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日前，美國(guó)舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁葉倫的一個(gè)談話讓市場(chǎng)大驚失色。她把美聯(lián)儲(chǔ)中性利率水平定義為3.5%-5.5%，市場(chǎng)普遍猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)或許要加息到5.5%才見頂，比以往理解的4.25%-4.5%要高出一大截。雖說美聯(lián)儲(chǔ)義無反顧的反通脹立場(chǎng)無可厚非，但利率要在很短的時(shí)間從多年來的超低水平1%驟然提高至5%甚至更高水平，這不禁讓人們?yōu)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景捏一把汗，金融市場(chǎng)的恐慌情緒有所抬頭。
首先，利率上調(diào)至如此高水平肯定會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)隨之減速。過去幾年全球范圍的低利率環(huán)境，為美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了良好支撐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，歐日經(jīng)濟(jì)也艱難步出泥潭。但今年二季度以來，由于油價(jià)居高不下，通脹壓力未見緩和，聯(lián)邦基金利率持續(xù)攀升，個(gè)人消費(fèi)開支增長(zhǎng)已從一季度的3.5%放慢至3.4%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則從一季度的3.8%下滑至3.3%。受颶風(fēng)影響，三季度美國(guó)零售支出持續(xù)惡化，消費(fèi)者信心指數(shù)急降，9月份消費(fèi)者信心指數(shù)已從8月份的105.5大幅下跌至86.6點(diǎn)，更有報(bào)道稱，美國(guó)消費(fèi)者已表現(xiàn)出財(cái)務(wù)緊張的跡象，加上近幾年一直火爆的住宅市場(chǎng)呈下滑之勢(shì)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步放慢至3%。
一般來說，聯(lián)邦基金利率升至4%，美國(guó)將出現(xiàn)顯著的正利率，對(duì)個(gè)人消費(fèi)需求就有抑制作用。鑒于美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開支占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的70%左右，占世界GDP的四分之一，若美聯(lián)儲(chǔ)被迫將利率升至遠(yuǎn)高于4%的水平，美國(guó)消費(fèi)者可能會(huì)進(jìn)一步緊縮支出，到那時(shí)，不僅美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步失去增長(zhǎng)動(dòng)力，全球經(jīng)濟(jì)也將會(huì)“急剎車”。
其次，資金成本急劇上升，也預(yù)示著金融市場(chǎng)“一個(gè)安穩(wěn)時(shí)代的結(jié)束和大動(dòng)蕩的開始”。前兩年，受益于全球范圍內(nèi)的低利率，全球股票市場(chǎng)終于走出了科技泡沫破裂后的低迷狀態(tài)。但資本成本過低也帶來較大的后遺癥，金融市場(chǎng)的泡沫不斷膨脹。現(xiàn)在隨著資本成本的持續(xù)上升，這些泡沫將會(huì)被擠壓甚至破裂。目前市場(chǎng)已明顯感受到這方面的壓力，出現(xiàn)較大調(diào)整。據(jù)來自摩根士丹利資本國(guó)際公司的數(shù)據(jù)，從夏季和10月份之間的高點(diǎn)到上周二，美國(guó)股市下跌了5.4%；英國(guó)股市下跌了4.3%；歐洲股市下跌了3.8%；香港股市下跌了5.3%；加拿大股市下跌了7.1%；日本股市下跌了2.5%。
在利率持續(xù)上升的大背景下，企業(yè)投資意欲必將受挫，公司業(yè)績(jī)也會(huì)受到擠壓，這也使得人們對(duì)股市前景看淡。美國(guó)一家投資顧問機(jī)構(gòu)的模型預(yù)測(cè)，全球股市幾乎都將下跌，至于是緩慢盤跌還是快速崩盤還有待觀察。如果金融市場(chǎng)像他們預(yù)計(jì)的那樣跌破200周移動(dòng)平均線，美國(guó)平均股票指數(shù)可能會(huì)下跌16%，歐洲平均股指可能下跌19%，新興股票市場(chǎng)指數(shù)可能平均下跌36%，高收益率債券(即垃圾債券)會(huì)下跌16%。
第三，若加息超過市場(chǎng)所認(rèn)可的中性水平，美元強(qiáng)勢(shì)將失去支撐。美聯(lián)儲(chǔ)一年多來慎重有序的加息步驟和把利率回調(diào)至中性水平的政策預(yù)期為美元增色不少，近一段時(shí)間美元再度受到市場(chǎng)追捧，匯率明顯走強(qiáng)。然而，現(xiàn)在市場(chǎng)開始擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)做過頭，因?yàn)槿绻噬险{(diào)超過市場(chǎng)認(rèn)可的中性水平，勢(shì)必對(duì)美國(guó)消費(fèi)者活動(dòng)構(gòu)成威脅，最終對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景造成打擊。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因此而急劇放緩，美元就難以有上行動(dòng)力。到時(shí)美國(guó)“雙赤字”問題將再度成為美元驅(qū)之不散的陰影，美元將再度走低。
從去年6月至今，美聯(lián)儲(chǔ)已11次加息，把利率從1%提高至3.75%。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)利率之劍仍然高懸，主要是迫于日益嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)。最新數(shù)據(jù)顯示，受原油價(jià)格大漲影響，9月美國(guó)能源價(jià)格指數(shù)升幅達(dá)到12%，為連續(xù)第三個(gè)月大幅上升，推動(dòng)整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升1.2%，是過去25年升幅最大的月份；9月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)較8月上升1.9%，大大超過市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下1990年1月以來最高升幅。雖說剔除了食品和能源的核心價(jià)格指數(shù)只輕微增長(zhǎng)0.1%，但美聯(lián)儲(chǔ)絕不敢掉以輕心，因?yàn)橛雄E象顯示生產(chǎn)者正在把因能源價(jià)格高企而上升的生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，通脹正從能源領(lǐng)域向消費(fèi)領(lǐng)域蔓延。正因?yàn)槿绱耍缆?lián)儲(chǔ)官員利用各種機(jī)會(huì)向市場(chǎng)表達(dá)他們的擔(dān)憂，甚至暗示，一旦通脹加劇，可能加大加息力度。市場(chǎng)人士認(rèn)為，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)一向高舉反通脹大旗，對(duì)付通脹毫不留情，因而加息過頭的擔(dān)心并非多余。
24日，布什總統(tǒng)提名現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席本·伯南克接替將于明年初任期屆滿的艾倫·格林斯潘擔(dān)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。伯南克在獲得提名后表示，他將努力保持格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)政策的連貫性。未來的美聯(lián)儲(chǔ)將如何動(dòng)作，會(huì)不會(huì)矯枉過正，人們將拭目以待。但有一點(diǎn)可以肯定，與美聯(lián)儲(chǔ)上一輪連續(xù)13次降息、把聯(lián)邦基金利率從6.5%急降至1%的杰作相比，加息的戲還遠(yuǎn)未唱完呢。
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