新財富雜志：東京如今沉醉于經濟復蘇的預期中

　　謝國忠/文

　　過去6個月,未來經濟走勢向好的預期在日本不斷升溫,投資者對內需拉動經濟上升的看法高度一致,就業和消費數據也支持這一觀點。中國作為日本消費品的主要供給國,將成為日本經濟復蘇的主要受益者。但日本一旦實行緊縮政策,將對亞洲國家的金融市場構成加速下跌效應,并可能造成全球資本流動減慢。

　　我最近到日本調研時,感受到了東京對未來經濟走勢高漲的樂觀預期。我碰到的投資者幾乎都認為日本將出現內需拉動型的經濟繁榮周期。盡管日本人口增長緩慢,大部分投資者依然相信,東京地價會因二線城市人口流入而升值。同時,他們預計日本央行會在2006年下半年實施緊縮政策。總之,日本投資者料想未來幾個月日本經濟會隨擴張性貨幣政策強勁增長,而這是提高資產價格的理想宏觀環境。

　　日本投資者對亞洲市場的興趣已較6個月前有所減弱。他們目前最關心的是中國的宏觀經濟形勢以及日本經濟復蘇將帶來的影響。上個月中國對日本產品的需求有了一定起色,投資者因此對外部沖擊會拖累日本經濟復蘇的擔憂也有所減輕。

　　樂觀預期充溢東京

　　僅僅6個月時間,東京的市場預期就完全發生了轉變。我親眼見證近10年來最樂觀的情緒充斥市場 ,對牛市預期的字句包括“

　　我不準備唱反調,因為過去5年中日本多數人的共識一直能夠很好地為事實所印證。但即使每個人都看漲的時候,新買家的進入也需要相當長的時間,在一個具有充分流動性的市場,投資者有一致的預期才能獲利。在我看來,日本目前正處于和韓國一年前相同的階段,未來幾個月,很可能大部分國際投資者(特別是歐洲投資者)仍會按照慣常的方法進行資產配置。雖然我相信日本可以在全球經濟低迷的背景下上演一波上揚行情,不過,鑒于出口占日本GDP的12%—這一水平相當于亞洲發展中國家的三分之一,仍須考慮全球經濟衰退對日本經濟的巨大影響。

　　日本經濟步入復蘇期

　　日本在1998年亞洲金融危機中遭受重挫,但該國政府并未像韓國或東南亞國家那樣以貨幣貶值來應對沖擊,而是增加了負債。1997年以來,日本政府的債務翻了一倍多,其增加的債務至今已接近GDP的90%,是貿易盈余的5.4倍。這些債務大部分用于解決日本的經濟問題。

　　日本企業的改革也相當成功,特別是以亞洲標準衡量,日本的銀行體系已經得到根本的鞏固。

　　將下游產業轉向中國,是日本企業結構調整的另一個重要方面。1999-2004年間,中日貿易增長142%,2005年的前7個月,中日貿易占日本貿易總額的16.7%。這一數字還在以兩位數的速度上漲。向中國進行產業轉移所節約的成本對日本企業的財務復蘇作出了重大貢獻。

　　從亞洲金融危機開始的企業重組令日本就業壓力空前加大,這可能是在財政刺激下消費需求依然下降的重要原因。我本次走訪日本時,聽很多投資者說目前日本企業重組力度已經減小,就業狀況有所改善。相關數據是支持此種觀點的。的確,隨著勞動力的縮減,就業狀況會有所改善。這可能是消費復蘇的最重要因素。

　　中國對日貿易將會受益

　　勿庸置疑,日本經濟復蘇對亞洲各國是一個好消息。鑒于2005年1-7月日本的進口增長中有30%來自中國,因此,中國將成為日本經濟復蘇的主要受益者。但中國原材料價格較高則可能是目前除中國以外地區對日本出口增長較快的主要原因。

　　值得注意的是,日本進口的增長主要由于日本企業已經不在本土制造消費品,而將其轉移至國外特別是中國,非日本品牌想進入日本的消費品市場依然相當困難,所以,中國品牌在日本所占市場份額可能并不像從前一樣持續上漲。

　　流入亞洲其他國家的投資可能減少

　　日本經濟復蘇對金融市場的影響要遠遠大于其對貿易領域的影響。首先,日本以前從沒有同亞洲其他國家有資本競爭,而是將間接和直接投資投向亞洲,如果日本資產價格持續恢復上漲,則會導致其對亞洲發展中國家的投資減少。而且,在日本的改革快于亞洲發展中國家的預期下,國際投資者也會將更多的資本投向日本。

　　第二,日本銀行系統的恢復也會令其向全球金融體系注入更多資金,使金融市場的流動性更充足。因為日本投資者和消費者在政府財政、貨幣政策刺激下依然持悲觀預期,日本寬松的貨幣環境很可能轉化為對美國資產的強勁需求。這將導致美國資產價格上升,資本也因此會由美國向亞洲流動。如果日本一旦實施緊縮政策,那么美國債券收益會上漲,資本則自然會離開亞洲流回美國。日本銀行何時改變擴張性政策及零利率有多種不同選擇。目前能達成共識的是日本銀行將盡可能觀望,并維持現有政策不變,因為10年前日本在時機未成熟時就實行緊縮政策曾備受譴責。我認為,這一態度對日本資產價格持續上漲非常有利。

　　當然風險也是存在的。一旦日本銀行開始關注處于初期的資產泡沫,其也可能會提早實行緊縮政策。我聽過不少說法,這些說法很有可能導致東京形成地產泡沫,比如,認為東京不斷上漲的地價是由于二線城市人口的流入,因此,在日本整體

　　如果日本提前實行緊縮政策,將對亞洲發展中國家的金融市場產生加速下跌效應。而且,日本的緊縮政策還很可能造成全球資本流動減慢。-(《新財富》2005年10月號最新文章)