯潘自己就已經承認，新經濟和全球化等都極大地改變了貨幣政策環境；一些聯儲的理事也發現，按照經典的理論模型演繹出來的結論——如通貨膨脹與失業之間的關系已經不復存在了。因此，“貨幣政策仍將演化”，一語道破了伯南克承認格林斯潘貨幣政策對經濟規律把握的有限性。

　　可見，伯南克不會教條地把自己當做已在貨幣政策操作中執牛耳的格林斯潘影子的守護者。這也許反映出身為普林斯頓大學教授與經濟學家的伯南克身上的科學精神！

　　伯氏倡導通脹目標制

　　那么，伯南克貨幣政策演化的方向是什么呢？我們可以從伯南克本人的貨幣政策理念中看出端倪。

　　上世紀90年代，國際上對貨幣政策的理論研究和實踐都有了新的進展，更強調公眾與中央銀行之間的博弈對貨幣政策的影響。包括英國、加拿大、新西蘭和

澳大利亞等國先后實行了通貨膨脹目標制，旨在為中央銀行設定一個名義錨來改變公眾的預期，從而提高貨幣政策在物價穩定方面的有效性。實踐證明，通貨膨脹目標制的確行之有效。

　　伯南克正是通貨膨脹目標制的積極倡導者。他主張設立正式、公開而明確的通脹率目標，貨幣政策操作應當圍繞確保通脹目標的實現來展開。由此，伯南克在任期內，在保持格林斯潘政策連續性的同時，也將會逐漸淡化其影響，轉而實行明確的通貨膨脹目標的新的貨幣政策體系。

　　與此相對照的是，在格老18年的聯儲生涯中，由于其在獨立領導美聯儲和掌控美國經濟方面的出色表現，美國從未設立過明確的通貨膨脹目標。雖然格林斯潘本人一直是以反通貨膨脹的斗士形象活躍在美聯儲這個舞臺上的，他對通貨膨脹的反應也幾乎出自本能。幾年前，有一則關于格林斯潘對通脹反應的

幽默笑話：“老婆啊，你看看床底下有沒有通貨膨脹的苗頭。如果有的話，幫我一腳踩死它。”這足以說明通貨膨脹在格林斯潘對貨幣政策的理解中居于何等重要的地位。

　　就未來聯儲的貨幣政策目標而言，主張通貨膨脹目標制的伯南克顯然只會比格林斯潘走得更遠。但是，伯南克可能更強調貨幣政策的透明度和公眾的知情權，通過目標規則來穩定公眾的預期和引導公眾自動地調整其經濟行為。

　　作者為中國社會科學院金融研究所副研究員

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